七禾网13、如何对仓位进行决策？什么情况下会下重注？

博孚利资产：不同产品对持仓分散性要求不一样。我们持仓相对较多的产品，一般为我们深度合作的管理人产品（核心池）。对于核心池管理人，我们一般以专户的形式进行定制合作，对于策略的纯粹度、产品要素如费率，开放日上我们定制的专户产品会更有优势。此外对于核心池产品我们在沟通密度及深度上要求会更高一些，比如估值表级别及频率，投后回访次数等。

七禾网14、一般什么情况下，您们会进行底层基金或策略的调整？

博孚利资产：FOF基金，是一个动态对基金进行主动管理的投资组合流程。从战略资产配置、战术资产调整，到投资策略分析与底层投顾的筛选，“自上而下”的配置流程并不是从一而终的。结合不同维度的市场环境与策略特征进行择机动态调整与配置。通过对子基金的策略分散，避免产品策略过于单一，规避风险过于集中的现象。同时，子策略的择机配置，对产品进行积极主动的管理，实现稳健的绝对收益目标。组合调整主要从以下三方面考量：

第一，由于宏微观环境变化导致市场交易特征发生结构性改变，原先拟定投资组合不能适应变动后的资本市场结构。投决会将结合市场环境特征，对资产组合进行评测，对子基金进行调整。

第二，子基金到达预警/止损线，或子基金实盘业绩接近历史最大回撤情况（包含最大回撤数值，连续回撤天数），或子基金回撤接近产品对子基金最大回撤情况预期，将对子基金进行全方面研究。投决会与基金经理深入沟通后，对子基金进行调整。

第三，多维度评判后，认为新子基金比同策略已存续子基金更具有投资价值，基金经理将提交相关议案，对子基金进行调整。

七禾网15、自2014年国内私募全面阳光化以来，行业野蛮生长，据基金业协会统计，截至2023年2季度末，私募基金存量产品管理规模20.77万亿，紧追公募存量产品规模27.68万亿。请您们谈谈对国内私募行业发展的理解以及对未来行业发展的展望。

博孚利资产：今年以来，私募新规的陆续颁布加速行业优胜劣汰，比如2023年5月1日《私募证券基金登记备案办法》正式施行，《办法》相对此前的管理规定更加完善，提高了管理人的准入门槛，加强了对私募基金管理人的资质要求和监管力度，对私募基金的募、投、管、退都有新的要求，同时提高了对私募基金披露信息的要求。我们也看到近几年，监管部门出清违法违规或不具备持续运营能力私募管理人的力度一直没有放松。监管体系的日益完善与趋严，不断督促私募管理人回归主动管理本源，发展核心竞争优势。因此，之前私募基金野蛮生长的状态将成为历史，私募基金行业运行将更加制度化、透明化、规范化，行业长期稳定发展更为可期。

我们作为私募FOF机构，更期待整体行业规范化，私募基金能够发挥主动管理的竞争优势，在活跃资本市场、为广大投资人实现资产的保值增值中发挥积极作用。另一方面，未来行业发展必将与金融科技的关系更加紧密，包括但不限于投资策略、交易工具、资产管理、风险控制等各个领域。我们博孚利资管早在2017年开始投入科技平台开发，从买方视角开发FOF投研一体化平台，目前我们将投资分析、投后管理，以及运营、市场、风控等中后台工作有机结合在火富牛投研平台上，极大地提高了我们公司效率及工作质量。

七禾网16、私募基金行业的发展带动私募FOF的发展，请问FOF机构如何把握行业发展的机遇？

博孚利资产：作为私募FOF机构，我们必须积极抓住私募机构发展阶段的红利，挖掘私募管理人的策略以及规模红利。目前国内金融市场发展迅猛，新的交易品种也不断上市，从而衍生出很多新的投资标的和投资机会，作为私募FOF，我们把更多精力放在市场观察，策略与私募基金管理人研究中，目前博孚利投研团队15人，占总体公司成员近一半，每周平均15场左右私募管理人沟通会，与私募管理人进行广泛且深入的沟通交流，提高投资人对私募策略的熟悉度，提升行业的透明度。

七禾网17、展望2024年，结合目前所处的宏观经济环境与市场背景，您们对明年的大类资产配置有什么想法呢？在期货策略的配置上您们又有何见解？

博孚利资产：对于大类资产配置，我们认为机遇大于挑战，权益类市场筑底震荡，宽松的流动性、美债的见顶和低估值优势使得国内股票具备一定安全边际和弹性。但国内基本面整体还是呈现比较明显的弱复苏趋势，比较大的期待还是“稳增长”相关政策的持续发力，带动国内经济超预期改善，从而推动风险溢价周期性回归。短期我们认为市场在缺乏增量资金下，还是处于存量博弈的状态，小盘还是有比较明显的超额收益；中长期看，重点关注一揽子政策落地情况，以及市场信心改善后北向、公募申购等边际变化，看是否能够带来“白马”板块的估值修复。

期货策略配置上，从库存周期看，商品目前已经处于被动去库存阶段，PPI和商品价格处于底部区间。长期看，伴随国家政策对经济刺激及中美关系的改善，后续经济复苏将伴随库存周期进入主动补库阶段，大宗商品也将进入上升态势。但从中期环境看，全球经济仍处于经济逆全球化阶段，国内外经济周期错配，难以形成大宗商品趋势性共振。相较于传统经济体，新兴经济体的工业化和城市化或为大宗商品需求强度趋势向上提供更为重要且稳定的来源。另一方面，逆全球化也导致全球供应链传导不畅，上下游矛盾凸显，受地缘政治冲突影响，更多的商品品种定价逻辑将重新洗牌，因此，从今年商品市场表现可以看出，今年商品处于宽幅震荡走势，趋势性行情延续性弱，市场波动率维持低位。展望明年，中期因素仍将压制整体期货市场波动率环境，但不排除地缘政治冲突、美联储货币政策超出预期等因素打破市场预期与结构，导致短期或中长期大宗商品走势出现结构性变化，迎来新一波趋势性行情。

因此，从期货配置的角度看，前几年商品趋势与波动率显著抬升阶段已不复存在，目前国内期货市场处于波动率低位叠加趋势行情不连续、交易者结构间博弈升级、CTA策略表现严重分化的情况。在这种情况下，对于我们配置CTA策略的能力要求也不断提升，我们除了常规定性定量方式筛选管理人外，对管理人交易情况、数据解析以及日常数据监控的要求进一步提高，同时在中观市场风格以及微观数据方面进行深入的跟踪及研究，积极发挥FOF配置优势，对于CTA的配置，我们建议以多周期多策略分散配置为主，获取品种间中短期的结构性行情收益。

七禾网18、明年是蓝海密剑期货实盘比赛举办第十六年，请问您对我们大赛有何期许？

博孚利资产：蓝海密剑期货大赛可以称为衍生品市场投资人才的黄埔军校，为资本市场源源不断输送优质的投资管理人才，推动中国金融市场成长。我们作为买方角度的FOF资产管理公司，期待蓝海密剑赛事越办越好，持续为衍生品市场输送优质人才，让广大市场中的投资者受益于优秀人才所带来的交易红利，进一步促进我们资本市场多维度全方面的繁荣发展。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

七禾网www.7hcn.com

东航金融&七禾网对话整理

2024-1-3