调研时间：12月25日-29日

报告导读：

本次调研以探究东北地区化肥现货市场实际情况为目标，为投资者展示尿素行业各环节现状。其中包括中游大型农资贸易商、复合肥厂、基层农资贸易商、基层农资商店以及基层农户。

市场现状：笔者对化肥产业链自下而上进行阐述

基层农户：当前玉米价格偏低，种植利润低。基层农户对玉米的销售进度和往年相比较为缓慢，2022年底的销售进度100%，当前为50%。目前由于基层农户现金流不足导致对化肥及种子的采购进度有所延后。三位调研的农户当前均未采购化肥及种子。预计玉米销售的最后时间节点在2月至3月（春节前后），因为正月十五一过，雪开始化冻，农村的储存条件不好，玉米会受潮，销售会更加困难。整体来看，东北地区基层农户化肥库存低，粮食价格低导致现金流周转缓慢是主要矛盾，基层需求后置明显。

基层贸易商：由于基层农户需求启动缓慢导致乡镇级农资商店给到基层贸易商的订单弱于往年。基层贸易商A2023年底销售尿素2000吨，往年销售2万至3万吨尿素，销售进度为往年10%左右。由于基层订单跟进缓慢，目前贸易商A出现小幅累库的情况，当前为4000吨库存，往年为2000吨尿素库存。整体来看，东北地区基层贸易商由于基层启动延后导致现金流整体周转缓慢，库存处在中性偏高的状态。但由于销售进度较低，伴随需求启动，库存将逐渐下降。

大型农资贸易商：由于基层贸易商现金周转缓慢，大型贸易商今年收款进度在20%-30%，往年同期在40%左右，尿素库存已经小幅高于往年同期。整体来看，黑龙江地区贸易商在终端订单偏少的情况下，囤货量已经中性偏高，是否进一步囤货取决于下游需求是否启动。普通贸易商由于资金周转缓慢整体囤货能力也较为有限。

复合肥工厂：目前复合肥销售进度慢于往年同期，整体原料采购以刚需采买为主，保证生产即可。整体来看，复合肥工厂普遍认为，2023年底存在需求后置的情况，需要等待终端农户的需求启动，在此之前复合肥工厂不会进行囤货行为。

观点：我们认为，短期而言，当下东北地区基层农户的弱需求为现货市场当下行情承压的主要矛盾，目前中游环节整体来看库存已经中性略高，贸易商进一步的囤货能力较为有限。中期而言，我们认为需求没有明显下降而是体现在需求后置，根据当前的销售进度来看，伴随春节前后农户卖粮变现需求启动，整体东北地区的需求弹性或大于贸易商的供应弹性。总而言之，需求为尿素板块当下的主要矛盾，短期现货价格承压，中期预计有反弹。盘面或形成弱现实与强预期格局之下的震荡行情。

一、复合肥生产企业A

12月25日国泰君安尿素调研小组前往吉林省长春市复合肥生产企业A进行调研。

1、企业A概况

企业A拥有4条总计120万吨高塔肥料生产线，60万吨掺混肥料生产线，50万吨料浆法肥料生产线，20万吨钾肥挤压造粒生产线，10万吨控释包膜尿素生产线。年产能达到260万吨。企业A拥有4条铁路专用线，化肥和粮食储备能力达100万吨，年吞吐能力达300万吨，生产基地位于黄金玉米带中心区域，具有优越的物流及地理优势，覆盖东北三省及蒙东地区。

2、企业A生产情况

开工率（目前）：工厂开工率50%。

开工率（计划）：预计2024年1月中旬提负荷至100%。

产量：正常情况一条产线一天可以达到800-900吨/日，最高产量可以达到1100吨/日。工厂满负荷开工可以达到日产7000-8000吨，一个月超过20万吨产量。

开停成本：高塔开停成本2万一次。

配方调整：复合肥工厂的配方较为固定，即使出现硫酸铵及氯化铵比尿素性价比高的情况下，整体对尿素的替代量非常有限。

3、企业A订单销售情况

2022年7月至2023年7月：实际销售量60万吨。2022年12月的订单预收为50万吨，其中20万吨复合肥被买断。

2023年7月至2024年7月：预计销售量80万吨。2023年12月的订单预收为65万吨，其中30万吨复合肥被买断。

总结：今年比去年销售情况有所提升。主要原因在于复合肥生产企业A在东北地区知名度提升，市场占有率有所提高。

4、企业A贸易情况

贸易辐射范围为东北三省（辽宁，吉林，黑龙江）以及内蒙古东部。目前复合肥企业A生产11万吨，发货9万吨，将产成品库存维持在低位。

5、基层需求情况

短期而言，基层需求弱，拿货积极性不高，主要原因在于，其一，粮食价格偏低，目前黑龙江玉米8毛/斤，农户种植利润低。玉米低价格局下，农户将农产品变现的积极性较低从而导致农户到基层经销商的现金流没有2022年四季度充裕，采购能力下降。其二，目前贸易商以及基层经销商对化肥板块的价格观望意愿较浓，因此投机囤货需求不明显，刚需采购为主。其三，目前贸易商库存中性偏高，需求迟缓背景下，囤货能力下降。

中期而言，基层需求有所反弹。主要原因在于，需求没有消失更多体现在需求的后置。东北地区基层大规模启动最晚在3月份，最早在春节前后就会启动。东北地区的农业需求季节性为3-4月开始底肥，6月份生产追肥用的化肥（均衡肥或高氮肥），7月追肥。东北玉米生产周期长，一年只追一次肥。由于复合肥企业A产能大，产量释放快，因此满负荷生产能够满足需求启动。

长期而言，农业需求有扩张可能性，主要体现在追肥的阶段。其一，水肥一体化，这几年国家对水肥一体化有政策扶持，每亩高标准农田能补3000元，高标准农田存在扩张预期。其二，种植机械化程度进一步提高。东北地区近年来复合肥的使用量占比有所提高，对尿素的直接施肥占比有所下滑。

6、企业A化肥储备

企业A今年国储45万吨，省储7万吨，合计52万吨，其中尿素13.5万吨，其他是高氮复合肥和磷肥、钾肥。根据2022年的政策是11月80%，12月100%储备量，2023年是11月40%，12月70%，1月100%储备量，企业A严格按照要求进行承储。

7、企业A原材料采购

尿素采购策略：刚需采买，保证生产量。原因在于对后期价格持谨慎态度，其一，高供应压力。其二，弱出口。由于基层订单较弱，不愿意大规模采买，也不愿意看到成品肥库存的积压。

原材料库存：目前10天，最低原料库存需要维持在5天。

原料采购工厂：大颗粒（中煤，天泽，英仕达，兰花），小颗粒（博源，乌兰），乌兰铁路运费50元/吨，汽运90-100元/吨。山东到东北铁运170-180元/吨。

二、复合肥生产企业B调研

12月26日国泰君安尿素调研小组前往吉林省长春市企业B进行调研。

1、东北整体情况

基层备货量较少，原因主要由于东北每年秋收为10月份，今年玉米现货价格回落影响了基层对农资的购买力。东北地区需求启动回暖期可能是在春节之后，1月份由于贸易商及复合肥工厂观望心态较浓，价格预计以僵持为主。

东北供销特点：储存周期长，销售周期短。春节期间为到货量最大的时间阶段。

2、企业B概况

企业B主要从事粮食、化肥、种子、种植四大板块业务。年经营粮食260万吨，化肥110万吨，种子1200万斤。粮食、化肥经营规模位居东北地区前列，是一家集“种、肥、药、粮”为一体的现代化农业产业链运营商。

3、企业B生产情况

开工率（目前）：两套40万吨复合肥装置，一套30万吨高塔，两套掺混肥装置，均为满负荷生产。

开工率（计划）：满负荷状态会维持到4月中旬。

产量：每日4000-4500吨产量。

原材料年度用量：小颗粒以及大颗粒尿素用量25-30万吨。

原材料库存：可以用到1月末至2月初，预计在1月下旬适当补货，以逢低刚需采买为主，维持1个月的安全库存。

销售策略：价格保底销售，品牌经销渠道稳定。

4、企业B订单销售情况

销售量：往年复合肥销售量在65至70万吨。2023年复合肥销量超过70万吨。

订单情况：比2022年同期低，去年订单同期能达到70%左右。今年订单在30-40%。订单进度慢的主要情况在于农户由于粮食价格低现金流偏弱，对农资采购积极性较低。

5、基层需求情况

短期而言，基层贸易商囤货意愿较低，主要原因在于2023年四季度囤货的经销商有所亏损，采购积极性大幅走弱。基层农户库存偏低，复合肥工厂原料库存偏中性。主要矛盾在于终端农户的需求偏弱，低粮食价格制约了基层对化肥备肥的购买力。

中期而言，伴随春节前后，东北基层需求预计将有所启动。基层方面，春节之后农户会将一部分玉米出售变成现金提升化肥购买力。农资经销商方面，会根据基层的启动时间而提前进行少量囤货等待春耕季销售。

长期而言，农户对尿素整体的刚需偏稳定，粮食价格的波动会影响农户的备肥节奏，但不会影响全年的最终实际用量。年度级别的尿素消耗量更多是考量土地种植面积及每亩折纯用量为主。

6、企业B化肥储备

企业B今年国储35万吨，省储10万吨，合计45万吨。目前严格按照国储要求完成储备任务。东北地区，今年是第一个月40%，第二个月70%，第三个月100%储备量，第四个月120%。

7、玉米情况

整体来看：今年东北部分地区有大豆转种玉米的情况，是玉米种植面积增加的原因之一。今年玉米丰收主要在于气候条件好于往年。2023年东北地区玉米增产情况在10%左右。近年来东北三省一直在推行密植技术（每亩地的种植株数增加）。密植出来的玉米与正常田地的玉米品质相同。预计2024-2025年玉米的密植技术将进一步推广，主要原因在于近年采用密植技术的农户收益高。

玉米利润：包地的已经接近跌破成本。农民自己种地由于不算人工成本所以仍有较小的利润。即使在低利润种植格局之下，农户的种植积极性降低可能性较小，主要原因在于除了种地没有其他的选择。如果农户的种植意愿太低，地租大概率会下降。种植利润对种植面积影响较小。

玉米价格：当下玉米价格偏低，尤其是黑龙江地区。玉米价格偏弱主要由于供应有增量背景下需求存在一定下降。偏低价格格局之下，农户表现出两种心态，第一种希望囤货挺价惜售。第二种主动去贸易商处出售，但由于贸易商需求较弱，整体农户的玉米销售情况不佳。目前吉林省的玉米流出进度约在20%，预计后期有国家收储的可能性。

玉米与化肥的关系：2022年底，玉米售价高，农户现金流充裕，对化肥购买量大且积极性高。2023年底，玉米价格偏低，农户现金流偏弱，对化肥采购量少且积极性低。但是到了用肥的时间节点，农户仍需要采购足量的化肥进行耕种，因此终端农户的需求并不会消失更多体现在后置。预计东北农户的最早卖粮时间在春节前后，最晚卖粮时间在3月前后粮食返潮之前。卖粮变现购买种子、化肥、农药。由于包地种玉米的农户2020-2023年利润较高，因此整体化肥购买能力仍在。

三、农资生产贸易企业C调研

12月27日国泰君安尿素调研小组前往吉林省长春市农资生产贸易企业C进行调研。

1、东北地区整体情况

基本情况：东北地区对大小颗粒尿素需求量约在590-600万吨/年。农业约540万吨/年，工业约在50-60万吨/年。540万吨农业需求之中，410万吨作为原料生产复合肥，130万吨为直施需求。410万吨复合肥原材料之中，240万吨为小颗粒尿素，170万吨为大颗粒尿素需求。东北地区小颗粒尿素自给自足，主要缺口在大颗粒尿素。

2、企业C生产情况

开工率：满负荷开工。

产量：单个高塔日产800-900吨。

原材料用量：原料用量随配方变化而改变，高的时候单个高塔尿素用量在300吨左右，低的时候在140-150吨左右。

原料采购模式：刚需采买，满足10天左右的供应。

原材料库存：10至15天左右。

产成品销售总量：40-50万吨销量每年，销量有所增加。

订单情况：销售进度和去年持平。去年市场启动早，今年市场启动比较晚。

3、基层情况调研

企业C表示，当下时间节点，农户预计整体存货量少。基层贸易商整体复合肥及尿素库存或高于2022年同期，主要是由于四季度对社会库存的持续补充。

四、绥化基层调研

12月28日国泰君安尿素调研小组前往绥化基层进行调研。

1、基层贸易商D基本情况

贸易量：4-5万吨尿素，4-5万吨复合肥。

进货量：2022年底从上游尿素拿货量约在2-3万吨，今年从上游拿货量约在5000-6000吨。今年拿货少主要原因在于农户由于粮食惜售现金少，给化肥贸易商下的订单少，当下贸易商整体的现金流周转缓慢。往年12月农户开始订农资，2023年底有延后。1月份是否持续拿货需要看库存销售情况，如果库存能卖掉一部分变现才会后续采购，如果现金流仍较薄则需求较弱。

库存：目前4000吨尿素，往年同期2000吨尿素。

销售情况：2023年底销售尿素2000吨，往年销售2-3万吨尿素，销售进度在往年10%左右。

销售模式：先钱后货。

农户用肥模式：底肥用复合肥（均衡肥），底肥4月20日左右到5月。追肥只用尿素，追肥时间在6月中旬到7月。

2、玉米需求

贸易商D表示密植技术对尿素需求增量明显，普通农田一垧地需要1500-1600斤尿素，密植玉米地需要2400-2500斤尿素，密植地尿素土地每亩增量约为50%。近年来，通过密植方式种玉米的农户整体的种植利润较高，玉米的单产高且质量好。在地租贵的情况下，玉米单产低就会赔钱，所以密植的种植比例有所提高。目前玉米及种子销售进度相比2022年底均偏慢。黑龙江密植整体的推进程度在80%-90%。此外，降水量与尿素用量的相关性偏低。粮食的价格与尿素价格呈现阶段性相关，主要原因在于农户对尿素价格敏感度高，认为粮食价格下跌的背景下化肥的价格也需要下跌。2023年底农户化肥买得慢也和2022年底大量备肥在上半年赔钱也有一定关系。

3、绥化基层玉米种植大户调研：

三个玉米种植户，A种植户种50垧地，B种植户种60垧地，C种植户种40垧地。

绥化当地种植情况：当地种玉米大多数都是密植，配合机械化施肥。但是现在暂时还没有滴灌，密植是近10年以来逐渐推广起来的，会增加20%左右的化肥用量。

当地基本情况：当地是4月底种玉米，属于春玉米中的第二茬，种的稍微晚一些。种的早的地方3月中下旬就开始种了。农历五月初五（端午节，24年是6月5日）的时候追肥。不能过晚追肥，因为如若玉米长太高，追肥的农机开不进去，人工可以稍晚一些。当地机械化程度高。卖玉米预计在春节前后，因为正月十五一过，雪开始化冻，农民的储存条件不好，玉米会受潮，就卖不掉了。

2022年情况：玉米卖得早，价格好，2022年12月底玉米已经卖完，第二年要用的化肥也订完，等用的时候发货。此外，12月底玉米种子亦准备完毕。由于玉米价格好，卖得好，种植积极性也高，每公顷玉米地底肥用了14袋。往年是12袋。B种植户认为多用化肥是可以让玉米增产的。追肥还是每公顷8袋尿素，常年稳定变化较小。

2023年情况：今年玉米价格便宜，0.88元/斤，种植户没有利润。每公顷的地租去年是1.5至1.7万，每公顷打出来玉米大概有2.8万斤，收入2.4万，化肥三四千，机械租金算进去，这个价格今年种玉米不挣钱。现在粮食就卖了一半左右，去年都卖干净了。明年要用的化肥，追肥的尿素，都没买，但是最后还是要种地，而且大概率种玉米。因为种大豆全靠补贴，每公顷3000至4000元的补贴，不补贴就亏损。C种植户认为明年底肥不会减少，因为土地越种越薄，肥力会下降，而且一旦增加了施肥量，后续再把这个增量减掉，作物产量会掉得很明显，所以明年种地底肥还是14袋，追肥8袋，但是不会再增了。C种植户现在没有备肥，也没有买种子。

五、农资贸易企业D调研

12月29日国泰君安尿素调研小组前往农资贸易企业D进行调研。

1、黑龙江现状

黑龙江地区由于当前粮食价格偏低，导致整体终端市场对尿素现货承接力较弱。往年年底伴随东北储备以及复合肥工厂采购原料，周边尿素生产企业库存以季节性下降为主。今年年底，由于终端需求迟迟不启动，周边的尿素生产企业仍处在累库的状态。往年东北区域是下游推着上游走，但今年下游启动明显滞后。黑龙江地区需求启动比吉林还要晚一些。当前，黑龙江地区贸易商在终端订单偏少的情况下，囤货量已经中性偏高，是否进一步囤货取决于下游需求是否启动。小贸易商由于资金周转缓慢整体囤货能力也较为有限。

2、企业D情况

企业D为贸易企业，主要从事对化肥的分销以及贸易服务。该企业在黑龙江省内有12家分销公司。

贸易体量：化肥板块一年在550万吨，尿素130万吨附近。贸易体量以稳定为主。

采购模式：以销定采，不建立过多的库存。1月是否向工厂大规模拿货取决于终端农需在1月是否启动。

订单销售情况：今年掺混肥收款进度在20-30%，往年同期在40%左右。预计在春节前后基层农需有望启动。往年来看需求启动往上传导时间较短。

库存情况：比往年同期高一点。

黑龙江整体贸易库存情况：和往年比差不多，中性略偏高。

3、下游复合肥工厂信息

复合肥工厂开工率：目前30-40%，预计1月份开工率回升的难度较大。

原料库存：维持20天左右的运转。

原料采购：由于产成品销售缓慢，原料采购偏谨慎，稳定供应，不多囤。

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