报告要点：

为了解钢矿四季度供需情况、相关政策执行情况、价格表现、冬储补库预期等问题，黑色团队赴北京地区，重点走访当地大型贸易商、钢厂及矿山企业，展开主题讨论。

摘要：

经过调研，我们发现当前华北黑色市场整体压力有限，钢材供需较为健康、炉料现货偏紧：

供给方面，华北地区钢厂利润有所修复，生产意愿较高；并且年末将至，各企业为保证银行贷款限额，后续大面积减产的概率较低，钢材供给或维持高位。原料端由于全年的供应偏紧，叠加钢厂生产积极，铁矿和焦炭库存水平持续低位；铁矿现货中的主流中低品矿，甚至出现了短暂的供不应求。

需求方面，钢材需求表现依然偏弱，虽然建材产品小幅回暖，但需求及价格表现不及华南市场；并且由于整体钢价水平偏高，北方钢材逐步丧失优势，北材南下贸易难以展开。当前市场对旺季的需求预期依然存在，同样由于价格的绝对高位，贸易商补库意愿较低。

风险因素：钢厂原料加速补库（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢平控政策趋严（下行风险）。

一、调研背景

2023年，钢铁行业进入周期性调整，根据中国钢铁工业协会公布的数据显示，前三季度钢铁供给强于需求，钢产量同比增长1.7%，钢材出口同比增长31.8%，但我国粗钢表观消费量同比下降1.5%，建筑业用钢需求收缩成为消费量减少的主要因素。从效益数据来看，进口矿价同比虽然有所下降，但囿于美元升值的影响，钢企成本重心实际下移幅度小于钢价降幅，行业整体利润同比下降。

基于以上背景，我们计划开展本次调研。黑色团队赴北京地区，重点走访当地大型贸易商、钢厂及矿山企业，针对钢矿四季度供需情况、相关政策执行情况、价格表现、冬储补库预期等主题展开讨论，通过面对面交流，了解企业在实际经营中遇到的困难，期望通过期货及其衍生品工具帮助企业规避部分风险，践行金融服务实体的初心。

二、调研核心内容及供需展望

从钢材产业的区域布局来看，2022年华北地区粗钢产量占全国粗钢总产量的32%，是我国钢材供应的主要地区。从我国钢铁行业链上市企业区域分布来看，钢铁行业产业链上市企业同样集中于华北地区，其中以北京市、河北省和山西省为代表。

经过调研，我们发现当前华北黑色市场整体压力有限，钢材供需较为健康、炉料现货偏紧：

供给方面，华北地区钢厂利润有所修复，生产意愿较高；并且年末将至，各企业为保证银行贷款限额，后续大面积减产的概率较低，钢材供给或维持高位。原料端由于全年的供应偏紧，叠加钢厂生产积极，铁矿和焦炭库存水平持续低位；铁矿现货中的主流中低品矿，甚至出现了短暂的供不应求。

需求方面，钢材需求表现依然偏弱，虽然建材产品小幅回暖，但需求及价格表现不及华南市场；并且由于整体钢价水平偏高，北方钢材逐步丧失优势，北材南下贸易难以展开。当前市场对旺季的需求预期依然存在，同样由于价格的绝对高位，贸易商补库意愿较低。

近期整体商品板块出现调整，前期表现强势的黑色板块也出现下跌，主要逻辑在于产业及宏观层面的支撑在边际减弱。

产业层面，螺纹需求弱于预期、热卷成交低迷，后续淡季将至，成材需求或进一步放缓。炉料端库存水平依然较低，基本面偏紧的格局支撑价格下方空间，但根据高炉检修情况来看，铁水产量依然承压，原料的刚需支撑边际减弱。今年春节较晚，钢材贸易商还未开始补库，若价格持续高位，冬储补库或低于预期。

宏观层面，市场对经济的稳增长预期强劲，但目前板块估值偏高、在基本面无明显变化的情况下，利多信息逐步消化，盘面有所回调。后续随着市场监管力度趋严，预计维持震荡偏弱走势。

三、调研详细信息

调研对象1：铁矿贸易商

业务介绍：年进口铁矿贸易量在100万吨左右，主营非主流澳矿，中品为主。定价模式为装船期定价，目前船货价格倒挂。

现实情况：盘面前期大涨时，现货涨幅较弱；目前盘面价格回调，钢厂询货积极，现货价格跌幅不及盘面。往年同期港存备货7-8万吨左右，目前没有现货库存，船货到港即出货。今年现货端销售较好，尝试部分套保，但效果一般。

主要观点：目前建材端，市场情绪有所好转，螺纹01合约价格高点或在4050左右。黄骅港附近钢厂持续补库，铁矿厂库目前在10天左右，预计春节前能补至20天。

调研对象2：金属贸易商

业务介绍：国内领先的金属及矿产品贸易商，铁矿石贸易为核心贸易品种之一，年贸易量超5000万吨。

主要观点：春节前铁矿01合约有望破1000元/吨，01-05月差拉不开，05合约价格也依然较为强劲。在盘面利润升水的情况下，可维持多矿空材的策略。目前对冬储补库行情仍有期待，螺纹能涨到4200-4300左右。

明年主要矛盾或在地产债这一端，价格走势热卷或强于螺纹。目前对明年出口的可持续性存疑。年前市场对强预期及冬储补库的行情仍有期待，春节后或出现回调；若上半年经济恢复程度较好，下半年或重提平控政策。

调研对象3：钢厂贸易子公司

业务介绍：期现贸易模式，保供为主。

主要观点：螺纹01约合或冲破4250元/吨，矿的资金去材，宏观资金推动型上涨；但螺纹4250价格太高，后续冬储有压力。明年盘面上较为健康的传导路径为：双焦先涨，提高钢材成本，钢厂有利润，铁矿再涨。目前国家依旧保经济为主，结合黑色产业端的复产，明年上半年不看空。后续美国降息，国内经济修复，外资回归，A股微涨。

调研对象4：大型钢厂

业务介绍：钢材产能约为4200万吨。

现实情况：目前北材南下不划算，加上物流费是亏损的。钢材价格太高、今年过年较晚，贸易商未开始冬储。

主要观点：Q4钢材空单修复，01为逼仓合约，钢材价格居高不下。认为今年钢材贸易商不会大面积主动冬储，以被动冬储为主。黑色板块更关注煤焦端，目前铁矿库存在14天左右，有望补至20天，但煤焦库存更紧，在3天左右。

展望2024年或重演2014年的下跌行情。明年煤焦偏紧，铁矿无矛盾，钢厂依旧无利润。看好明年的钢材直接出口，后续期待政策调控。不看好国内地产端的修复，2024年虽然地产债整体增长有限，但民企债务问题压力加大。资金端或交易美国衰退。

调研对象5：钢厂贸易子公司

业务介绍：钢厂有4000万吨的钢材产能。主要贸易模式为出口板材，期货端掉期锁原料价格。南非、澳洲有自己投资的矿山项目。

主要观点：当前绝对价格较高，外资减仓，纯属资金博弈。现实端建材又开始有利润，情绪有所回暖；但由于绝对价格偏高，材的冬储依旧有压力。看测算，1万亿国债预计有500-600万吨钢材需求增量，螺纹05合约高点或在4200-4300以上。

调研对象6：钢厂贸易子公司

业务介绍：河北两地钢厂共计1550万吨产能，主营热卷为主、部分冷轧产品。钢材销售至山东、河北等地，目前北材南下没有性价比。铁矿方面，95%用外矿，其中60%-70%为长协矿。

现实情况：今年钢厂前九个月整体盈利，9月份后开始变差，10月底亏损程度进一步扩大，最近开始回暖。下游卷板贸易商有一些补库，但以期现、协议库为主。华东的建材销售要比北方好。今年北方废钢供应一般。

主要观点：由于钢材产能过剩，长周期来看是熊市。目前市场预期强劲，但现实端钢材需求恢复情况一般，并且绝对价格已是高位，短期价格上下空间均较为有限。北方地区原料冬储补库预计增加10天左右。

调研对象7：钢厂贸易子公司

业务介绍：主要进口铁矿，美金长协货为主，能占90%左右，今年贸易量在1200万吨。钢厂以生产带钢为主。

主要观点：今年铁矿价格持续上涨，套保没怎么做。目前铁矿价格太高，市场预期太强，看不到下跌驱动，盘面观望为主。

调研对象8：钢厂贸易子公司

业务介绍：公司钢厂以窄带为主，正在布局海外市场，东南亚地区有千万吨钢材的产能计划。子公司主营进口铁矿，50%保供钢厂，50%为贸易。

主要观点：年内经济强预期及冬储补库预期强劲，黑色板块价格易涨难跌；但明年不看好国内钢材需求的回暖，螺纹价格高点或在4100-4200左右。

调研对象9：某国际贸易公司

业务介绍：公司主营焦煤贸易，年贸易量在1000万吨以上，但不进入中国市场，进口澳煤在海外直接销售。铁矿贸易在300万吨左右，进口PB粉矿、印度球团等品种至国内。

主要观点：目前唐山的铁矿库存在5-7天，现实层面各原料库存太低，价格难跌；但铁矿绝对价格也接近135美金，上方空间有限。本轮的政策监管力度好似不及以往，原文喊话是适度投机。目前工厂现金流较为健康，并且年前要保证明年的贷款额度，小幅亏损也不会出现大面积减产，以例行检修为主。

调研对象10：钢厂贸易子公司

业务介绍：公司以美金货的主流铁矿为主，年贸易量共计3500万吨。公司要求以期现结合的模式进行，今年亏损较为严重。

主要观点：当前所有的政策方向都是利多，市场的经济预期向好；并且现实层面钢厂没有出现大面积亏损，山西部分钢厂亏损几十块钱，短期内不会减产，铁矿的刚需支撑依然存在。相较于钢材，更看好铁矿的冬储，目前原料库存低，钢厂不减产，并且今年过年晚，明年上半年可再次炒作巴西降雨、澳洲飓风的行情，矿价易涨难跌。明年或可期待钢材加工品和直接出口的相关政策。

风险因素：钢厂原料加速补库（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢平控政策趋严（下行风险）。

（注：中信期货发布调研报告的时间为11月29日）

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