油棕是世界上产能最高的油料作物，0.27公顷的土地即可生产一吨油，享有“世界油王”之称；相比而言，大豆、油菜籽则分别需要2.22、1.52 公顷的土地产出一吨油。油棕原种植于非洲西海岸，目前棕榈油主产国是东南亚的印度尼西亚和马来西亚，两国棕榈油产量占全球总产量的80%以上，出口占全球总出口量的90%，BMD毛棕为全球棕榈油定价提供参考。

当前极端天气厄尔尼诺正在发生，而厄尔尼诺发生时东南亚容易出现高温少雨天气。1980年至2023年发生强及超强厄尔尼诺7次，从图表1中我们可以看到厄尔尼诺发生当期降雨偏少，利于当期油棕果串采摘，棕榈油产量增加，而之后年份马棕产量大多下滑，其中3次超强厄尔尼诺导致马棕减产幅度分别达14.08%、8.26%、13.24%。当前马来西亚棕榈油正处于新一轮减-增产周期的起点，而ONI指数已连续3个月处于1以上且呈逐月上升态势，更加引发市场对马来西亚棕榈油产量变化的思考。

油棕作为热带作物，喜高温多雨，年降雨量2000-3000mm且分布均匀、日光照5个小时以上最为适宜。棕榈果从开花到果实成熟需22个月，花序期降雨影响棕榈果串的数量，成熟期的光照影响棕榈果串的重量，因此，极端天气不仅影响棕榈油当期产量也存在滞后性，主要影响8-10月后和20-22个月后的棕榈油产量；通过数据拟合，降雨量与马棕滞后9期的FFB果串单产走势颇为一致。

之前6次厄尔尼诺夏秋两季马来月度降雨量多在200mm以下，而正常年份基本在200-300mm。今年2季度的降雨量较低，9月短暂回升后10月再度降至低位，1月至10月中有6个月的降雨量低于历史平均水平；天气利于收获，2、3季度马棕产量明显提高，产量高峰期的10月更是逼近历年同期高位；但2-3季度的少雨仍会在8-9个月之后也就是2024年2季度起开始体现，届时将一定程度减缓马棕的增产步伐。气象数据显示11月印马大多地区降雨趋于正常，伴随着雨季到来马来西亚棕榈油将进入减产周期，SPPOMA等机构给出的数据亦显示11月马棕产量高位回落。 

油棕树老龄化问题不容忽视，2022年马来西亚21年及以上树龄占比36%，5年上升近10个百分点，同期的印度尼西亚21年及以上树龄占比上升15个百分点至31%。马来西亚及印度尼西亚重植进度迟缓，过去几年马来西亚油棕树的平均翻种率2%，仅为MPOB推荐翻种率的一半；印度尼西亚自国家重植计划启动以来，批准重植仅30万公顷；两国未成熟（3年及以下树龄）油棕树占比出现不同程度下降，树龄老化，单产降低，过去10年马来西亚棕榈油单产年均降幅高达1.8%，印度尼西亚年均降幅亦有0.9%。

马来西亚油棕树成熟面积增速自2016年开始大幅回落，至2021年增速转负；油棕树老龄化、2018-19年干旱及之后几年疫情劳动力匮乏，2018年至今马来西亚棕榈油产量基本处于负增长状态。即使印马两国加大翻种力度，增产效果短期内仍不能实现。

综上所述，中短期，随着11月印马大多数地区降雨趋于正常，产地将开启11月-次年2月的减产周期，按照近15年的平均降幅8.17%、10.06%、11.87%、8.03%测算，11月至明年2月马棕产量分别为178万吨，160万吨、141万吨、130万吨；后续减产的边际效应逐步增加。中长期，结合树龄结构及过往厄尔尼诺程度相近的1986-87年、1991-92年及2009-10年的马棕产情，我们预计2024年马来棕榈油小幅减产1-2%，且2024年3月至10月的季节性增产将弱于正常年份。总体而言，从产量角度切入后期马来西亚棕榈油供应压力边际递减。