华泰期货：云南产区天然橡胶调研报告

调研目的

进入11月，国内天然橡胶主产区临近停割，国内天然橡胶产量基本成定局，我们选择云南产区停割之前进行走访，目的是想深入企业和产区了解当地的割胶以及生产情况，以便对今年云南产区的产出做出更确切的预估并对明年上游工厂的加工预期进行了解。

调研结论

云南天然橡胶种植面积约847万亩，亩产106-107公斤/年，其中西双版纳451万亩，占比云南52%，产量占比65-70%；西双版纳地区亩产112-117公斤/年。勐腊220万亩，年产18万吨。海南天然橡胶种植面积约770万亩。

2023年国内全乳胶产量20万吨左右，相比2022年增加约10%。受干旱以及白粉病影响，国内云南产区推迟开割，6月中旬才进入全面开割期，叠加7-8月持续降雨的影响，预计云南今年天然橡胶原料减产10%左右，其中西双版纳地区原料减产20%。因此，预计2023年云南天然橡胶产量47万吨，2022年52万吨。2023年国内替代种植30万吨。

普遍预计今年云南停割时间跟去年差不多，预计11月20日左右停割，但仍需关注近期云南主产区的气温变化，一旦温度持续低于15摄氏度将带来提前停割。

2023年减产基本确定，目前主要的担忧是明年开割之前，国内工厂面临原料不足的问题。同时，老挝加工能力提升也将带来国内原料市场的竞争更为激烈。

西双版纳当地库存容量的增加，将使得国内云南库存格局发生变化。

云南产区及加工厂走访概况

调研背景

2023年云南产区开割初期受干旱以及橡胶树遭遇白粉病影响而推迟开割，6月中下旬才全面开割。8-9月受降雨干扰较多，可割胶天数少于往年，但10月雨水结束之后，云南原料同比高位下，原料上量较快。8月以来海内外产区降雨导致的对于产量减少的预期也一直推升期货盘面价格攀升，但随着降雨减少以及泰国南部产区即将迎来高产，市场对于橡胶产出存分歧，甚至国内全乳胶量的产出也有分歧，我们由此萌生了走访云南主产区的念头。

调研目的

进入11月，国内天然橡胶主产区临近停割，国内天然橡胶产量基本成定局，我们选择云南产区停割之前进行走访，目的是想深入企业和产区了解当地的割胶以及生产情况，以便对今年云南产区的产出做出更确切的预估并对明年上游工厂的加工预期进行了解。

调研时间：2023年11月7日-11月9日

调研对象：走访的对象主要包括五家加工厂以及昆明仓库，涵盖全乳胶、9710胶、20号胶以及浓乳等产量，期间还走访了一处胶园。

调研结论

一、关于云南的种植面积：云南天然橡胶种植面积约847万亩，亩产106-107公斤/年，其中西双版纳451万亩，占比云南52%，产量占比65-70%；西双版纳地区亩产112-117公斤/年。勐腊220万亩，年产18万吨。海南天然橡胶种植面积约770万亩。

二、国内全乳胶及云南天然橡胶产量：预计2023年国内全乳胶产量20万吨左右，相比2022年增加约10%。受干旱以及白粉病影响，国内云南产区推迟开割，6月中旬才进入全面开割期，叠加7-8月持续降雨的影响，预计云南今年原料减产10%左右，其中西双版纳地区原料减产20%。因此，预计2023年云南天然橡胶产量47万吨，2022年52万吨。2023年国内替代种植30万吨。

三、云南产区停割期：并没有明显的影响因素出现，普遍预计跟去年差不多时间停割，预计11月20日左右停割，但仍需关注近期云南主产区的气温变化，一旦温度持续低于15摄氏度将带来提前停割。

四、原料：2023年减产基本确定，目前主要的担忧是明年开割之前，国内工厂面临原料不足的问题。同时，老挝加工能力提升也将带来国内原料市场的竞争更为激烈。

五、库存：西双版纳当地库存容量的增加，将使得国内云南库存格局发生变化。

核心逻辑及后市展望

目前天然橡胶市场的核心逻辑变动主要在供应端，按照以上我们的调研结论，2023年国内全乳胶产量在20万吨左右，相比市场前期的预期有所下降，但同比去年18万吨左右的全乳胶，增加了约10%。云南天然橡胶有减产，但国内交割品并没有减少，因此，后期天然橡胶价格的驱动或更多来自海外主产国天然橡胶的减产幅度。从国内仓单绝对总量来看，依然不高，或意味着RU01合约对应的仓单压力仍可以延续去年的相对较小，对RU下方仍有支撑。目前国内下游进入季节性淡季，短期需求端的边际贡献量或较为有限，随着国内临近停割，全乳胶的产量增加有限，对RU的支撑较强。而泰国南部即将进入高产期，如果降雨减少，则将带来原料的回升，国内后期天然橡胶进口量有望逐步回升，NR的供应相对充裕，由此，我们认为，从供应季节性角度来看，RU与NR价差还有继续拉大的空间，除非11月下旬泰国南部的雨水持续。

单边的角度来看，我们认为，11月因国内到港量的回升，国内存在小幅累库预期，胶价短期仍有一定的压力，包括前期NR进口窗口的持续打开带来国内标胶进口量的攀升叠加NR仓单的持续增加，打压了NR盘面。但目前NR进口窗口重新关闭，限制下方空间。中期来看，国内临近停割，海外受雨水的干扰，供应增量受限制，且海外上游工厂补库延续，我们预计国内供应难以大幅增加，叠加国内后期需求预期的改善，RU以及NR可以保持谨慎乐观，后期重点关注逢低买入的机会。

调研企业具体情况

胶厂A：

干胶生产为主，共设三个厂，设计产能20万吨，产能利用率60%左右，年度干胶产量11-12万吨。其中走访的工厂是最大的加工厂，设计产能15万吨，该厂今年干胶产量预计9万吨。工厂反映，9月之后，9710胶订单旺盛，排产已经到12月。除国内西双版纳和普洱以外，部分加工原料主要来自老挝（进口过来的胶块干胶含量60%左右），今年外来加工原料约2万吨。成品销售客户从之前的贸易商转为终端，客户集中在西南地区。了解到云南2022年干胶产量52万吨，2022年乳胶产量11-12万吨（湿吨）。该工厂认为今年云南减产或持平。今年国内指标胶30万吨，2022年沿用部分2021年没有用完的原料，达到47万吨。加工利润700-900元/吨。关于云南停割时间，预计在11月20日。目前原料价格下，割胶工人工资3000-4000元/月。割胶面积600万亩，大约30%-40%的弃割率。

胶厂B：

干胶生产为主，云南厂区共6家胶厂，总产能7万吨，生产9710胶、全乳胶以及标二。其中全乳胶和其他产能3.5万吨，高产期9-10月。今年至今产量7000多吨，预计全年产量1万吨，全乳胶产量约占一半。目前9710胶生产订单已经排满。外来原料主要是老挝和缅甸，目前原料库存300吨，这是今年全部的原料进口量，去年同期库存1000吨。担忧明年开割前原料紧张影响加工。目前胶水干含28-29%，是否停割主要关注温度，连续气温在15摄氏度以下就会停割。因有交割品，工厂利润较好。据该厂反映，7-8月雨水较多，云南割胶天数只有20天，10月降雨减少之后原料开始上量，今年9-11月原料供应同比增加。该厂加工成本1000元/吨左右。

胶厂C：

工厂主要生产浓乳，产能7万吨，680台离心机，年产800-900吨/年/台，2022年浓乳产量2.5万吨，今年预计2万吨。目前罐储24*380吨/罐，基本存满。工厂明年还有预计5.7万吨的干胶产能投产。

胶厂D：

干胶生产为主，总产能4.5万吨，其中全乳胶产能2.5万吨，今年全乳胶产量预估30-40吨/天。该厂今年全乳订单很好。干胶水线产能3.5万吨。工厂原料来源国内为主，少量来自老挝和缅甸。工厂反映2022年云南6-7万吨浓乳，预计今年浓乳减量较多，云南地区全乳胶会有一定减产，主要是雨水的影响。因降雨减少，工厂11月中旬原料同比增加5%。加工成本1500元/吨，截止目前，公司销量达100万吨，预计今年销量可达150万吨。该厂预计明年需求增量不大。

胶厂E：

干胶生产为主。产能8万吨，其中全乳胶产能2万吨。工厂明年有15万吨的新投产能，产能将达23万。工厂干胶产量7万吨，其中全乳胶预计1.3万吨（往年1.5万吨）。临近年底，胶水干含低，合格率低。进口原料方面，去年2-3万吨老挝胶以及少量缅甸胶，今年则不足1万吨。加工费1000元/吨，干胶线比水线生产成本低约200元/吨。景洪到昆明运费200元/吨，工厂仓库在昆明。该厂反映，下游轮胎厂订单较好，8月前轮胎厂库存较高，10月之后轮胎厂成品库存在15-20天。泰国目前原料相对紧缺，上游加工厂依然处于补库存的周期。因价差问题，当下轮胎厂不用老全乳，主要使用9710胶和混合胶。因此国内工厂9710胶订单较好，几乎都是排满，也导致国内9710与标二价差拉大。工厂还反映非洲胶质量不好，国内不好销售。该工厂原料冬储基本完成。