10月以来，传统消费旺季预期未有体现，不锈钢价格弱势运行，而此前的印尼镍矿RKAB政策扰动使得冶炼成本维持高企，于是冶炼利润不断收窄，不锈钢厂陆续开始减产，并且在步入11月后扩大减产幅度。然而，减产动作带来的提振作用有限，不锈钢价呈振荡偏弱运行态势，甚至在11月15日创下年内新低13970元/吨。笔者认为，在镍铁价格持续下跌、需求难有起色、库存仍处高位的多重压力之下，不锈钢短期难有起色。

年内需求端难有起色

今年不锈钢“金九银十”传统消费旺季预期已然落空，表现为旺季不旺。房地产市场数据表现偏弱，在需求弱复苏态势下，年内不锈钢难有明显起色。

出口方面，今年1—9月不锈钢出口总量为310.81万吨，同比减少35.6万吨，降低10.28%。在高通胀、高利率和地缘政治冲突等因素冲击下，外围市场经济下行压力明显，消费端难以给不锈钢带来提振。

不锈钢厂在7—9月维持高位排产，然而旺季预期被证伪，社会库存出现明显累积。虽然钢厂陆续减产后，社会库存由增转降，但是由于现实需求疲弱，市场情绪较悲观，部分贸易商降价以促进出货，下游成交情况整体上以刚需采购为主，去库节奏较缓慢。据我的钢铁网调研数据，全国不锈钢主流市场社会库存从9月28日的107.5万吨降至11月16日的101.5万吨，降幅为5.58%。当前不锈钢社会库存仍处于历史绝对高位，在需求拖累下，消化到中性库存尚需时间，不锈钢价格短期内难以顺利向上修复。

图为不锈钢社会库存情况（单位：吨）

产业负反馈持续

近期，不锈钢价格弱势运行的核心逻辑在于原料镍铁价格持续下跌，引发不锈钢成本塌方。在需求难有起色的情形下，成本因素是不锈钢何时触底反弹的关键。对于镍铁而言，不锈钢厂持续减产，对镍铁的需求不断下降，且镍铁库存仍处于高位，印尼镍铁回流压力仍大，加上国内贸易商在资金占用压力下低价出货，镍铁厂挺价能力较弱，预计短期内镍铁价格弱势运行。然而，据我的钢铁网数据，国内RKEF工艺在不同区域市场的亏损程度不同，镍铁厂已经处于明显亏损状态，镍铁价格继续下跌空间有限。

图为国内镍生铁生产利润（单位：元/镍）

综合来看，不锈钢产业负反馈仍在持续，成本支撑不断塌陷，给不锈钢价带来明显冲击，叠加需求难有起色和库存高位，短期内不锈钢价难有向上修复驱动，预计将呈振荡偏弱格局。后市持续关注镍铁原料市场成交价格变动，若镍铁价格企稳，不锈钢库存明显回落，不锈钢有望重振旗鼓。