调研时间：2023.11.27—2023.12.01

调研路线：青岛-日照-潍坊-青岛

一、调研背景

今年豆粕行情波澜壮阔，3月在巴西大豆天量丰产压力下，全球大豆和国内豆粕价格持续暴跌；至5月受国内港口政策及6月底美豆种植面积削减支撑，美豆携国内豆粕迎来大涨，至9月国内豆粕现货基差走高至900元/吨以上，但四季度受巴西大豆大量出口使国内豆粕供应淡季不淡，且豆粕下游养殖再次转入亏损，豆粕基差迅速下跌，至目前基差在平水附近。未来国内豆粕期现货价格将走向何处？

山东作为国内最大的饲料生产省份，大豆压榨量也处全国第二，在国内豆粕上下游均具有举足轻重的份量。此次我们共赴青岛、日照和潍坊等地区，拜访当地有代表性的油厂、贸易商和饲料养殖厂，与一线企业进行深入交流，厘清豆粕产业发展矛盾，为后市行情判断提供参考。

二、年前大豆供应充足，关注全球大豆丰产兑现情况

当前油厂大豆供应充足已是明牌，海关显示11月进口大豆792万吨，钢联预估12月大豆到港865万吨，均处于往年中等偏上水平。从调研来看，山东地区大豆到港及库存足够支撑年前的压榨需求，但目前大豆压榨处于亏损状态，且豆粕销售的基差基本降至平水或为负，油厂倾向于通过降低开机率使大豆压榨后置从而进行挺价，但大豆到港偏多及下游豆粕提货偏慢，挺价效果或有限；而对于明年油厂大豆采购尚不乐观，油厂基本采取以销定采策略，2-4月少有采购，5-9月采购仅20%左右。且当前巴西大豆产区存在天气升水炒作，第三方机构基本均将巴西大豆新作产量下调至1.6亿吨以下，支撑近月美豆盘面和买船升贴水；不过考虑到阿根廷大豆新作有恢复预期，南美大豆总产量或仍将实现创记录水平，远月美豆仍将承压。随着巴西大豆播种接近尾声，关键生长期对降雨需求更高，南美天气炒作将愈演愈烈，而12月USDA报告或将对南美大豆供需进行调整，关注USDA对前期巴西干旱的定性以及南美大豆最终定产情况。

三、贸易商豆粕采购偏慢，悲观看待豆粕基差

自9月至今，油厂豆粕现货基差由将近1000跌至平水，豆粕贸易商损失惨重。从调研来看，目前贸易商12-1月的合同不多，不过存在10-11月的滚仓合同，平均亏损在500元/吨；且贸易商对油厂豆粕现货基差仍不看好，国内采购的大豆在11月和12月本身到港偏多，叠加前期对巴拿马运河堵塞导致延期到港，预计豆粕现货基差在春节前都难以上升。

四、养殖利润难有好转，豆粕需求降至最低

除今年7、8月份市场炒作大猪短缺拉涨价格使生猪养殖利润短暂转正以外，全年生猪养殖利润持续为负，从而限制豆粕下游需求；不过二三季度肉禽利润较好，当5月市场炒作大豆通关延缓及6月底美豆调减种植面积进而营造豆粕供应可能短缺时，激发了下游养殖对豆粕的采购及提货需求，当时饲料中豆粕添加比例也总体偏高，其中肉禽最高达到30%。及至9月，生猪及肉禽养殖利润转负及国内生猪存栏大量去化导致豆粕需求不断减少，且由于其他蛋白粕性价比均高于豆粕，饲料厂将饲料中豆粕添加比例降至最低，需求减弱使饲料养殖企业采取随用随采策略，并将豆粕物理库存仅保持在8-9天，总量来看11月豆粕需求同比与环比均降20%-30%。

因厄尔尼诺事件带来的暖冬使终端腌腊及灌肠需求难以大幅提升，叠加华北非瘟疫情蔓延至集团厂使生猪出栏加速，猪价继续走低。考虑到能繁母猪存栏周期变化及当前生猪出栏节奏，调研反馈最乐观的估计，明年春节后生猪行情或有好转；偏谨慎的估计，生猪行情好转或将延后至明年三季度，而那时才能激发新一轮对豆粕的需求增量。

五、行情观点

当前豆粕供需形势是去年国内生猪供需错配和巴西大豆丰产影响的延续。去年生猪供需错配导致生猪高存栏，养殖结构集中化现象，进而导致今年生猪去产能节奏缓慢，不过目前非瘟严重，预计生猪产能去化效果在明年二、三季度将有显现；而巴西大豆丰产使国内豆粕供应淡季不淡，叠加市场对南美大豆新作丰产预期，油厂大豆采购放缓，预计明年3月豆粕供应有短缺可能。

综合来看，年前国内豆粕期现货或仍延续偏弱表现，年后豆粕供需形势或有改观，但风险点在于南美大豆定产及出口节奏，这或许也是对豆粕盘面影响最大的地方。

六、调研信息梳理

某油厂A

目前基差合同较少，一口价偏多，以先提后结为主；下游小客户提货偏慢。

大豆运输时间：巴西约45天；美西约26天；美湾约38天。

豆粕储存：13水，冬季：可存6个月；筒仓可存8个月；夏季存4个月。

某油厂B

大豆采购：美西居多，因运输时间较短，资金周转较快；美西大豆品质低于美湾；美西豆粕为低蛋白；美湾可做高蛋白。

采购节奏：以销定采；4月之前基本放弃；1月船期不买，2，3，4月船期视市场而定。

检验检疫：上半年存在，目前油厂提前证书报备，大豆延迟到港不存在；GMO证书炒作存在，目前影响不大，油厂证书基本全覆盖。

航运时间：美西18天；美湾45天，受巴拿马运河影响当前预估55天；巴西45-50天，以好望角航线居多。

大豆到港：近期偏多，因前期巴西大豆发运延迟。

大豆压榨：根据行情考虑是否延期压榨。

基差销售：均为基差销售。

豆粕提货：压车存在，逐步缓解；胀库时存在催提；限提时间均为15天。

油厂库存：预计12月将增库。

蛋白：巴西豆产出高蛋白；美豆产出低蛋白；当前仍在使用巴西豆，基本为高蛋白；目前美豆逐步到港，将变成低蛋白；46%与43%蛋白差在220-240。

外资操作：买2月船期，3月装，卖家会提供补偿；当补偿＜月间升贴水差时，外资具备违约风险。

后市观点：产业链主体各有问题，基本都在比拼资金存量；油厂有挺价意愿，但当前大豆供应充足，仍需继续消化；看空美豆盘面及巴西贴水；年后05基差预计贴成本；豆粕1-5价差预计降幅有限；单边1月看到3800左右，因美豆01最低看1290/80，向下跌30-40点，对国内约100点。

某豆粕贸易商A

豆粕采购：10-11月先提后点，仍无法避免亏损；2-4月暂无布局；5-9采购部分底仓。

豆粕销售：今年较往年减量，近两年基差太贵，规模缩减。

猪瘟较往年严重，肉鸡、牛均亏损，蛋鸡暂时有利润。

降雪影响物流，一般拉长8天以上；暖冬状态下，豆粕01大概看到3800、3700。

后市观点：8、9月份对年底生猪及豆粕行情均有期待，但9月至今豆粕基差跌幅及速度均远超预期，且受今年暖冬影响，估计豆粕01有可能跌至3700；后面受巴西马托格罗索州播种偏慢影响，明年3月大豆或面临紧缺，可能催生一波豆粕行情，不过那时下游养殖也处于淡季，仍需进行综合观察。

某豆粕贸易商B

1月油厂大豆买船整体偏慢，前期虽大量采购美豆，但进入商业库存比例偏少。

油厂成本：豆粕成本在4100-4200，亏损250左右，油厂暂无挺价意愿，亏损至300或将有抵触；挺价意愿偏低在于，12-1月大豆到港偏多。

油厂豆粕销售进度：外资油厂12-1月进度更快，大概有80%-90%；其他油厂销售偏慢。

下游报价形式：一口价80-90%；基差偏少。

下游饲料：目前猪料减少20-30%；禽料目前也亏损，后期补栏将减少。

豆菜粕价差：01继续看扩，节奏上等待巴西上市。

玉米：国内及全球均丰产，今年进口玉米整体偏多；目前饲料厂用国内玉米积极性较低；进口玉米及糙米使用偏多；国内玉米质量偏差，毒素：进口100，国内1000；容重：进口740g，国内700g以下。

后市观点：12月，豆粕基差起不来，单边跟着巴西天气炒作震荡看，春节前主要震荡，寄希望于春节前后可能有小波行情。

某饲料养殖企业A

非瘟：当前山东较严重，尤其胶东、烟台和威海；9月散户开始成范围出现非瘟，且占比较严重达90%，平均在50%，山东地区存栏去化超50%，11月大规模爆发，预计非瘟还将持续半个月；今年非瘟严重爆发的原因在于全年几乎都处于亏损当中，养殖户为降低成本减少疫苗等防控投入，导致疫病易感。由于今年养猪无利润，非瘟过后，预计散户复养率将下降。

饲料：浓缩料可能最先被淘汰，目前豆粕占比达70%-80%，浓缩料主要被散户使用，规模场多用全价料，大一些的家庭农场多用预混料。

饲料配方：鸡料中蛋白粕替代较多，猪料中花生粕能替代豆粕超50%，46%花生粕价格在3600。

饲料需求：11月15号开始猪料下降明显，11月猪料环比降20%，12月预计再降20%-30%。

猪价：近期猪苗价格上涨，山东地区已达到300；南方存在部分二育，价格在8.5元/斤。

料肉比：正常料肉比在2.45左右，好一些能低于2.4，差一些可能会上2.8；目前市场更关注造肉成本，大企业平均在4.2-4.3。

油厂大豆采购：商业买不进来，储备采购较多；12月采购部分，1月买船较慢，导致明年1，2月份大豆供应偏少。

下游需求：从豆粕提货来看尚可，但从饲料厂来说非常悲观。

玉米毒素：早收玉米的毒素正常，今年玉米毒素整体较高，每车均要检测，毒素在1100-1300。

后市观点：巴西大豆因干旱导致播种进度缓慢，将影响大豆产量及集中上市时间，导致国内油厂减缓销售进度；若3月大豆到港延迟超20天，或将引发豆粕上涨行情；大豆到港要与下游需求形成错配，其一在于上游认为需求差而降供应，但下游需求提升；其二在于下游需求更差。目前来看港口大豆库存偏多，终端消费非常差，屠宰场屠宰率和出货都很差。

某饲料养殖企业B

能量饲料：替代较多；玉米、高粱、大麦、次粉（目前较多）。

饲料油脂添加：禽料：鸡鸭油；猪料：少量豆油。

豆粕用量：下降，距高峰降约16%。

蛋白库存：保持最低库存8-9天；合同库存较少。

猪料蛋白：高档料12-13%；低档料几乎无添加；平均7-8%；前年较高8-10%。

肉鸭蛋白：基本无添加，小鸭少量添加。

肉鸡蛋白：20-25%；白羽肉鸡料豆粕添加比例：24-25%。

饲料销售：9月以来，月均降10%。

禽类出栏节奏：肉鸡：40天；肉鸭，品种较多，平均40天。

料肉比：饲料厂一般极致追求料肉比，肉鸡基本达到1.35，鸭料在1.5。

生猪行情：散户母猪大量去化；集团厂仍在扩存栏且随出随补，年后仍有扩产意愿。

油厂买船：下游不接1月基差，油厂不买1月船期，明年3月豆粕有紧张可能。

油厂压榨：延缓一周或10天概率较大，不会长时间停机，有豆即会压榨。

油厂销售：均存在压车，目前稍微好转，但仍需排队，压车1-2天。

油厂豆粕库存：油厂库存偏少；12月中上旬可能逐步累库。

国庆山东油厂停机较多，华东大量流入基本填补蛋白缺口，后期地区虽紧张但下游不再接货；目前二育持续出栏叠加疫情，下游更加悲观；12月饲料环比预计下降；1月因节前备货或有增加，2月节后预计大量减少；豆粕降至3500将大量采购使用。

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