摘要

经过调研，我们发现煤焦供需双弱，宏观情绪向下，期现面临回调压力，下游观望为主，放缓补库节奏。但刚需支撑较强，供应扰动频发，冬储补库仍存支撑，煤焦下方空间有限。

山西前期停产煤矿逐步复产，供应收紧预期转弱，产量小幅增加，但近期山西柳林地区煤矿事故再发，产地安检持续趋严，煤矿仍有间隙停产现象，焦煤供应恢复缓慢。铁水产量季节性下滑，但维持同比高位，刚需支撑较强。2024年炼焦煤整体产能较为稳定，煤矿安检趋严维持常态化，国内焦煤供应难有明显增量，主焦煤稀缺问题依旧较为突出，进口增量仍值期待。

焦炭成本支撑仍旧偏强，受大雪影响物流运输受限，焦企三轮提涨落地，焦企利润边际改善，但提产意愿有限，四轮提涨开启，钢厂盈利边际走弱，焦钢博弈持续。2024年焦化产能过剩问题依旧存在，焦企利润难有明显扩张。

近期宏观情绪转弱，下游库存已达去年水平，澳煤价格回落，市场畏高情绪渐显，期现面临回调压力。但是铁水下行空间有限，刚需支撑较强，供应扰动频繁，山西煤矿事故频发，蒙古降雪和能源紧张影响蒙煤生产运输，冬储补库仍存支撑，煤焦下方空间有限。

风险因素：粗钢压产政策、焦煤进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检加严（上行风险）。

正文

一、调研背景

今年上半年在煤炭保供稳价的政策背景之下，焦煤供需过剩压力加剧，加之宏观预期向“弱复苏”转向，焦煤价格大幅下挫。而进入下半年后，煤矿事故频发，产地安检趋严，焦煤供应边际收紧，市场对煤炭供应预期转向，同时宏观经济稳增长政策频出，下游铁水延续高位，供弱需强叠加低库存背景下煤焦价格强势上涨。

在产地煤矿事故频繁、安检趋严的背景下，正值年底冬储时间段，市场对煤焦供应担忧较多，那么12月份产地煤矿生产状况如何？后续产量能否恢复或会恢复到什么程度？带着这样的疑问，黑色团队深入煤焦主产地山西太原等地，拜访相关煤企、焦企和贸易企业，针对焦煤四季度供需情况、相关政策执行情况、价格表现、冬储补库预期等主题展开调研。

二、煤矿事故发生频繁，焦煤供应恢复缓慢

今年来国内煤矿事故发生频繁，尤其是煤矿主产区山西。截至11月18日,山西省共发生矿山生产安全事故103起、遇难119人，其中煤矿事故87起、遇难 100 人，非煤矿山事故16起、遇难19人，事故起数、遇难人数均位列全国第一。11月16日山西省吕梁市离石区永聚煤矿联建楼发生重大火灾事故致26人死亡，影响恶劣。山西焦煤晋兴公司斜沟矿于11月24日发生一起事故，造成1人死亡，被要求停产整顿，涉及产能1500万吨，初步统计共停产11天，预计影响原煤产量约40万吨。山西焦煤集团华晋焦煤有限责任公司沙曲一号煤矿12月13日在清理煤仓时发生事故，造成3人死亡，1人受伤，被要求停产整顿不少于3个月，涉及产能约500万吨。

煤矿事故频繁发生，产地安检持续趋严，国务院安委会办公室帮扶指导工作组于2023年11月下旬进驻山西，至2024年5月结束，为期6个月左右。同时临近年关多数煤矿已完成全年目标，重心以安全生产为主，产量难以恢复至前期高位，焦煤供应恢复缓慢。

据调研了解，安检趋严对于部分中小煤矿存在不利影响，但这部分煤矿产量占比较小，对整体供应影响有限。其次，煤矿机械化、智能化水平的提升，使得煤矿在停产减产期间产量的下降可在短期内得到恢复。随着前期停产煤矿逐步复产，同时不存在安全生产问题的煤矿在短暂自检后便可维持正常生产，安检趋严对煤炭供应实质影响有限。

2023年1-10月，国内焦煤累计产量4.11亿吨，同比增长0.6%。从汾渭数据统计的样本煤矿周度产量来看，8-9月国内焦煤产量下滑明显，10月之后随着前期停产限产煤矿逐步复产，但焦煤供应缓慢恢复。11月后随着煤矿事故再度频繁发生，产地安检进一步趋严，焦煤产量再度大幅下滑。截至汾渭最新大样本数据，焦煤矿原煤产量较7月高点下降约11%，焦煤供应恢复缓慢。同时主焦煤稀缺问题依旧突出，主焦煤产量占国内炼焦精煤比例不足40%，2023年前10月主焦煤产量为1.47亿吨，较去年同期偏低2%左右，主焦煤产量难有增量空间，其价格相较配煤更为坚挺。

展望未来，煤炭保供与煤矿安检趋严并重，同时“双碳”政策以及煤矿资源禀赋问题制约国内焦煤增产的持续性，煤矿生产弹性较小，国内供应总体平稳，增量空间有限。

三、下游库存持续累积，低利润下补库意愿有限

由于冬季北方寒冷天气对物流运输存在限制，而焦钢企业需要在春节假期内维持正常生产，故焦钢企业在春节前有冬储补库需求。调研发现，受焦钢企业利润偏低影响，煤焦企业对于冬储补库预期较弱。同时，铁水产量季节性下滑，煤焦刚需转弱，下游畏高情绪渐显，焦煤竞拍流拍率较前期有所增加。

根据近五年数据，冬季期间焦化厂对焦煤补库大约250-470万吨左右，钢厂对焦煤补库在200万吨以内，对焦炭补库在100万吨以内。近期下游库存持续累积，焦炭累库慢于焦煤累库，前期盘面上涨主要受宏观强预期和供应收紧预期支撑，在供应恢复缓慢叠加库存仍然偏低的背景下，冬储补库需求仍有释放空间。

实际上，今年中下游的库存从11月份开始持续累积，整体补库节奏放慢时间拉长。钢厂焦炭库存从10月底的低点560万吨，回升至12月中旬580万吨，增加20万吨；焦化厂焦煤库存从11月初开始持续增加，由926万吨回升至1083万吨，增加157万吨，可用天数由10.3天增至12.2天；钢厂对焦煤补库时间相近，库存由738万吨增至821万吨，增加83万吨，可用天数由12天回升至13.3天。

同时需要注意的是，今年焦钢企业利润普遍偏低，对整体补库力度或有不利影响。近年来冬储补库库存的高点在时间节点无较大差异，但是库存的绝对水平受焦钢企业低利润影响有所下移。焦钢企业利润偏差，企业维持低库存策略，冬储补库节奏缓慢，补库幅度偏小，维持按需采购状态。后续下游企业补库强度，需要关注钢材的成交以及下游利润情况。

四、煤焦后市展望

山西前期停产煤矿逐步复产，供应收紧预期转弱，产量小幅增加，但近期山西柳林地区煤矿事故再发，产地安检持续趋严，煤矿仍有间隙停产现象，焦煤供应恢复缓慢。铁水产量季节性下滑，但维持同比高位，刚需支撑较强。2024年炼焦煤整体产能较为稳定，煤矿安检趋严维持常态化，国内焦煤供应难有明显增量，主焦煤稀缺问题依旧较为突出，进口增量仍值期待。

焦炭成本支撑仍旧偏强，受大雪影响物流运输受限，焦企三轮提涨落地，焦企利润边际改善，但提产意愿有限，四轮提涨开启，钢厂盈利边际走弱，焦钢博弈持续。2024年焦化产能过剩问题依旧存在，焦企利润难有明显扩张。据钢联统计，全国冶金焦在产产能56814.2万吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能占比约14%。2023年淘汰焦化产能4718万吨，新增4544万吨，净淘汰175万吨，预计明年淘汰焦化产能1585万吨，新增2563万吨，净新增978万吨。

近期宏观情绪转弱，下游库存已达去年水平，澳煤价格回落，市场畏高情绪渐显，期现面临回调压力。但是铁水下行空间有限，刚需支撑较强，供应扰动频繁，山西煤矿事故频发，蒙古降雪和能源紧张影响蒙煤生产运输，冬储补库仍存支撑，煤焦下方空间有限。

风险因素：粗钢压产政策、焦煤进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检加严（上行风险）。

五、调研相关信息

调研对象1：煤矿企业

基本情况：合资矿4个，产能约500万吨。

主要观点：未发生事故的煤矿维持正常生产，前期停产的煤矿也已逐渐复产，煤矿在停产减产期间产量的下降可在短期内得到快速恢复。近期期现转弱，焦煤竞拍流拍率有所增加，价格上涨乏力。部分焦钢企业库存持续累积，春节前补库时间较为充足。四轮提涨难落地，盘面向上驱动弱化，但下方支撑亦较强。

调研对象2：煤矿企业

主要观点：煤矿逐步复产，已复产产量是正常产量的70-80%。自检煤矿不会停产太久，但年前依旧以安全生产为主，焦煤供应暂无太大问题。煤价偏高，下游畏高情绪渐显。近期期现转弱，下游观望为主，等待价格合适再行补库，盘面震荡为主。

调研对象3：煤矿企业

基本情况：除了自产煤，公司亦有近一半的外采煤，公司长协占比70-80%，长协价格比市场价格低400-500，长协价在一定程度上可以起到稳定市场的作用。

主要观点：煤矿安检趋严影响焦煤整体供应，但影响有限，非事故煤矿维持正常生产。公司焦煤产量已达高位，往后难有增长空间。今年钢厂焦企利润差，现金不够充裕，补库意愿有限，预计维持低库存。明年关注下游需求能否支撑当前价格，钢厂减产利空煤焦价格。

调研对象4：煤矿企业

主要观点：煤矿按照年度计划维持正常生产，不存在超产现象。煤矿事故影响焦煤整体供应，但影响相对有限。下游焦钢利润表现较差，补库意愿有限，煤价上方存在压力。

调研对象5：煤矿焦化企业

基本情况：煤矿产能约1000万吨，有4个矿左右，焦化产能约435万吨。煤矿产量自用为主，焦炭产品定制为主。

主要观点：安检趋严影响焦煤供应的恢复，尤其在中阳、吕梁、离石区域，煤矿超产亦受到影响。长期看，焦煤产量已处于高位，难有增量，品质好的主焦更为稀缺。焦化产能过剩，焦企利润盈亏平衡附近，四轮提涨难落。焦企钢厂利润差，今年补库时间长幅度小。目前煤焦供需双弱，补库情况需要关注成材情况。受天气以及事故影响，目前焦煤供应偏低，刚需及后续补库需求仍存，春节前仍有较强支撑。春节后或许存在深的回调，但低点不会低于今年（年初澳煤放开预期使得煤价超跌），焦煤低点估计在1500附近。

调研对象6：焦化企业

基本情况：洗煤厂产能900万吨，主要分布在山西和宁夏。焦化产能370万吨，既生产冶金焦也生产化工焦。

主要观点：未发生事故的煤矿维持正常生产，焦煤紧缺现象暂不明显。焦煤库存10天左右，按需采购，无补库压力。新疆煤拉到山西加工仍有利润，但铁路运力制约运量。焦企利润不佳，存在限产情况，生产化工焦利润更好，存在冶金焦向化工焦生产转移的情况，同时可以通过延长结焦时间降低焦炭产量。焦炭三轮提涨落地，利润有所改善，暂不看好四轮提涨。明年焦企产能不会扩张，内蒙新疆4.3米以下落后产能将继续淘汰。

调研对象7：焦化企业

主要观点：煤矿逐步复产，焦煤供应持续改善，但短期难以回到前期高点。相关企业前期提前做好准备，短期的降雪天气对于生产运输影响有限。目前山西焦化产能约1亿吨，4.3米及以下的产能基本淘汰完毕。明年山西仍旧存在新增产能，估计产能能达到1.2亿吨。经过淘汰置换后的焦化产能持续过剩，且新投产的焦炉具有较强的超产能力，但产量受成品率限制。三轮提涨落地，焦企利润转正，湿熄利润大概30-50。近期期现转弱，下游补库意愿降低。短期焦煤供应难以回到前期高点，支撑盘面价格。

调研对象8：私募基金

基本情况：关注于黑色产业链，产业资源丰富。

主要观点：煤矿存在超产现象，近年煤炭产量数据存在表外转表内情况，实际产量增加有限，产地安检趋严使得供应恢复缓慢。主焦煤资源较为稀缺，其价格相较于配煤更为坚挺。近期下游焦煤库存持续增加，期现转弱下游逐步观望。焦企钢厂产能过剩，利润较差，整体补库意愿不高，库存预计长期维持低位。近期黑色盘面向上驱动弱化，处于高位震荡阶段。

（注：中信期货发布调研报告的时间为12月20日）

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