供给扰动和低温天气支撑新年前煤价维持目前高位，炼焦煤或更优

近期煤矿安全事故多发带来的生产扰动以及12月和明年1月的气温环比进一步走低带来的季节性需求提升将支撑春节前煤炭价格维持高位，但由于目前产业链条较高的库存，煤价尤其是动力煤价格涨幅将相对有限，我们预计动力煤价将在900-1,050元/吨之间震荡。最近山西地区煤矿安全事故多发，或对山西地区的煤炭产量有更大的扰动影响。山西作为中国最大的炼焦煤生产省份，且炼焦煤产业链较低的库存对任何的需求/供给的边际变化都较为敏感，短期内炼焦煤/喷吹煤的价格或有更强的反弹动能。而2024年我们仍预计煤价中枢有一定下移，基于更高的中长期合同占比以及稳健的业务模式的标的仍是我们的行业首选。

山西煤矿事故多发或对炼焦煤产量和价格有更大影响

国家矿山安监局山西局2023年11月24日披露，潞安矿业集团古城煤矿以及山西西山晋兴能源斜沟煤矿分别发生一起安全事故并造成人员伤亡。而11月16日山西吕梁地区发生一起煤矿办公楼重大火灾事件。我们预计山西地区的安监力度将保持强势，对于煤矿产量将造成负面影响。据Mysteel统计，吕梁地区最近停产的煤矿产能约为3,505万吨。而山西作为中国最大的炼焦煤产量地区，2022年山西贡献了全国54%左右的炼焦煤产量，我们预计山西地区骨架主焦煤的产量占全国比重将更高。考虑到炼焦煤产业链一直以来的低库存，供需的边际变化对炼焦煤尤其是骨架主焦煤价格的影响较大。

动力煤产量已有恢复，目前高库存仍是煤价压制因素

2023年8月底以来，全国尤其是煤炭主产区陕西、内蒙、山西煤矿安全事故发生较多，引起全国安全监管力度的增强，从而驱动了煤矿停产比例的提升和产量的下降。但最近几周煤矿产量在稳产保供的要求下已经有所恢复。据CCTD数据，晋陕蒙442家煤矿周度产量过去三周平均产量已从8月底以来的2,697万吨提升到2,754万吨，也比今年以来的平均水平2,743万吨略有提升，虽然低于今年3-4月份的2,826万吨的高位水平。同时，动力煤产业链条库存维持历史高位，金正能源数据显示，目前社会总库存为2.14亿吨，高库存将抑制动力煤迎峰度冬期间的反弹幅度。

2024年煤价中枢仍或下移，新能源消纳或是最重要影响变量

如我们2024年度展望报告所提及的，4Q23煤价仍将维持在高位，虽然反弹空间不大。2024年我们预计在新能源和水电发电挤压以及约8,000-10,000万吨新增产能释放的压力下，动力煤价中枢或从2023年的965元/吨下移到2024年的800元/吨。虽然炼焦煤价格不会与动力煤价格产生显著分化，但炼焦煤价格在潜在更强的供给扰动以及全球钢铁需求进一步增长的背景下，将优于动力煤价格表现。关注中长期合同占比高且业务模式更稳定的企业以及炼焦煤行业龙头。

风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复。