12月5日，受市场情绪影响，工业硅期货主力合约一度触及跌停板，估值大幅回落，此后工业硅期货开启振荡偏强走势。需求旺盛、西南地区供应缩减，供需边际好转为本轮反弹的核心逻辑。

历年12月工业硅日均表观需求量环比11月均降低，而今年多晶硅需求旺盛，12月工业硅需求量环比11月增加。2023年多晶硅已成为工业硅第一大消费下游，截至12月15日，多晶硅周度产量41550吨，环比增加2.47%，同比增加98.8%。DMC周度产量38800吨，环比增加6.89%，同比增加28.89%；再生铝合金样本龙头企业周度开工率49.9%，环比持平，同比降低0.1个百分点。原生铝合金样本龙头企业周度开工率50.6%，环比持平，同比降低8.4个百分点。铝合金占工业硅总需求比例20%左右，在多晶硅产量高速增长的背景下，即便铝合金减产，工业硅总需求也持续增加。

多晶硅、组件价格下跌，光伏发电成本降低，N型电池片市占率不断提升，光伏发电经济性和效率性进一步强化，刺激终端需求放量。年底光伏装机季节性旺季，硅片环节加大多晶硅采购量。多晶硅行业库存7.45万吨，且多为低端货源，并无明显库存压力。10月新增的产能即将满产，多晶硅产量有望进一步增加，后市多晶硅对工业硅的需求仍有增量。前期处于停车检修状态的有机硅龙头企业中天、新安均已恢复正常生产，星火、东岳及兴发等大厂仍降负生产。有机硅中间体行业库存4.93万吨，处于今年平均水平，库存压力一般，有机硅厂短期暂无新的减产计划，后市有机硅环节对工业硅的需求韧性强。铝合金终端应用范围广、弹性小，短时间内铝合金产量波动亦不大，加之铝合金对工业硅需求贡献占比低，铝合金对工业硅的需求影响不大。综合来看，后市工业硅有望保持目前高需求水平。

工业硅三大产区为新疆、云南及四川，2023年产量占比分别为46%、16%、12%。自12月份硅厂用电价格提涨以后，云南、四川工业硅成本激增，部分厂家亏损，开工率持续下行。截至12月14日，云南地区工业硅开炉数51台（总炉数138台），环比减少5台；四川地区工业硅开炉数33台（总炉数112台），环比减少6台；新疆地区工业硅开炉数166台（总炉数220台），环比减少1台。12月以来，新疆地区工业硅厂开工率持续走高，但西南地区减产幅度较大，工业硅总产量持续走低。截至12月15日，全国工业硅周度产量已四连降至8.91万吨，相比高点下降4.78%。

云南、四川每年12月至次年3月工业硅产量均处于下降通道，当前云南、四川样本工业硅厂开工率为45%、25%，两地产量均有降低的空间。利润低位、工厂库存处于高位，预计后市西南地区工业硅产量持续回落。受暴雪寒潮影响，新疆全网用电荷再创新高，预计最大负荷将较去年最大负荷高618万千瓦。此前对铝、PVC、电石、多晶硅影响较大，但随着寒冷天气的持续，预计新疆石河子、伊犁等地工业硅生产也将受到影响。湖南、广西历年枯水期工业硅产量季节性增加，但今年工业硅供应过剩、利润较薄，两地均未增产。倘若新疆不再增产，在西南减产加速背景下，工业硅产量将持续降低。

目前华东553#价格14750元/吨 ，周环比涨200元/吨。新疆主产通氧553#（占比61%），多晶硅采购需求增加以及新疆减产预期推动553#价格上涨，按照期货主力合约价格来看，买仓单将比买553#现货更具性价比。昆明421价格为15650元/吨，考虑交割成本250元/吨，牌号及区域升贴水1450元/吨，理论上无套利期货价格为14450元/吨，因而目前期货盘面价格估值中性偏低。

工业硅社会库存37万吨，工厂库存8.9万吨，均连续两周走低。需求增加和供应持续缩减共同作用下，工业硅动态供需由过剩转为紧缺，行业总库存迎来拐点。工业硅现货走强，期货估值中性偏低情况下，期货价格还将振荡走强。供应端负反馈仍未结束，需求无走弱预期，工业硅本轮反弹道路可能曲折，但前途必然光明。