10月的经济数据显示消费和生产好于市场预期，投资端则略显疲态。具体来看，数据有以下几个特点：

第一，社零增速明显反弹。

10月份，社会消费品零售总额同比增长7.6%，前值为5.5%，市场预期7.3%。

低基数是社零增速明显反弹的原因之一，去年同期增速为-0.5%。从更反映实际情况的两年复合增速看，10月为3.5%，前值为4%。其中，商品零售额两年平均增长3.5%，前值3.8%。

分行业来看，服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝类消费的两年复合增速低于9月，可能是因为部分需求在9月被提前释放。餐饮收入增速回落，不过景点门票、酒店住宿等其他服务业消费未计入社零，这部分消费会对经济增长形成支撑。

两年复合增速高于9月的主要有烟酒类（7.0%，前值6.0%）、体育和娱乐用品类（13.1%，前值6.9%）、家用电器和音像器材类（-3%，前值-4.2%）、家具类（-2.5%，前值-3.5%）、建筑及装潢材料类（-6.8%，前值-8.2%）。分别对应聚餐、出游、以及婚庆等带动的可选消费，以及“双节”促销和“双十一”促销带动的地产后周期产品消费。此外，政策促销下汽车的零售也继续着保持高增速。

第二，投资端略显疲态。

1-10月，全国固定资产投资同比增长2.9%，低于前值的3.1%。其中，基建、制造业和房地产投资增速均有不同程度的回落。

房地产开发投资完成额累计同比下滑9.3%，前值-9.1%，继续弱于其他领域，对固定资产投资形成拖累。新开工面积增速继续处在低位，为-23.2%，竣工面积增速虽还在高位，为19%，但出现小幅回落，较上月下滑0.8个百分点，保交楼任务的完成需要更多政策支持。

广义口径下的基建投资累计同比增长8.3%，前值8.6%。从高频指标我们也能看到9月中旬以来石油沥青装置开工率就开始回落，近期又进入了季节性下行区间。后续来看，冬季气温偏冷可能会继续对基建施工产生负面影响。

制造业投资累计同比增速为6.2%，与前值持平。不过经倒推计算的当月增速较前值回落1.7个百分点。

分行业来看，高技术产业投资增速较上月出现小幅回落，汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业的累计增速分别是18.7%、36.6%、9.6%，较上月下滑1.7、1.5和0.6个百分点。

专用设备和通用设备的累计投资增速分别较上月增加2.5和0.1个百分点至10.7%和5.2%，可能对应了美国本轮制造业周期带动的设备出口。

第三，新房销售降幅扩大，房企“销售-回款”的良性循环不畅通。

前10个月商品房销售面积同比下滑7.8%，降幅较上月扩大0.3个百分点。当月销售面积的降幅也较前值扩大，6-10月的增速分别为-18.2%、-15.5%、-12.2%、-10.1%、-11%。

30大中城市数据显示，10月一线、二线、三线城市商品房成交面积月均值分别同比-7.7%、+9.8%和-23.2%。新房主力主要在三四线，所以一二线城市销售改善对行业整体回暖的带动较为有限，行业整体复苏动能仍然偏弱。

相对于高能级城市，低能级城市由于房价尚未企稳，人口流出等因素，需求和购买力不足，复苏压力更大。

从百城住宅价格指数来看，房价继续下滑的城市数量从30个增加到41个，二线城市房价指数的环比增速在9月小幅上行后又迎来回落，三线城市的房价指数在10月更是环比下滑了0.02%。房价尚未持续企稳，“买涨不买跌”的认知下，居民购房意愿就难以全面回暖。

销售回款不畅，定金及其他预收款、个人按揭贷款的累计增速降幅较上月扩大0.8和0.7个百分点。不过，政策引导下国内贷款和自筹资金的降幅继续小幅收窄。

第四，生产基本维持韧性。

10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，市场预期4.3%，前值4.5%。

从两年复合增速来看，10月为4.8%，前值5.4%，大部分行业都出现小幅回落，一方面是因为部分行业提前备货，上月就释放了部分生产需求，如酒、饮料和精制茶行业，另一方面则是因为内外需偏弱。

此外，有色金属冶炼及压延加工业生产回升，可能是提前补库带动的。高技术制造业两年复合增速继续保持高位，比如汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业。

10月社零和工增均好于市场预期，不过两年复合增速都出现小幅回落，基建和制造业投资显出疲态，房地产投资拖累程度加重。

结构上看，亮点一是在节假日出游、婚庆、购物节促销的带动下，烟酒、体育娱乐及地产后周期类商品消费增速提高；二是政策鼓励、具有核心竞争力行业的消费、生产、投资继续维持韧性。总的来看，外需不稳定，内需仍显不足，经济回升向好的基础仍需巩固。

从权益估值的角度出发，利好因素是在增多的。分母端，美国10月CPI同比升3.2%，前值升3.7%，通胀回落速度高于市场预期，叠加10月非农就业市场的降温，美国国债利率大幅下挫，对估值的压制影响减弱。分子端，一方面，地方化债速度加快，增发国债逐渐落地有助于拉动扩大投资，另一方面，价格周期和企业盈利都处在磨底阶段，随着经济修复未来都将逐步往上走。此外，今日MLF增量续作，也为巩固经济复苏基础继续提供宽松的货币环境。