【导语】2020年以来的PP投产，更多的是原料多元化的体现，PDH以更具环保性的优势成为新增产能的主力军。但伴随着国内PP供需逐渐向宽度过渡，国内生产企业的供应格局以及毛利出现较大的变化，PDH企业生产也持续处于负利运行的局面，企业主动调整负荷以及停车等操作增加。未来PDH制PP仍有大批装置计划上马，而盈利整体有限下行业压力增加明显。

国内PP企业的扩能，先后经历了以煤化工企业为主的煤制PP（2014年附近）、以地方炼厂为主的油制PP以及以地方民营企业为主的PDH制PP的产能扩增（2020年之后）。目前来看，新增产能仍有大量的投放预期，而PDH仍是未来几年内新增产能的主力军，但反观企业毛利来看，PDH制PP企业盈利欠佳，也成为企业不断调整负荷以及频繁停车的主要原因。

原料多元化快速发展 PP产能快速扩增

从近几年PP不同原料来源的投放来看，PDH制PP产能扩充速度仅次于油制PP，进一步挤占其他原料来源制的PP。据卓创资讯数据统计，近5年PDH制PP新增产能在525万吨，截至目前产能已高达685万吨，占国内PP总产能的17.80%。

盈利欠佳仍难阻新增产能投放

分析来看，PDH制PP产能集中投放，这与之前PDH制较高的回报率密切相关，据统计2021年6月之前，PDH制PP利润基本在1500元/吨以上，最高超过3700元/吨。但自2021年7月份开始，受原油等大宗商品上涨带动，丙烷价格亦是冲高，并且在供应偏紧、运费上涨等因素影响下，长期处于较高位置运行。但处于扩能周期的PP价格重心遭遇下移，PDH制PP长期则进入负利运行态势，并持续难有缓解，并最终影响到了PDH制PP的开工负荷。

聚焦到目前，虽然自10月中旬以后，伴随着原油的持续下调整理，丙烷价格也出现一定下滑，但10月CP价格超涨，而并未总体供应仍不够宽松，因此丙烷下滑力度并不快，相较于PDH制PP的估值，PDH成本仍处于高位，因此PDH制PP盈利仍旧亏损运行，且亏损幅度并未出现缩小。

盈利下滑 装置开工负荷调整

10月中旬过后丙烷价格上涨明显而PP价格低位震荡，PDH制PP企业整体盈利水平压缩明显，企业降负荷以及停车意愿增加。据卓创资讯数据统计，自10月中旬开始，PP装置整体开工负荷率呈现下滑趋势，其中PDH制PP装置开工负荷率下滑最为明显，目前整体开工负荷率不足8成，较10月中旬下滑8个百分点，且目前仍有较多PDH装置处于停车状态。

新增产能继续投放 企业机遇与挑战并存

后期来看，国内PP仍处于产能扩增道路，而PDH制PP仍是产能扩增的主力军。宁波金发、泉州国亨化学等企业纷纷选择丙烷新型原料，因此PDH制PP的市场供给量将逐步增加。据卓创资讯数据统计，2024年国内PP产能有望达到4719万吨，丙烷脱氢制PP预计新增产能达415万吨，预计到2024年底，PDH制PP产能占比有望超过煤制PP，成为仅次于油制PP的第二大原料来源制PP。在产能不断扩大的背景下，PP竞价必将更趋白热化，但目前相关生产厂家也在不断调研客户用料变化，并适时对产品生产结构作出调整，未来差异化生产将成为市场主流。

(卓创资讯 李雪、杨娟)