一、2023年行情回顾

图1：2023年甲醇行情回顾

数据来源：永安期货研究中心

第一段（年初至3月上旬）：22年年底交易23年复苏预期，开年发现需求不及预期，商品情绪拐头。内地库存大幅累积，进口量高于季节性，基差弱，煤炭开始转淡，上游利润修复，盘面高位回调。

第二段（3月上旬至5月底）：煤炭产量和进口量极高，导致煤炭库存大幅累积，内外煤价下跌，市场对煤炭及其悲观，甲醇成本大幅下移。同时甲醇内外价差提升明显，国外需求弱，国内相对外盘估值高。宝丰甲醇大装置5月投产，影响内地持货意愿。综合影响下，甲醇价格一路走低至1900元/吨左右。进口预期影响港口持货意愿，港口基差和绝对价格同步走弱，5-9月间走反套进入4月。但在持货预期转好后和港口库存位于季节性低位的情况下，出现挤仓行情，5-9走正套。

第三段（6月初至9月底）：盘面价格底部反弹后，由于前期港口内地贸易商均看空，卖空较多，底部反弹后开始补库，促使内地库存去化至季节性低位，期现共振上涨。同时港口库存持续累积，9-1月间先走反套，反映港口累库预期和后期的高进口量。随着7月份盛虹、兴兴传来重启计划，月间开始走大正套，盘面同步上涨，叠加9月份煤矿安检事件，盘面冲上2600元/吨。

第四段（9月下旬至今）：四季度进口量维持高位，同比往年每月高10-20万吨，且港口库存维持高位。虽然盛虹和兴兴如期开车，但是烯烃开车预期已打满，且外盘发船数量仍多，去库预期不强。在下游开车预期兑现的情况下，盘面价格开始高位回调。常州富德停车后，盘面和月间同步走弱，1-5月间走反套。后期交易限气预期，在高库存现实和后期进口量下降的博弈中，1-5月间开始震荡反复，盘面价格也开始进入震荡。

二、2023年供需回顾

从年度产能产量变化来看，2023年甲醇新增产能较多，且由于久泰甲醇装置2022年底投产不顺，产能释放更多反映在2023年。故2023年甲醇有效产能释放明显高于2022年，开工略高于去年，产量同比增加4.01%。需求方面，今年国外需求弱势，我国甲醇进口明显高于季节性，港口烯烃重启较多。内地新增需求今年有所恢复，表需增速较高，同比增加6.17%。内地库存全年维持季节性低位，工厂库存不高，价格波动较大，贸易商持货意愿不强。港口库存则表现为先累后去，累库主要因为高进口，而在港口烯烃装置重启之后，库存则开始去化。

表1：甲醇近年产能产量（单位：万吨）

数据来源：金联创、永安期货研究中心

1.上游投产符合预期，投产量同比增加

2023年甲醇投产量同比去年增加，主要集中在宝丰和久泰延后到今年释放的产能，宝丰甲醇装置今年5月投产，而其下游装置在10月份投产，中间时间释放了接近半年的甲醇产能。除去这两套大装置外，其余投产装置量均较小，或者配套下游，以华鲁恒升为例，其甲醇配套下游DMF和醋酸。双碳政策仍对煤化工投产有所限制，煤化工投产基本需要配套下游，单一甲醇装置投产变少。

图2：近年甲醇有效产能增速（单位：万吨）

数据来源：永安期货研究中心

表2：2023年甲醇装置投产情况（单位：万吨）

数据来源：永安期货研究中心

2.煤炭价格中枢回落，煤制甲醇利润增加

2023年煤炭价格呈现中枢下移的状态。春节后煤炭逐渐进入淡季，价格下跌。但随着2月份内蒙古阿拉善煤矿发生重大安全事故，市场担忧安全检查扩大范围影响供应，煤炭价格短期上升明显，涨回年初价格。后期随着保供正常进行和进口煤持续放量，港口库存快速累积，港口价格快速从最高1200元/吨下降到最低750元/吨附近。由于单吨甲醇需要两吨5500K煤炭来制备，从成本角度看，甲醇成本下降约900元/吨。从利润图上能看出，下半年的煤制甲醇利润中枢相对去年明显提升。

图3：2023年煤炭坑口与港口价格（单位：元/吨）

数据来源：永安期货研究中心

图4：煤制甲醇工厂利润（单位：元/吨）

数据来源：永安期货研究中心

3.受煤炭价格影响，甲醇开工呈现前低后高

2023年初煤价位于高位，且冬季装置无法检修，故在春季到来后，内地甲醇装置出现大规模检修，导致甲醇开工率同比去年下降明显。随着煤炭价格下降，甲醇利润回升，开工小幅上升。但后期随着煤炭下跌预期走强，甲醇期货价格带动现货价格快速下降。虽然煤炭下跌明显，但利润并未扩张。由于采购周期的原因，在煤炭下降周期内甲醇工厂一直用的前期的高价煤，利润走差明显，故上半年甲醇装置开工一直维持低位。6月时甲醇期货价格、煤炭价格企稳，整体预期有所改善，甲醇工厂利润得到实质性改善后开工提升明显，下半年开工一直维持在季节性高位。

图5：甲醇全国开工率

数据来源：卓创资讯、永安期货研究中心

4.海外投产少，进口量今年呈现前高后低

海外方面，2023年仅伊朗在下半年投产一套165万吨装置，且其投产不畅，在10月招标了4万吨后无新订单，目前预期它在明年初才能正常运行。虽然近两年投产不多，但今年甲醇进口维持高位。一方面因外盘天然气价格下行，外盘前期停车装置均开车；另一方面因为外盘需求疲软，故内外价差一度位于高位，带来远高于季节性的进口。

表3：外盘甲醇装置投产（单位：万吨）

数据来源：隆众资讯、永安期货研究中心

图6：外盘投产有效增量（单位：万吨）

数据来源：Wind、永安期货研究中心

图7：甲醇进口量（单位：万吨）

数据来源：Wind、永安期货研究中心

5.传统下游利润仍偏低，MTO利润小幅改善

2023年，传统下游方面，MTBE利润和醋酸利润有所改善，其他下游利润仍位于低位，内地供需旺季仍能平衡。8-10月，内地装置基本全开，供应位于高位，但需求仍能支撑，内地工厂库存并未累积。其原因是22年新下游投产较多，而9-10月终端需求有所改善，故在甲醇旺季时，内地能达到供需平衡。但明年上半年，需求淡季下，内地能否平衡仍需观察。

MTO方面，今年初开工位于季节性低位，利润也偏差。7月盛虹重启后，开工上升明显，后期兴兴重启后，MTO开工达到历史高位。常州富德10月中下意外停车，MTO开工小幅下降。但从利润图上看，下半年的MTO利润位于近三年来偏高位置，利润有所改善。

图8：MTO开工

数据来源：卓创资讯、永安期货研究中心

图9：兴兴MTO利润（单位：元/吨）

数据来源：卓创资讯、永安期货研究中心

三、2024年行情展望

1.2024年上下游投产

2024年上游投产较少，有效产能投放环比23年有所下降，大部分配备下游，实际产能释放对市场形成冲击小。

表4：2024年上游投产（单位：万吨）

数据来源：永安期货研究中心

明年下游投产较多，且主要为传统需求，MTO无新增产能投放，关注存量产能常州富德是否重启，CTO方面宝丰内蒙一期预计24年底投产（需外采甲醇120万吨/年），实际兑现情况待定。

表5：2024年下游投产（单位：万吨）

数据来源：永安期货研究中心

2024年外盘投产计划较多，伊朗两套装置相对确定，美国装置预计Q2投产，明年外盘投产为近八年来投产最多的一年，预计明年进口压力将维持，高进口量将常态化。

表6：2023年外盘投产（单位：万吨）

数据来源：永安期货研究中心

2.2024年平衡表推演

根据上文所述，2024年国内甲醇投产较少，下游投产较多，格局上看不差，但存在淡旺季的分别。今年下半年为旺季的情况，内地供需两旺，内地上游满开的状态下库存并未累积，内地达到供需平衡。但是需要注意到的是，下半年内地CTO装置意外频发，CTO外采支撑内地。明年上半年进入淡季后，若内地甲醇装置春季检修不及预期，内地维持高供应，内地传统需求能否支撑，仍待验证。故在明年上半年，也就是05合约上，预计内地甲醇不会好到足够抵消港口的弱势。但明年09合约开始交易旺季的时候，内地可能就是行情的主要引领者。

港口明年压力可能持续，一方面是今年进口的延续，另一方面是外盘新增投产的影响。伊朗dipolymer出来，单月增加量13-14万吨。假设部分分流给印度，则每月新增10万吨量到我国。若再算上美国和伊朗dena装置投产成功，则单月进口增量能达到20万吨上下，需要一套新增MTO需求才能将富余量消化掉，目前看来港口进口压力较大。同时也需要注意到港口需求较高，MTO需求保持满开状态，供需两旺，港口供需基数较高。若供应端出意外，港口库存也会快速去化。除此之外还有运力和卸港的问题，未来若进口峰值增加20万吨至160万吨，进口是否受运力和卸港限制也需要观察。目前看2024年仍有新船投放，但是卸港能力可能会限制进口量的兑现。

最后是煤炭的影响。煤炭作为成本，不论是倒流定价还是顺流定价，究其终点，即甲醇厂的开停成本，仍是煤炭定价。目前煤炭库存将高位进入明年，淡季若无意外事件出现，煤炭将去测试成本，预计港口5500K煤炭价格将去700-750元/吨测试坑口成本。

图10：甲醇库存模拟

数据来源：永安期货研究中心

3.总结

展望2024年，内地甲醇投产少，传统需求投产较多，内地预计矛盾不大，在淡季需要上游检修来平衡供需，旺季预计供需偏紧。港口高进口量将成常态，港口烯烃需要维持满开来平衡高进口量。在05合约上，内地供需不会紧张到形成大量倒流，故港口仍是主要矛盾。所以在后期高进口量下，需要给MTO工厂利润，否则港口将快速累库。目前库存基数下，港口库存无法承受继续大累库。从煤炭角度看价格，后期预期港口的最低价被倒流定价，即港口货去山东和西北货抢市场。根据运费价差计算港口倒流价格，港口去山东100元运费，内蒙去鲁南300元运费。从运费角度上看，倒流定价下港口价格等于内蒙价格加200元/吨，根据港口煤炭预期跌到700-750元/吨，坑口煤炭价格跌至500-550元/吨。按照550元/吨计算内蒙煤炭成本为1605元/吨，则港口价格为1805元/吨，这为预期最低价格。若煤炭下跌不及预期，内地供需好于预期等意外事情出现，给出不确定性溢价，预计1900-2000元/吨为05合约上港口后期高进口量下预期价格区间。09为旺季合约，内地供需格局不差，认为内地拉动港口，需要在旺季才能兑现。在09合约上存在反转机会，故认为明年价格有望走出V型走势。