宏观金融衍生品：市场信心不足

股指期货。周三市场再度下行，沪指继续刷新年内新低。个股近4000家下跌，北向资金净流出15.42亿元。由于部分经济数据出现回踩以及对政策力度和落地效果信心不足，导致市场情绪仍然偏弱。指数预计以震荡整理为主，前期表现强势的小盘成长风格近日调整幅度较大，市场风格短期可能出现再平衡。

黑色系板块：市场预期改善，盘面集体反弹

螺卷。钢材价格延续反弹，最近原料开始交易补库预期，铁矿和焦炭价格上涨，成本支撑强。同时钢联的数据来看，螺纹延续累库，但热卷数据依然不错，保持去库。总的来说逢低做多安全边际更高一些，上方压力依然参考长流程钢厂成本。上周钢材价格反弹，一是市场情绪和预期好转，明年1月有降息的预期。二是基本面来看也有一定支撑，热卷保持去库，螺纹库存压力也不大，同时当下价格长流程钢材依然处于亏损状态，且原料价格在年前补库预期下偏强。综合来看盘面有望延续震荡偏强的走势。

铁矿。铁矿价格延续反弹，铁水回落幅度减小，加上钢厂有补库的预期在，铁矿现货价格坚挺，再者基差也开始继续修复，预计矿价维持震荡偏强的走势。

双焦。双焦盘面价格开始走强，焦煤的供应依然偏低，包括煤矿事故，天气，以及吕梁取消夜班等，预计双焦短期价格震荡偏强运行。

玻璃。昨日日盘玻璃价格出现比较明显的反弹，夜盘略有回落。市场对降息以及房地产政策有一定预期。同时基本面来看，玻璃需求有望随着天气好转而有所改善，当下整个产业链库存并不高。不过高供给的压力依然在，同时市场预期也不断摇摆，建议以高位宽度震荡行情对待。

纯碱。纯碱价格跟随玻璃反弹，周度数据来看，虽然产量依然不好，周产下降到64.69万吨，但接下来有增产的预期在，同时需求明显回落，纯碱开始累库。总的来说纯碱供需有转弱预期，盘面跟随市场预期反弹后可适当介入空单，风险点依然是低库存和高基差。

能源化工：甲醇逢高沽空

原油。周末前外盘总体震荡。安哥拉上周四退群后多个OPEC成员国发表声明将继续对OPEC+的减产承诺，油价得以企稳。此外红海事件持续发酵，将持续给予油价支撑。我们预计原油总体震荡偏强，关注红海进一步动向以及OPEC+一月减产情况。

沥青。12月第3周行业数据显示周度沥青炼厂开工率和出货量均季节性下降，厂库社库纷纷增加。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。隔夜油价持稳，沥青或震荡稍强。

LPG。月度CP价格预期小涨，且进口到岸价高位仍有支撑，卖方挺价意愿较强，但考虑月底到船增加，市场涨势或受抑制，工业气方面，醚后碳四量价仍有提升预期，下游需求跟进或有限，市场动力不强，短期建议观望为主。

PX。供需面来看，PX供增需减，PTA装置本周存有超预期降负现象，但是由于上周成本驱动因素较为明显，原油价格企稳反弹支撑下游化工品绝对价格，PX现货价格也低位反弹，PX利润扩张，叠加周中国家政策中止对台湾PX进口关税优惠政策，刺激盘面成为助推剂。策略建议：成本支撑下难有大跌，中长期逢低做多，短期价格触及上边际，多单适时减仓。

PTA。成本端驱动向上与供需边际好转共振，叠加化工品市场氛围偏暖，推动聚酯产业链价格重心上移，本周聚酯全产业链去库，PX绝对价格支撑下，PTA很难走弱。PTA本周多套装置再度下调负荷，供应端变量较多，供需边际有所好转，市场对于12月份累库预期稍有松动，累库压力缓解，聚酯开工高于季节性均值，需求端利好犹存。策略建议：多PX空TA价差套利滚动操作。

MEG。乙二醇国海内外供应端有所缩量，本周国内各工艺装置负荷均有所下跌，海外装置陆续停车检修；河运问题持续发酵，巴拿马运河干旱延续，影响北美乙烷供应，且影响北美EG出口效益，导致北美负荷下跌，而近期苏伊士运河时间导致市场对航运问题的神经保持高度紧张，引发化工品价格上行。红海争端影响沙特贸易，另外近期国内天气寒冷，多地降雪导致港口封航情况严重，由于航线和港口的问题导致乙二醇到港量偏少，港口库存连续三周去化，12月份累库压力缓解，周五煤化工集体大涨，焦煤领涨，煤化工整体估值上移，成本支撑强势。但乙二醇近几年投产量较大，乙二醇产能并未完全出清，当价格上涨利润修复时，交易逻辑会转变为供应恢复，追涨风险收益比不高。而且高库存下的边际去库下价格的上方高度有限。策略建议：目前价格不建议追多，短期恐面临回调，基于24年乙二醇整体的基调是低位做多，大方向依然可以等待充分回调后择机加入多单，或关注59正套。

PVC。电石价格小幅上调100元/吨左右，对电石法工艺路线存在支撑。11月份出口数据小幅超市场预期，周中消息指出取消对台部分商品关税优惠政策，VCM关税由0转为1%，边际抬升了成本，但影响极为有限。目前05合约虽然突破震荡区间但并未出现实质性好转，期价的运行在高位区间仍然有一定的压力，成本支撑虽然较好，但电石价格支撑也较为有限，后续整体政策环境相对温和。策略建议：前期对提出05合约底部多单建议在6100-6200区间止盈，后续继续反弹压力较大，预计后续价格转为震荡运行。

甲醇。气头装置检修损失量低于预期，煤头装置开工居高不下，供应端压力仍然较大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧制约下游开工，季节性的需求走弱使得下游高开工难以维系，江苏斯尔邦的降负以及港口某MTO装置的检修传闻亦导致市场对主力需求的担忧亦愈发显著。由于国内外限气停车的逐步兑现以及运费大幅上涨叠加元旦节前备货，盘面价格短期反弹幅度较大。但考虑到后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，05合约可待限气情绪消化后再高位进空。

聚烯烃。齐鲁石化事故将为供应带来减量预期。PP影响产能仅在7万吨/年，PE影响产能较大在65万吨/年，但减量主要在非标品上，对于盘面阶段性的情绪影响更大。PP现实端供需双减，PE现实端供需双增，聚烯烃供需格局有所分化。PP存在供应增加的预期：一方面，PDH利润回升，PDH制PP前期停车装置存在重启预期；另一方面，PP明年上半年新装置待投量偏多。而由于PE明年新投产能集中在四季度，因此PE供应压力不大，而且地膜需求在1月前后也会有季节性补货预期。此外，石脑油偏强导致下游乙烯端表现较强，进而对PE的成本支撑走强。基于预期和成本端的影响，L-P价差近期扩张明显。不过从基差表现来看，contango格局显示整体市场相对较弱，持货意愿还不佳。而且近期估值中性偏高，成本上移需要压缩利润，价格向上的弹性较为有限，前期PE多单可阶段性离场。

棉花。主力合约已经至2405，需求端是市场关注的交易重点。12月USDA供需平衡表进一步降低国内的消费预期，消费量环比下调22万吨至795万吨，同比下降22万吨。下游纺织企业的开机率持续下滑至不足五成，成品库存处于一个历史高位，负反馈逻辑持续演绎，棉价反弹空间有限。因此，策略上仍维持逢高布空思路不变。

有色金属：供应扰动加剧，氧化铝快速拉涨

铜。海外降息利好持续释放，铜价高位震荡。海外进入假期模式，海外宏观面预计扰动有限，更多关注国内市场有无其他政策利好释放。目前铜库存偏低依然给到铜价下方较强支撑，下游节前多数以回款为主，提货量预计有限，进口端尽管窗口转为关闭，但预计仍有前期余量流入，库存进一步去化的可能性偏低，基本面整体驱动有限，预计铜价维持高位震荡。

铝/氧化铝。铝价快速拉升，关注库存变化。进入节前最后一周，在运力不足的情况下，到货量预计依然偏低，因此库存仍有进一步去库的空间，但在高铝价背景下预计下游节前备货意愿偏低，现货流通整体较为宽裕，铝锭去库或有所放缓。库存处于历史低位，低库存仍给到价格下方较强的支撑，且市场对低库存存在一定的炒作情绪，价格已经有所偏离基本面，同时海外将进入放假阶段，在情绪消退前预计铝价维持高位运行。氧化铝方面，由于近期供应扰动加大，引发氧化铝价格快速拉涨，但是目前供应问题已经有所松动，运力逐步开始恢复，期货已经较现货市场出现较大的升水，进一步向上的驱动有限。

铅。再生端维持减产，但弱需求背景下，电池厂开工不足，铅价回归震荡。

镍。宏观因素扰动，镍价有所反弹，而镍供应端仍未有减产动作，供需宽松格局有望进一步扩大，关注原料端支撑强度。策略上仍维持逢高布空不变。

农产品:市场分化，工强农弱

油脂。上周期市整体工强农弱，油脂走势也偏弱，主要因全球油脂油料整体供大于求，再加上此前巴西的天气炒作也随着降雨的增加而缓减，不过原油的上涨对油脂有一定支撑，但这种支撑也是暂时性的。预计后市油脂仍将震荡走弱。

豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，国内供需格局也维持双弱局面。12月USDA报告中性偏多，但不及市场预期。短期豆粕跟随美豆走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。

白糖。11月巴西超预期增产影响过大，巴西增产大于印泰减产，全球糖市平衡预期转向宽松。明年天气若不出问题，印度、泰国恢复性增产，过剩预期或继续增强。目前国内食糖库存处于低位，短期受广西推迟开榨(半个月至一个月)影响现货偏紧，但近月船期预报超预期，四季度进口量充足，且中期国内增产，后续12月、1月进入压榨高峰期后，糖源供应预期边际好转，月度基本面由短缺逐渐转向平衡或过剩。

生猪。03盘面低开走强，收盘14015点，01跌幅较大。现货和盘面走出较大分歧，腌腊季节带动下，现货普涨，北方地区均价上涨至7元/斤左右，南方地区均价涨至7.5-7.7元/斤左右。全国范围的大幅降温以及冬季腌腊带动需求对现货起到一定支撑。最近北方猪瘟声音较小，市场抛压稳定，预计持续到春节前现货不会有太大起伏。整体来看，市场短期供需两旺，但高供应依旧压制猪价，向上空间不大，维持看空观点，盘面受到消息面影响出现波动，操作上考虑逢高做空。