期货中国19：随着市场的逐渐成熟，似乎股指期货的套利机会变少了，单次机会也变小了，博弘将如何应对市场套利机会的变化？

刘宏：一定会变少，只要看香港市场好了，香港市场有那么多指数期货，我们说恒生指数期货，你做期现套利试试？大概一年下来就5%。所以说我们国内市场一定也会这样。

至于如何应对？分两头，一个中国的金融市场还很年轻，它未来有很多的路可以走，会有很多新的创新出来，每一次创新都可以带来新的机会，仍然是我们期待的。另外，我刚才也说过，我们也并不排斥方向性交易，还有我们有全自动化的统计套利。所以我们的应对实际上走在了前面，为什么走在了前面？并不是我们多能，主要是我们等股指期货等的时间太长了，中间没事干，只好去研究这些策略，这些策略有三个特点，第一个特点，肯定闯不了祸；第二个，能赚钱；第三个，赚不了大钱。

期货中国20：您给自己的套利模式的解释是：“这就好比守株待兔，兔子来了，就捡，没有兔子那该种庄稼，该种菜。”请问，在资本市场里的兔子是什么？庄家和菜又是什么？

刘宏：你看典型的兔子就是深圳100ETF上市当天400个基点长时间的大幅折价，这肯定是兔子；还有股改，送给你30%，虽然都停牌了，你买不着了，不停牌之前你能买的时候又不知道，等复牌就没机会了，中间你能偷股票的话，这也是兔子；还有就是沪深300指数期货刚上市的时候大幅的升水，100多个点的升水，这也是兔子。然后什么是庄稼？比如像统计套利，闯不了祸，也能赚钱，就是赚不多，这种就属于种庄稼，属于农业项目，吃饭的项目。

期货中国21：您说过套利就是在市场无效率时建仓，等市场有效率时平仓。那么市场会不会出现长时间的无效率而导致套利失败甚至惨败？有没有什么措施预防这种小概率事件？

刘宏：会出现，比如说长期资本管理公司就是一个典型的例子，它认为利差大到一个无效率的程度，它建仓了，但是利差越来越大，大到了一个不可理喻的程度，再加上后来俄罗斯的债券违约，就爆仓了。

预防措施我们还是采取得很好，我们说资产配置一定不能集中，特别不能集中在一个策略上，你的交易策略相关性一定要低，最好是能有负相关的交易策略。像长期资本它的惨败其实有三个主要原因，当然一个是风控完全失效，再一个是杠杆比例太高，但是最主要的原因是它所有的交易策略说白了，都是基于做空波动率，随着97、98年金融危机到来，全球波动率暴升，做空波动率肯定就完蛋了。所以在本质上要保证交易策略分散，也不一定需要分散到非要十几个， 5、6个就可以了，关键你的交易策略之间相关度一定要低，最好有负相关的，这边不亮那边亮。在这一点上我们做的很好，我们现在做的交易基本上都不相关，阶段性可能碰到相关系数0.5，好像是这个赚钱，那个也赚钱，赚钱肯定都赚钱，不赚钱的策略我们肯定不会用的，但是在亏钱的时候，你再看的时候，它们的相关系数都在下来，都是不相关的。

期货中国22：您曾经说过现在博弘的瓶颈不在于管理能力，而在于市场容量太少。那么随着股指期货成交量的放大和成熟度的提高，我国资本市场的整体容量是否有所提高？博弘的瓶颈会不会以为内股指期货而突破？

刘宏：这个实际上有点吹牛，管理能力肯定会制约管理规模，只不过我们现在的管理规模并不大，我们现在的管理规模在10来个亿人民币，也就2亿美元，谈不上管理能力还不够。说实话，管1个亿，管2个亿，管5个亿，人数不需要增加，但是真正要想做到要管理5亿美元以上，10亿美元以上，管理能力还是有瓶颈的。只不过在现阶段无所谓，现阶段的管理规模是无所谓的，再增加一倍也无所谓，再增加一倍可以做股指期货套利，市场没这么大的容量。但是管到10亿美金，管理能力肯定不够，包括我们的后台、客户服务都会不够。

期货中国：那么股指期货会不会提高市场的容量？

刘宏：会的，其实很多金融创新产品都会提高你的快速反应能力和你的应付管理规模能力，比如像以前，市场突然涨了，要买股票，但是没来得及分析，哪个行业好都搞不清楚，指数要涨买指数，指数就是ETF，买就是了。还有就是突然之间有了一个重大利空，你觉得市场要糟糕，你要出货，但还没想明白怎么出，出货本身就会加剧被动局面，而且你出完货的时候，将来恐怕还要再买这些股票，它们还是你的偏好以及你对成长性、对价值的一些想法，那好了，那我套期保值，拿股指期货锁住，它就不动了，当然不动是理论上的。

期货中国23：您在资本市场做过股评家、卖过资讯、做过程序化自动交易系统的开发……现在似乎又在研究大量的数量化模型，您觉得这些事情中，哪一件最好玩一些？为什么？

刘宏：现在的事最好玩，很显然。做股评家是件不光彩的事情，卖资讯那是很幸苦的活，程序化交易好玩，我现在的数量化投资也有程序化交易在里面，这是最好玩的。我就像一个教授一样，带了一群学生在做模型，他们在学校里做顶多发表一篇文章，在这里可以拿到市场上去做交易，有赢有亏，有赚有输，能赚钱，有些还能赚大钱，这肯定是最好玩的。

期货中国24：您1989年就开始接触股票，算起来您在中国资本市场已有20来年，这20年里，您觉得自己经历过的最大成功是什么？最大失败是什么？最大的人生感悟又是什么？

刘宏：稍微订正一下，是90年，我是90年5月份开始炒股票的，场外炒起，因为那时候没有场内，交易所没成立。我现在没有什么成功，我觉得最大的成功就是找到了自己喜欢的一个领域。

最大的失败我体会非常深，因为我做公司做的很早，94年做第一家公司，在2003年以前，当时我做公司的时候，最大的失败就是不舍得投入，没有大力度的研发投入制约了企业的发展，否则的话至少有2、3个公司有潜质可以做大，这是最大的失败。我现在做事和以前不一样了，当然基础也不一样，以前的想法比较急功近利一些，现在的想法就是只要值得，只要自己承受的起，愿意去做，也没什么，因为现在也不存在什么生存的问题了，这个主要是心态变了。

人生的感悟，我觉得基本上就是两条，第一条就是赚钱，还是中国古人的智慧，和气生财，就是不管你的投资人，还是监管者，包括媒体在内，跟他们交往的方式一定要让大家觉得舒服，人家跟你打交道觉得舒服，就会有资源到你这里聚集，和气生财是一大感悟。还有一个就是，你的心有多大，舞台就有多大，也就是说你有多宽广的心胸，其实你就有多大的潜力。

期货中国25：您曾表示自己最钦佩的人是曹操和刘邦，大家对这两个人好像都是毁誉参半，您为何最钦佩他们两个？您自己身上有他们的影子吗？

刘宏：我身上有没他们的影子要别人去评判，我喜欢他们两个的原因很简单，就是：一个是真诚、真实，还有一个就是这两个人都是百折不挠的人，都是打不垮的人。当然，刘邦和曹操这两个人都有一种奸诈，从某种角度上来讲就是有些不和主流文化倡导的东西。但是我觉得应该这样来看，刘邦是汉朝的开国皇帝，曹操作为汉末的丞相，可以说是独木擎天。他们在当时的情况下也不得不采取一些非常规的手段，也是为了达到他们的目的。当然达到他们的目的对整个民族到底有多少好处，这个我们不去说它，但对个人来讲是成功的，可以说是空前的成功。这两个人给我最深刻的印象还是真诚，非常的坦诚，就拿曹操来说，这个人他优点很明显，礼贤下士、虚怀若谷、能够从战略上战术上都有自己的一套，不仅是一个军事家，也是一个非常合格的政治家，也是一个文学家，我们知道建安文化、建安文学，那是一个等于说战国时期百家争鸣之后的又一次文化繁荣，所谓的建安七子，都是他手下，包括他自己的四言诗、五言诗都是星光灿烂，非常棒。优点很明显，缺点也很明显，但是他的缺点也很可爱，比如说这个人有一个缺点是什么呢？就是一有成就就得意，一得意就忘形，然后就出事，但是出完事之后，他又能主动承认错误，承担责任，很真实的一种形象，我觉得比那些神化的形象更生动一些。刘邦其实跟他（曹操）有不太一样的地方，但是这种特质也是有的，所以说主要是受他们活生生的人物形象的感染，当然我们所接受的实际上有很多参杂了文学色彩，实际上是抽象出来的曹操和刘邦，并不是说完全真实，我后来研究这两个人，也看了一些正史上的东西，基本上还是这么一个框架。

期货中国26：听说你在办公室的书架上放着两块奖牌——“最大起大落奖”和“最怕老婆奖”，请透露一下这两块奖牌的来历，这是不是您到目前为止所得的奖中最喜欢的两个奖？

刘宏：肯定是我最喜欢的，要不也不会放在办公室，这两个奖的来历是这样的。当时2004年的夏天，毕业20周年同学聚会，要求带上老婆孩子，所以聚会人很多，但是我老婆正好有事，没去成，我带着孩子去的。我们原来分成3个小班，我是大班班长，所以筹办这个聚会我肯定得张罗。我们要设上一些20年来对大家的一种奖励，很显然，有些在当教授，肯定有最佳学术贡献奖、教书育人园丁奖，还有一些人，在商业上非常有成就，做了很多慈善事业，就有类似于慈善奖这样的。到最后我说我张罗了半天，这些奖我都得不了，我很郁闷，他们说这样吧，给你一个最大起大落奖，这个奖肯定是给你的了，为什么呢？因为我2001年的时候在股票市场有一次非常著名的大爆仓，这点我就很像曹操或者刘邦，很透明，像这种人家都说家丑不外传的事情，我是让全世界都知道，他们都知道，所以说这个奖肯定是我的了。你赚那么多钱忽然就全赔进去了，搞的底朝天，自己还这么乐呵，一定把这个奖给你，所以这个奖就是这么个来历。

然后他们说搞几个好玩点的奖，包括最佳青春保持奖，本来准备给一个女生的，但是最后给一个男生夺走了，还有个最怕老婆奖，本来准备给我们一个同学的，跟我同宿舍的一个同学，他怕老婆怕到怎么一个程度呢？怕到大家在一块聊天的时候，因为他在场，大家都不会提“怕老婆”这3个字，因为你一说怕老婆，他会心惊，这个是准备拿来去揶揄他的。

那个最佳青春保持奖准备给一个最美丽的女生，当然她现在依然很美丽，那时候是公共情人。但是后来最佳青春保持奖被一个男生拿走了，因为到最后争论得很激烈，都来抢这个奖，主持人说了一句，你们男生这么多，谁能当场来个倒立，他走到台上就一个倒立，那个奖自然就是他的了。

然后最怕老婆奖争夺更激烈。最初的时候一共17个奖牌，我们有大概200个人，那么只有不到10%的人能领到奖，然后一下掀开之后，哎呀，学术贡献奖，一下掀开之后，教书育人园丁奖，大家都很谦虚，都推让了，但是就是这个最怕老婆奖，一掀开之后，所有的男生都抢，这个非我莫属非我莫属，抢到最后出现一种什么状态呢？肯定是号召力最强的两个人竞争力最强了，我是以前的大班班长，有这种能量，但是我们有一个姓郑的同学，他是化学学院的院长兼研究所所长，同时也是南开大学的副校长，他的级别高了去了，口才非常好，他非要跟我抢，结果相持不下，抢到一种主持人都觉得有点过分了的程度。当时这个聚会是由我们年级的首富赞助的，我们年级的首富很厉害，上市公司有好几个，所以搞的很正规，主持人两个都是天津电视台的，当时正好美国大选年，大选不是电视辩论吗，主持人就说你俩上来，电视辩论，然后我两上台上去，聚光灯一照，一人拿个话筒，电视辩论。他口才非常好，但是我也不差，说实话比他差点，但是你要知道，我有个什么好处呢？就是没带老婆去，他老婆就在台下，然后我就专门抓他这个弱点，步步紧逼，因为有一些话题他当着老婆的面不好说，但是我不怕，我很容易化解这样的问题，他就不一样，搞的很被动，到最后我能赢这块奖牌回来，是因为我对手的老婆在现场而我老婆不在现场，这就是来历。

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主持：沈良 录音整理：刘健伟、翁建平、陈嘉文、朱祝敏

2010-07-20

七禾网期货中国注：成绩代表过去，未来充满挑战

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