天然橡胶价格在沪胶2311合约交割结束后走出了一波调整行情，沪胶主力2405合约于12月上旬探出13115元/吨的价格阶段低点，随后展开震荡回升行情。截止12月21日，沪胶2405合约收盘在13795元/吨，基本收复了在月初走出的价格跌幅。截止11月23日，沪胶2401合约收于13905元/吨。总体上看，天然橡胶价格走势并没有摆脱12500-15000元/吨的区间束缚。

天然橡胶价格在11月中旬后走出的价格调整，根本上还是由于新胶合约升水过高的一次修正行情。其中，沪胶2401合约的期现价差，从11月份中旬的1300元/吨左右的价差高点，调整至12月阶段低点时，价差收敛到900元/吨之内。同期，沪胶2405合约的期现价差则从1400/吨左右回落到了1000元/吨左右。随着1月合约交割期临近，虽然12月中旬后天然橡胶价格走出反弹行情，但我们注意到的是1月合约的期现价差并没有再次扩张，而是维持在900元/吨左右波动。由于国内天然橡胶主产区已临近停割期，天然橡胶价格在一轮调整后获得支撑，但当前期货价格仍有不低的溢价水平，这会对天然橡胶价格的继续走高构成阻碍。

国内天然橡胶价格在经过一波调整后，国产天然橡胶与进口越南3L胶的价差也同时趋向收敛，顺丁胶则依然维持较弱的回调走势。目前，越南3L胶仍贴水国产天然橡胶，这意味着与国产天然橡胶用途接近的天然橡胶资源在供给端是相对充足的。在天然橡胶供给端并未出现著变化的情况下，天然橡胶期货价格高升水格局并不利于胶价持续走强。

在需求端，临近年底的全钢胎开工率有小幅回落，但开工率水平仍要显著好于去年同期。根据已公布的数据统计，截止11月份，国内实现全钢胎产量约1.3亿条，累计同比增速接近16%。在汽车市场方面，1-11月，国内汽车产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%，其中商用车销量366.6万辆，同比增长21.8%。2023年全年，国内汽车和轮胎市场的需求都是一个积极回升态势。

根据海关总署公布的数据显示，2023年11月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计68.5万吨，同比减少7.2%。1-11月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计722.9万吨，同比增长9.6%。自下半年以来，国内天然橡胶进口增速表现为逐渐回落。截止12月21日，上海期货交易所公布的天然橡胶注册仓单量约为16万吨，注册仓单规模与去年同期水平相当。

综上分析，笔者认为天然橡胶市场在需求端复苏较好，不过在供给侧没有出现大幅减产的情况下，天然橡胶市场的供求关系并未出现紧张，因此天然橡胶价格在短期也仍难以摆脱区间震荡格局。预计后市沪胶2405合约的价格波动区间仍会在12500元/吨-15000元/吨。