一、行情回顾

2023年全年盘面价格均值中枢同比下降。焦煤全年持仓量均值同比大幅增长172%、成交量均值同比增加125%，盘面金融资金属性显著增强。焦煤运行价格最高2171，最低价1222，震荡区间在1416-1858；焦炭运行价格最高2967，最低1901，震荡区间在2197-2685。

图1：双焦2023行情数据

资料来源：永安期货研究院

2023年焦煤行情大致可分为五个阶段：

第一阶段（1月-3月）：盘面价格震荡上行，春节前受下游补库驱动，跟随炉料价格集体反弹，节后钢厂低利润，钢厂采购意愿不强持续了一段时间，成材价格的负反馈使得双焦价格盘面下跌。2月中旬开始，需求表现良好，并逐步释放，钢厂出货情况好转，钢材价格回升，下游钢材价格上涨带动炉料价格上行驱动。

第二阶段（3月-6月）：盘面价格下行，进入3月后，盘面价格下行，海外宏观情绪变差，整体市场情绪转弱，带动国内商品风险偏好，房地产市场也一直未见好转，造成终端采购需求有限。同时年初停产的煤矿逐步恢复，蒙煤通关量保持高位，进口煤量持续增加。中游焦炭虽然维持高开工高产量，但焦钢企业对炼焦煤的采购意愿低迷，部分生产区出现顶库。焦企内部持续去库焦煤，出现多轮提降，提降后焦企利润不降反升，高利润推动下焦企生产积极性逐步提高，形成供应偏宽松，下游终端需求偏差的格局。库存方面，日均铁水维持高位，钢厂利润较低，资金紧张，一直维持低库存、刚需补库策略。利润与铁水形成剪刀差，形成盘面双焦价格单边下行趋势，持续至5月底结算价至最低点1200附近。

第三阶段（6月-9月中旬）：盘面触底震荡上行，进入6月，宏观风险释放，美国债务危机获得暂时解决，加息力度和时间相比过去一年有所缓和，乐观情绪逐步修复，多数能源机构纷纷转向乐观预期。供给端，5月中下旬，蒙煤通关低迷，日均通关维持600车附近，海运煤价格涨跌互现，澳洲炼焦煤现货流动较弱进口煤偏紧；Q3季度，国内煤矿安监较严，煤矿事故频发，对煤矿经营者的情绪造成较大冲击，国内煤矿生产情绪紧张，整个供应偏紧。需求端，国内市场反弹，贸易商接货意愿转强，支持远期价格向好；钢厂铁水和高炉开工率维持高位，下游高日耗支撑焦煤需求，粗钢平控预期被证伪，消息面逐步刺激盘面价格上涨。

第四阶段（9月中旬-10月中旬）：盘面走弱，宏观不及预期对大宗商品风险资产形成利空影响。供应端，蒙煤通关量逐步脱离之前低迷状态，进口量大幅增加。国庆节前，山西煤矿等地接连发生的煤矿事故造成主产地原煤明显缩量，产量扰动不小，国庆后山西煤矿生产逐步恢复，虽然安监依然维持，但市场情绪有所缓和。需求端，炼焦煤大幅拉升，导致下游钢厂利润持续压缩，处于亏损状态，焦化利润也维持盈亏平衡附近，黑色产业链利润集中在煤矿端；钢厂需求预期减弱。

第五阶段（10月中旬-12月）：盘面上行，宏观预期向好。俄罗斯进口煤受关税和运输气候问题影响，出口成本增加，不利于煤炭等相对低货值的商品出口，蒙煤进口出现季节性下滑，供应偏紧。煤矿安全事故频发，对供应情绪造成较大影响。需求端铁水高位，钢焦企业亏损严重，叠加春节前下游补库动作，对盘面下方形成一定支撑。

二、2024展望

1.供给

2023年，双焦供给整体偏紧，预计2024年，供给增量主要来源于进口，焦化企业保持产业升级改造。钢联口径焦炭产量预估约4.14亿吨，折合炼焦精煤约约5.50亿吨。如果采用统计局口径会略微高一些。全年焦炭产量净增1600万吨，同比2022年增加4.04%。

图2：焦炭2023月度供需表

资料来源：永安期货研究院

焦化企业持续面临产业改造升级。全国冶金焦焦化企业约280家，涉及全国冶金焦在产产能5.59亿吨，主要集中在华北、华东地区，两个地区占比达63%。2018-2022年之间，随着焦化产能置换，小焦炉多被淘汰，独立焦化多为小焦炉，钢焦生态联合占比逐步提升。2022年独立焦化产能占比61.29%，2023年7月独立焦化产能占比回升至64.4%，小焦炉置换新建的大焦炉投产，独立焦化产能占比再次回升，焦化产能仍处于相对过剩状态。

图3：分地区焦化高炉产能变化

数据来源：Mysteel，永安期货研究院

2023年淘汰焦化产能约4900万吨，新增约4600万吨，净去除约300万吨。

图4：分地区焦化高炉产能变化

数据来源：Mysteel，永安期货研究院

2023炼焦煤国内供给整体偏紧，预计2024内煤增量有限。煤矿生产情绪较为紧张，煤矿事故频发，安监情绪较浓，内煤生产持续处于弹性修复状态。从可持续经营角度考虑，煤矿经营者今年相对谨慎。根据今年数据来看，原煤和精煤的比例进一步下降，说明洗选率持续走低，焦精煤累计产出率近年来也连续下滑，部分煤矿年产量仅有核定产能的1/3和2/3之间，实际产量水平远低于产能。预计2024年当前格局难以改观，内煤产出保持偏紧的状态。截至10月，汾渭口径原煤产量11.1亿吨，焦精煤产量4.12亿吨，同比增长2.14%和0.17%。2024国内焦化产业面临持续升级改造，焦企去僵尸化产能的同时产能利用率不断提高，焦化产能依旧处于过剩状态。海外方面复产+新投产产能约3000万吨，主要集中在印度和印尼。根据数据测算，预计2024年煤矿总产能增加约1930万吨，主焦占比仅20%左右，约400万吨。国内部分优质主焦资源枯竭，且近年来精煤回收率持续呈现下降趋势，实际产量释放不及预期。

图5：炼焦精煤产量

数据来源：汾渭，永安期货研究院

蒙古作为中国最大的焦煤进口国，凭借其地理优势和市场价格成为最受中国青睐的煤炭进口国。1-11月份，蒙古国煤炭产量7154.1万吨，同比增加4065.6万吨，蒙古出口同比去年增加3500万吨，出口增量的部分基本都发往中国。

图6：蒙煤通关车数

数据来源：永安期货研究院

预计明年澳煤进口增量有限，蒙煤为主要增量来源，俄罗斯进口小增。主要原因是澳煤出口定价机制改变，由原先的CFR价格改为FOB价格，导致澳煤流向价高的国家和地区。当前主要采用蒙煤+俄煤的进口方式，两者之和超过进口总量的80%。中蒙互通资源趋势延续，预计明年蒙煤进口量保持增长，中性预期的情况下约增量1000万吨。再看俄罗斯煤炭进口，俄罗斯政府决定2024年对多种商品实行弹性出口关税，这将会影响煤炭出口量。当前俄罗斯煤主要出口到中国、印度、土耳其三个国家，俄罗斯煤进口煤被印度挤占，主要原因是印度生铁产量高增速，对全球炼焦煤需求形成支撑。

图7：2023分国别煤炭进口数量和占比

数据来源：永安期货研究院

2.需求

2023年国内需求表现为强现实+弱预期，预计2024年需求弱稳。2023国内下游需求铁水维持高位，钢厂利润持续偏低，这种背景叠加粗钢压减预期，形成了强现实+弱预期的格局。焦化利润和螺纹高炉利润持续低位，上游煤矿利润偏高。上半年焦炭价格虽然大幅下跌，但利润却相对好转，下半年由于入炉成本升高，焦化利润维持盈亏平衡附近。利润是一个产业的核心因素，根据Mysteel调研的全国焦化企吨焦平均盈利，全年多数时间处于平衡线以下。上半年吨焦盈利约7元/吨，利润动态修复；下半年由于原料价格大幅上涨，钢焦企业原料成本上升，利润大幅下降，吨焦盈利大部分时间处于平衡线以下，平均利润在-3元/吨。根据历史数据来看，钢厂利润和焦化厂利润在长周期角度上看明显具有正相关的关系，钢厂利润往往领先于焦化利润，如果在钢厂利润开始回升时，钢厂进行原料补库会带动原料的需求走强随着产业链的传导，焦化利润将开始回升，但是由于今年安全事故频发，安监较严，使得产业利润主要集中在上游煤矿。

图8：利润

数据来源：永安期货研究院

根据WAS和钢联最新发布数据，2023年1-10月全球粗钢产量15.67亿吨，同比基本持平，中国粗钢产量8.75亿吨，同比上升1.4%。国内粗钢产量上升但废钢消费下降，而海外废钢消费量降幅显著大于粗钢产量降幅，2023年中国和海外短流程炼钢都有显著减少。从海外需求来看，IEA的最新报告指出2023年全球煤炭需求同比增长1.4%，超过85亿吨。预计2024年全球炼焦煤贸易量有限，在2021年全球煤炭需求创新高后，未来煤炭需求增长率逐步放缓；2024年全球煤炭需求预计以0.5%的复合年增长率增长，达56.45亿吨。全球粗钢消费没有明显下降的情况下，存在一部分长流程对短流程的替代，因此对铁矿和焦炭依赖有所提高，支撑双焦需求。2024年，我们预测需求同比下降，内需和出口均同比小幅下降，国内粗钢生产将下降0.8%，生铁生产下降0.7%，2024国内对铁矿石和焦炭需求将下降0.7-0.8%。

图9：双焦需求推算

数据来源：Mysteel，永安期货研究院

3.库存

焦化行业今年低库存，处于主动去库周期。2023年焦炭库存均值884.9万吨，同比下降7.06%，焦企库存连续4年下降。焦化行业处于低利润，且面临升级改造需要投入大量成本的状况，因此对于累库囤货非常谨慎。一方面是由于小焦企的资金无法支持，另一方面是由于对未来需求的担忧，整个行业库存进入主动去库周期。预计2024年保持低库存运行，原料采购维持刚需采购策略。2023年已经处于一个库存相对低的位置，因此明年库存均值下降空间不大，预计与2023保持一致。

图10：焦炭年度库存均值

数据来源：Mysteel，永安期货研究院

三、结论

结合以上内容分析，得出结论如下：

1、焦煤供给方面国内难有增量，增量部分来源于进口，主要是蒙煤；煤矿安全和事故瞒报政策将对煤矿产量形成压制；焦炭行业持续升级改造，包括落后产能和僵尸产能去化、焦炉逐步大型化等方面。

2、2024年煤炭需求增长可能回落，宏观预期和钢厂利润会对需求端产生较大影响，可作为风险点重点关注。

3、2024年供需整体维持紧平衡格局，国内优质主焦相对稀缺，尤其是焦炉大型化改造后对入炉煤的质量要求更高。