上周股指市场冲高回落，小盘成长风格表现较好。在美债收益率下行、国内经济温和复苏背景下，预计市场将延续振荡整理走势，后续仍有向上空间，小盘成长风格继续占优，可逢低布局IC、IM。

上周股指呈冲高回落走势，市场热点仍然在科技板块轮动，小盘成长风格表现较好。中证1000指数领涨，其次是中证500指数，上证50和沪深300指数表现相对较弱，创业板指数跌幅最大。行业方面，计算机、汽车、通信涨幅居前，食品饮料和电力设备跌幅居前。

经济复苏仍有波折

从10月经济数据看，经济复苏过程仍有波折，内生需求不足仍然制约复苏斜率。

第一，近期地方政府债券发行节奏加快，带动10月社融同比多增。但实体融资需求有待进一步提振，票据冲量现象明显，企业短贷减少1770亿元，中长期贷款同比少增795亿元。10月居民短贷转负，居民消费需求表现一般，部分需求已在9月提前释放。居民中长贷同比多增375亿元，但环比出现回落。M1增速继续回落，M1和M2剪刀差走扩，反映资金活化程度不足。

第二，10月固定资产投资同比增长1.2%，较上月回落1.2个百分点，基建和制造业投资增速均出现边际走弱，房地产投资继续拖累投资整体表现，但未进一步下滑。10月广义基建同比增速回落1.2个百分点，至5.6%，制造业投资同比增速下滑1.7个百分点，至6.2%，房地产投资同比下降11.3%，降幅和上月持平。

第三，10月地产销售额回暖，降幅收窄5.5个百分点，至8.1%，但销售面积同比降幅扩大0.8个百分点，至11%。从30个大中城市商品房成交面积看，同比增速维持在-20%左右，地产销售修复仍然偏慢。10月竣工面积同比增速下降12.1个百分点，至13.3%，新开工面积增速下滑6.5个百分点，至-21.1%，施工面积增速下滑18.4个百分点，至-25.5%。

第四，消费增速回升，主要是去年同期基数较低，两年复合增速小幅回落。10月社零同比增长7.6%，较上月回升2.1个百分点。

第五，工业生产增速有所上行，且服务业生产增速好于工业生产。10月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月提高0.1个百分点，环比增长0.39%。服务业生产指数同比增长7.7%，较上月提高0.8个百分点。

上周中美元首会晤，中美关系阶段性缓和，对市场情绪尤其是外资情绪有一定提振。国内政策方面仍有期待，临近年末，中央经济工作会议即将召开，预计对财政政策的表述将更加积极，一揽子化债、地产、城中村改造等方面政策有望进一步加码，后续重点关注财政政策进展。11月17日，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，会议研究了房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作，会议提到要“着力加强信贷均衡投放”“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，继续释放积极的政策信号。

美债收益率下行

近期美债利率出现见顶迹象，海外流动性环境好转，国内市场压力缓解，人民币出现明显升值。截至11月17日，10年期美债收益率报4.44%，较10月底下降44个基点，2年期收益率报4.88%，较10月底下降19个基点。此次收益率下行，受到实际利率和通胀预期的共同影响。此前美国就业市场出现降温，带动美债收益率回落。10月非农就业人数增加15万人，低于预期的18万人，除了受到汽车工人罢工的影响之外，多数行业就业均出现放缓。上周公布的美国10月CPI超预期回落，进一步带动美债收益率下行。美国10月CPI同比增长3.2%，低于预期的3.3%，前值为3.7%；CPI环比持平，预期0.1%，前值0.4%。核心CPI同比增长4%，预期4.1%，前值为4.1%；核心CPI环比增长0.2%，预期0.3%，前值0.3%。

此次美国通胀回落，能源价格走弱是主要原因，同时核心通胀压力也有所减轻，房租价格环比涨幅出现回落。具体看，10月能源价格环比下降2.5%，前值为上涨1.5%，同比降幅扩大至4.5%，其中汽油价格环比下降5%，带动能源价格回落。10月二手车价格同比下降7.1%，环比下降0.8%，仍在继续下降。10月房租价格环比上涨0.3%，前值0.6%，虽然仍是CPI环比的最大贡献项，但较上月贡献率下降。经测算，除住房外核心服务通胀环比增速较上月有所回落，超级核心通胀压力减轻。

在通胀数据公布后，美债收益率和美元指数跳水，市场预计美联储本轮加息周期已经结束。根据CME美联储观察，市场预计12月份不会加息，降息时点从明年6月提前至明年5月。除了通胀数据之外，上周公布的美国10月零售销售额环比下降0.1%，前值0.9%，环比增速在今年3月后再次转负。美国消费需求出现放缓，也有助于市场的宽松预期继续发酵，后续继续观察就业、CPI等经济和通胀数据是否出现持续性走弱。考虑到通胀数据距离美联储2%的目标仍有不小的距离，如果美债收益率下行幅度较大，美联储官员态度可能会维持鹰派，导致美债收益率下行过程出现反复。

此前美债收益率持续上行，中美利差倒挂加深，北向资金持续流出。从8月份开始，北向资金已经连续3个月净流出，合计净流出1719.29亿元。11月以来，北向资金流出速度放缓，截至11月17日，北向资金净流出52.2亿元。未来随着美债收益率见顶回落，中美利差收窄，北向资金有望重新回流。

图为北向资金月度走势（截至11/17）

综合看，美国10月CPI超预期回落后，美债收益率下行，海外流动性环境将逐步走向宽松，市场风险偏好得以提振。10月经济数据显示国内经济复苏仍有波折，后续重点观察财政政策发力的刺激效果。在美债收益率下行、国内经济温和复苏的环境下，短期预计市场将延续振荡整理走势，后续仍有向上反弹空间，小盘成长风格继续占优，建议逢低布局IC、IM。