临近年末，券商陆续举行2024年年度策略会，展望明年宏观经济、A股市场、行业趋势。值得一提的是，各券商就证券行业的投资策略也相继出炉。部分券商认为，未来，券商板块业绩修复底色不改，仍然具有攻守兼备的配置价值。同时，证券行业集中度有望持续提升，头部化趋势或将迎来新突破。而机构业务亦有望成为券商竞争的胜负手。

业绩持续修复板块配置价值凸显

作为资本市场的重要中介机构，券商发展备受市场关注，近日召开的中央金融工作会议提出，“培育一流投资银行和投资机构”。

从基本面来看，前三季度，券商业绩正持续修复，上市券商合计净利同比增长6.46%。市场表现方面，Wind资讯数据显示，券商板块年内累计上涨16%（剔除信达证券），不过，板块个股表现分化较大，有并购预期的个股涨幅居前。估值层面，当前，券商板块的整体PB（市净率）估值仍为1.3倍左右，处于历史低位。

例如，今年以来，方正证券、太平洋证券两家券商的股价涨幅均超50%，中国银河的股价涨幅也达45%。浙商证券银行业首席分析师梁凤洁表示：“券商板块分别在今年1月初、5月初、8月初有过三次表现亮眼的行情，驱动因素分别是一季度业绩大幅修复、中国特色估值体系以及活跃资本市场政策先后推出，领涨标的包括新股、次新股、业绩高增券商、央企券商、低估值龙头以及有兼并收购预期的券商。”

“政策周期+业务变革共振，券商业绩修复底色不改。”华泰证券金融首席分析师沈娟表示，10月底市场景气度小幅回升，券商具备较强弹性，配置性价比凸显，看好未来市场情绪和景气度持续修复下的券商板块机遇。

中金公司非银金融团队表示：“资本市场政策具有顺周期属性，伴随后续财政发力、市场信心恢复，板块或表现出更大业绩及估值弹性，建议关注优质低估值头部券商、成长性突出的特色券商，以及专业化能力领先、股价弹性及成长性更加突出的金融信息服务商。”

头部化趋势有望迎来新突破

当前，证券行业头部效应显著，业绩分化也持续加剧。例如，前三季度行业龙头的净利润超160亿元，也有数家上市券商的净利润均不足5亿元。

开源证券非银行业首席分析师高超表示：“行业集中化趋势显现，头部券商盈利能力与中小券商差距拉大，其中头部券商ROE（净资产收益率）相对稳健，净资产排名前15的券商前三季度年化ROE平均值为6.5%，比上市券商平均值高27%。”

“头部化趋势有望迎来新突破。”广发证券非银金融行业首席分析师陈福表示，优化风控指标预计有可操作性政策细则出台，在抑制非必要性融资中推动优质券商提升经营杠杆，加大行业分化。

中信证券非银金融团队认为，“头部券商有望逐步做大做强，成为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。预计行业各业务将从以牌照为核心向以专业能力为核心过渡。”

提升专业能力是行业发展关键

“我国宏观经济持续复苏，为资本市场奠定了发展基础。”陈福认为，预计证券行业经纪、两融、财富管理、泛自营投资等业务将逐步改善，并推动行业盈利改善，而阶段性收缩的投行业务也有望在市场回暖过程中逐渐复苏。

随着居民财富管理需求持续增长，加速布局财富管理业务已成为头部券商共识。例如，中信证券进一步完善全谱系理财服务体系；华泰证券通过建立总部驱动、总分联动的财富管理运营体系；申万宏源持续推进主动管理能力提升和专业化改革。沈娟表示：“市场扩容带来更多优质可投资产，以买方投顾为核心的零售业务有望放量突破。”

而备受关注的投行业务迎来周期性波动，前三季度，券商投行业务收入整体承压。不过，全面注册制下，投行业务未来的发展值得期待。梁凤洁预计：“监管收紧IPO、再融资的影响会延续到明年，投行业务收入将继续承压，但若资本市场显著回暖，不排除政策放松的可能。此外，随着政策的推动，券商在并购重组业务方面或有新机遇，一定程度上对冲承销保荐收入的下滑。”

沈娟表示，在A股机构化进程加快的大趋势下，“券商机构业务有望直接受益于市场扩容带来的需求增长，驱动券商全产业链，预计投资及衍生品业务弹性延续。券商作为资本市场重要中介，机构业务综合实力、一体化服务能力已成为未来竞争的胜负手。”

“A股机构化趋势下，券商有三类业务将明显获益。”申万宏源研究所非银首席分析师罗钻辉表示，一是配置基金类资产的偏好明显提升，基金代销等财富管理业务有望恢复增长。二是集合资管计划、公募基金等主动资产管理产品拥有较好的发展空间（集合资管相对于定向资管具有更高的费率），稳定为券商贡献业绩。三是为机构投资者提供研究、经纪、托管、融券、场外衍生品等多维度服务的机构业务。