一、广西蔗区分布以及调研路线设计

广西是我国最大的甘蔗产区，占比全国甘蔗总产量的七成，因此本次调研选择以广西为样本，调研23/24榨季初期甘蔗的生长情况、糖厂的运行情况以及现货市场情况，对新季我国食糖市场的运行情况做初步评估。

本次调研以广西核心产区为样本，走访了崇左、来宾、南宁、柳州和防城港的蔗区以及具有代表性的交割仓库和现货交易平台。

来源：网络公开数据整理，中信建投期货

Day 1：糖厂：南宁A糖厂

地点：南宁

1）种植面积在补贴的支持下有望维持增长：

23/24榨季有望从19.3万亩增产至22.4万亩，2.7万亩的增量来自“退桉还蔗”，其改种的意愿主要来自糖厂对蔗农每亩950元的补贴；在这种支持下，预计下一榨季的种植面积有望达到25万亩。

宾阳补贴情况：

来源：中信建投期货整理

（根据糖厂介绍，不同蔗区的补贴力度不一致，来宾的补贴政策预计维持，但柳州对于“退桉还蔗”的补贴力度相对薄弱）

2）降雨丰厚有利于甘蔗单产的恢复（亩产5.4吨），糖厂原料充足但最终产量有不确定性：

23/24榨季预计甘蔗入榨量为100万吨，高于22/23榨季的64万吨；出糖率预计为11.8-11.9%，低于22/23榨季的11.96%。

不确定性一：糖分低，比同期低1-2个百分点，近期降雨增加，也不利于糖分的恢复；因此出现糖厂推迟开榨的情况。

不确定性二：病虫害的风险增加，由于去年干旱+暖冬，今年的虫害风险增加。

3）在不考虑联动机制的情况下，产量的恢复将有利于均摊成本：

政府规定的收购价格上调20元/吨，在不考虑价格联动机制的情况下，含税后（扣除副产品）成本为5400-5600元/吨，低于去年的6000元/吨；在联动机制恢复之后，农户的收益增加（明年的种植意愿预计增加）但糖厂最终的成本和收益还很难确定。

4）预售的青苗糖价格相对偏低，主要原因是有资金回笼的需求：

最早的预售价格区间为6600-6700元/吨，低价销售的主要原因是有还款需求；糖厂的信用不高，主要是地方银行提供贷款，利息相对高，年底有还款的需求，因此常常在年度出售价格相对偏低的青苗糖帮助资金回笼，低价预售糖对市场形成一定冲击，导致春节前行情压力偏大。

5）低库存问题维持，但后期价格趋势的决定权仍在外盘：

糖厂基本无库存，开榨时间基本持平去年（11月21日），所以阶段性会因为供应青黄不接出现价格反弹，但后市的决定权仍然在外盘。

交割库：广西B交割库

地点：来宾

1）由于疫情和近几年交割行情的不佳，库容快速减少：

自2019年以来，交割库的库容从8.2万吨下降至3.6万吨（底线是交易所要求的2万吨库容）；去年由于减产，周转率减少20-30%，预计新一年度有好转。

2）陈糖高于新糖的报价导致目前所剩的7000吨库存不好卖：新糖6900元/吨，陈糖7100元/吨以上。

3）估产乐观：预计柳州和来宾周围产量比正常情况高40%，开榨时间和糖分有关，糖分达不到12.5%或推迟开榨（预计今年产糖率要达到12.5%才能覆盖蔗料上涨的成本）。

Day 2：来宾C糖厂

1）甘蔗恢复性增产，糖分积累不佳：

23/24榨季甘蔗产量预计从22/23榨季的87万吨增加至130万吨；但目前糖分加权为12.5%比去年低2.8-2.9个百分点，预计最终的出糖率在12-12.5%，糖产量预计从11.4万吨增加至15-16万吨；甘蔗种植面积从22/23榨季的23.1万亩增加至23.7万亩，明年有目标增加至25万亩；甘蔗仍是该区域最有竞争力的作物。

2）原料成本有较大增幅，制糖副产品收益预计减少：糖价联动机制下，糖价每增加100元，

糖厂会额外给农户每吨甘蔗6元的补贴，即糖料成本上涨约30元；人工成本和搬运至路边的费用和22/23榨季基本持平，分别为120元/吨和160元/吨左右；甘蔗产量的增加，甘蔗副产品供应增加，桔水和蔗渣价格预计下降，也促使制糖成本的增加。

以下表格为整合市场数据后的初步估算：

来源：中信建投期货估算

3）新糖预售价格7000元/吨：但近期走货一般，市场对7000元/吨以上的价格接纳度不高；6900-7000元/吨会刺激糖厂抛盘面的意愿；因此预计开榨后该区间的压力会偏大。

4）近年下游的季节性消费旺季不明显，糖厂以一口价销售为主：糖厂表示近年来传统的夏季消费旺季不突出，消费的季节性不明显；结合此前市场调研，笔者认为，食糖消费季节性的减弱有两大原因：其一，目前糖料成本的上涨导致下游备货的意愿不强；其二，当前物流运输效率的增加，下游不会和往年一样提前1-2个月进行备货，即买即卖的新节奏也导致食糖备货周期逐渐不明显。

糖厂目前仍以一口价+配合柳盘/泛糖电子盘销售，郑糖参与较少，一方面近期期货盘面较电子盘未见明显的优势；一方面糖厂周围的交割库偏少，因此参与郑糖套保的难度较大。

Day 3：崇左C糖厂（日榨2.2万吨）

1）种植面积持平，甘蔗单产增加，但糖分偏低：

种植面积预计40万亩，和去年持平；甘蔗单产为4.9吨/亩，高于去年同期的4.3吨/亩，但是低于广西5-5.5吨/亩的单产；甘蔗产量预计为190-195万吨，高于去年的160万吨，压榨周期预计100天；糖分为13.4-13.5%比去年同期低1个百分点，出糖率初步估算为12.5%，最终糖产量预计为23-24万吨；不包含副产品收益，22/23榨季成本在5800元/吨，今年甘蔗价格浮动成本不确定性较大。

副产品收益情况：每吨甘蔗生产的甘蔗糖蜜比例为3.6%，蔗渣比例为23%，自用发电之后，预计还有9%可以用于售卖。

（该蔗区95%的为桂糖42号，属于一类蔗收购价格比指导价高30元，优点含糖量高、早熟，缺点容易出现黑穗病、宿根生长情况一般、根茎偏细）

2）甘蔗和其他作物的对比情况：

3）2-3年内甘蔗种植面积预计恢复至42-43万亩，甘蔗产量有望恢复至250万吨水平：

途径为糖厂给500元/吨的翻种补贴+优质苗补贴，以此增加面积和提高单产。

E交割库，库容20万吨

1）目前仓库仅剩1万吨，仓单于上周全部注销；22/23榨季六月份后库存就见拐点，且比去年同期要低很多。

2）新榨季库容预计紧张，一方面广西产量预计增幅明显，一方面在当前的价格下套保意愿较强。

3）产量增幅预计较大：由于去年桂北干旱减产严重，基数较小，今年雨水偏多有利于桂北地区产量的恢复，预计桂北恢复程度较大，崇左产量比较稳定。预计整体糖分在12.5%左右，接下来一个月的天气情况比较重要。

Day 4：防城港D糖厂

计划于12月15日开榨，和去年时间一致。

1）种植面积持平，甘蔗单产恢复，糖分同比下降：

23/24榨季该糖厂的种植面积预计为22.16万亩和去年持平，由于本年度降雨相对均匀，甘蔗单产预计从22/23榨季的4.17吨/亩增加至4.9吨/亩，甘蔗产量预计从22/23榨季的92.75万吨增加至106万吨，但出糖率预计从22/23榨季的13.17%下降0.8个百分点至12.33%，最终混合糖产量预计为13.2万吨，其中一级白砂糖为12.3万吨，细砂糖为0.92万吨，较22/23榨季预计增加1万吨，上个榨季总糖产量为12.2万吨，其中一级白砂糖为11.41万吨，细砂糖为0.79万吨。

2）由于甘蔗收购价格和人工成本的上涨，23/24榨季的完全成本预计增幅明显，副产品收益预计减少：

每吨甘蔗收购价格预计增加50-60元（其中政府指导价格增加20元/吨，联动机制下增加30-40元），预计每吨甘蔗的收购价格在580元/吨，叠加糖分的下滑以及人工成本的上涨，预计今年完全成本将从22/23榨季的5200元/吨增加至6200元。

副产品随着甘蔗产量的增加而增加，但售价预计下滑明显；其中蔗渣预计从去年的20.27万吨增加至23.3万吨，扣除掉自用发电后，可以打包销售的蔗渣数量预计从5.5万吨增加至6.3万吨，但售价预计减半，从550元/吨下降至225元/吨；桔水量预计从3.75万吨增加至4.5万吨，但售价预计从1500元/吨下降至1000元/吨；副产品收益预计有所下滑。

3）种植面积恢复面临的挑战

近年以来该蔗区的种植面积下滑，原因一，人口老龄化导致部分蔗田（坡地）被弃钟，原因二政府推广特色产业也导致蔗田出现一定损失；但糖厂依然积极给予农户补贴，退桉还蔗的补贴为850元/亩，该糖厂的目标是明年增加8000亩种植面积，预计明年种植面积为23万亩。

某电子现货平台：

地点：南宁

1）广西产量预计迎来恢复性增产，糖分预计出现下滑，关注后期天气情况：

柳州大幅恢复，恢复到以前正常平均水平；南宁，崇左单产基本上有20%的恢复；预计23/24榨季广西的产量从523万吨增加至600-620万吨，出糖率为12.3%低于去年的12.6%，但最终的产量仍有不确定性：风险一，降雨的影响，根据模型预测，后期广西的降雨预计偏多，不利于糖分的积累；风险二，霜冻的风险，关注是否会出现霜冻导致甘蔗糖分的下滑；风险三，留种对最终产量的影响，甘蔗价格上涨，种植利润增加，今年留种的量或增加，一定程度上也会影响最终甘蔗的总量。

2）是否会有抢蔗的风险？

今年原则上取消了“蔗区”的概念，即甘蔗的销售自由化，再加上今年糖厂收益预计较好，生产意愿较强，理论上会有抢蔗的情况，但是今年再次启动了甘蔗“首付价+糖价”联动机制，农户想要拿到二次结算，那么直接卖给糖厂比卖给中间商更好，降低了中间商二次抬价的机率。另外运输甘蔗的车上会印刷糖厂名字，若是违规抬高价格收蔗方便公安机关取证，因而现在政策上给了很大的改善情况。

3）库容预计会紧张：预售在50-60万吨水平，集团心态相对较乐观。目前相对卖保意愿相对较强，据说广西交割仓容已经基本预定完了，货已经交不进去了。

（注：中信建投期货发布调研报告的时间为11月22日）

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