随着新疆棉花加工过半，北疆籽棉交售基本结束，南疆籽棉交售接近8成，供应端的交易要素基本告一段落，当前棉花市场定价权已经完全转移至下游需求端。

需求端最关注的焦点在于棉纱成品的大量累库以及纺纱开工负荷的持续下降。今年终端消费面临复苏乏力的困局，整体产业链难以出现超额利润。但因新疆、湖北等地纺纱产能持续投放，新产能开工热情延续，棉花直接消费得以维持。进而导致棉花市场出现持续去库，而因终端消费低迷，棉纱持续累库，在棉花价格上涨、棉纱行情低迷的情况下，纺纱利润不断恶化，进而导致开工负荷的持续降低。

开工负荷降低导致棉花直接消费的萎靡。从前期储备棉抛储成交来看，纱厂采购情绪不佳，成交率偏低且溢价幅度有限。随着新花陆续上市，供应商担心需求不佳的情况下最终会导致棉花滞销，近期也在不断降基差加快销售。尽管昨日中储棉公告停止储备棉轮出，但轮出政策停止时间基本符合市场预期，虽然一定程度上降低了市场供应量，缓解了供应压力，但近期实际成交量每日不足0.5万吨，且因定价权仍在下游消费端，供应端的利好难以有效提振棉价。

解铃还须系铃人，后市行情发展重点关注终端消费，棉价下跌趋势的改变需要依仗消费端所能释放的利好，从目前终端形势来看，依然压力重重。终端消费以内销和外贸两个方向为主。从内销来看，国内服装类社会零售消费仅较去年有一定恢复，消费总量依然呈现低迷趋势，主要原因与国内居民消费者对服装消费偏好降低有一定关系。从外贸形势来看，同样不太乐观。美国市场1-9月累计进口669.83亿美元服装数额，同比大降23.1%，该数据同样大幅落后于2021年同期水平。美国进口需求的低迷主要因为批发商、零售商面临高库存去化压力，面对低迷的终端消费，批发商、零售商选择通过降低服装进口来达到库存优化的效果。

不过，近期宏观层面利好开始出现，中美首脑的会晤一定程度上提升了金融市场的风险偏好。且随着美国服装面料库存的持续去化，明年二季度可能会开启补库行情，对东南亚、中国的订单下达有望提升全球棉花直接消费，改变棉花市场供需结构，提振棉花价格。

虽然目前棉价处于正常估值范围区间，且新花成本倒挂幅度显著，且随着下游棉纱抛售加剧，纺企开工下降，新棉销售进度偏慢，尽管当前棉商陆续开启降价销售，但皮棉销售进度甚至落后于21/22年熊市行情，销售不畅的局面不断挫伤棉商持货心态，不排除出现情绪性降价销售，进一步削弱棉价走势。此外，新花仓单有效预报持续增加，降低逼仓可能性。中短期内，而在消费端复苏前，市场尚无实质性利好，难以带来突破性上涨行情，建议郑棉继续以空配为主，逢高进行卖出套保。