一波反弹过后，近期钢材价格波动加剧，整体有所回落。一方面，受房地产下行拖累，终端需求整体疲弱，淡季环比下行。由于下游承接能力不足，成本上升推动的行情难以持续，随着库存低位开始累积，产业链重新面临负反馈压力。另一方面，近期宏观情绪相对偏悲观，商品整体回落，股市持续阴跌，对盘面构成一定压力。不过目前产业链负反馈空间并不是太大，低利润格局下成本仍形成支撑，钢价下方空间相对有限。拉长时间周期看，调整到位以后，可以适度关注5月合约的跨年度行情。

随着气温下降，全国已经大面积入冬，需求进入传统淡季，环比面临下行压力，近期螺纹表需持续下滑。当然剔除季节性因素，需求表现基本符合预期，库存开始累积给市场带来一定的负反馈压力，不过库存整体水平偏低限制负反馈空间。

从下游行业看，增发1万亿国债对基建投资形成支撑，土地财政低迷仍形成掣肘，弹性明显下降。制造业去库过程基本结束，近两个月PMI连续回落，复苏过程依然波折，市场信心有待恢复。目前关键仍是房地产，虽然政策利好不断释放，但高频数据显示销售依然疲弱，拿地、新开工继续大幅下滑，对钢材需求形成较大拖累。长期来看，房地产仍处于下行周期，从近期地产、银行等相关股票表现看，市场对房地产前景依然较为悲观。不过近几年地产销售、新开工等降幅过大，后期下行斜率将有所修复，负面冲击有望边际减弱。出口目前保持良好，韧性依然较强，显著缓解国内压力，支撑铁水产量维持相对高位。

图1：螺纹钢周度表观消费量（万吨）

数据来源：mysteel，国投安信期货整理

图2：地产投资下行依然拖累需求

数据来源：wind，国投安信期货整理

供应方面，粗钢平控并没有落地，采暖季以常规限产为主，政策约束减弱，产量基本跟随需求波动。随着需求季节性下滑，铁水产量相应回落，不过相比往年同期依然偏高，对炉料价格形成支撑。目前市场延续高成本、低利润的格局，高炉处于亏损状态，仍面临减产压力，电炉得益于废钢让利有一些利润，但增量相对有限。由于需求弱势中仍有一定韧性，当前位置负反馈空间也不是太大，意味着钢厂也很难大幅亏损。

总的来看，市场供需矛盾不算太突出，主要就是上游成本跟终端需求的博弈，成本上移抬升底部，需求疲弱压制顶部。预计钢材价格短期承压，下方空间相对有限，整体偏震荡格局为主，低利润且负反馈空间相对有限的背景下，成本支撑依然较强，上方空间打开仍有待地产企稳。拉长时间周期看，调整到位以后，可以适度关注5月合约的跨年度行情。