七禾网8、套利交易又存在着哪些风险？

龙芳：套利交易需要对行情，特别对价差发展的方向进行判断，价差的波动跟单边的波动相比确实幅度要小一些，做错的时候感觉损失的程度比单边交易要小一些。但是实际上套利交易的价差波动有时候幅度也比较大，而且套利交易的仓位一般会比单边交易的仓位大一些，一旦做错了，如果不进行及时的风险控制和处理，实际上也容易造成一些风险出现。

七禾网9、除了期货套利策略，贵公司还有哪些策略在运行？什么情况下会做一些单边交易？

吕洪忠：期货套利策略是我们做得最久，也是最核心的策略，未来会延续这个方向。除了套利策略，我们在2018年的时候招募了量化团队，这个量化团队主要在北京办事处，跟我们的期货套利策略是两个独立的团队，独立的产品线。最开始我们拿自有资金进行测试，测试完之后觉得不错，有一部分客户也选择了量化策略，但总体规模还是不大。我们还有一些可转债的策略，可转债的策略也做得非常好。我们核心的力量，大部分的规模还是在期货套利上面。

我们做的是期货套利，但并不意味着我们绝对不做单边。例如跨品种策略，黑色板块我们做跨品种多一些，其实跨品种就意味着两个单边，虽然它在板块内部有对冲的效果，但是我们理解它就是两个单边。对于单边这一块，我们是这样思考的，做交易无论是单边还是套利，它所需要的最底层的投研基础知识是差不多的，我们之所以选择期货套利，还是出于稳健的考量。如果有一些资方的风险偏好非常高，这个产品又是专户，我们也会在做套利的时候适当的保留一些单边敞口。比如做正套的时候，我们觉得单边上涨预期比较强，可以适当的保留一些近期合约的多单敞口来博取单边的收益。当然，在特定的产品，特定的情况下我们才会这样做。

七禾网10、在交易手法上，滨海天地投资以基本面分析为主，技术面分析为辅，请具体谈谈贵公司是如何将两者结合起来运用的？基本面分析是如何指导套利交易的？

龙芳：我们做具体交易的时候，遵循基本面与技术面共振的原则。

我们策略的底层逻辑都来自于对产业基本面的分析，从产业基本面得出策略的机会、策略的方向以及策略未来可预期的盈利幅度和盈亏比。在具体的交易层面，我们通过技术分析的手段去选择入场点、入场以后的持仓以及最后策略具体出场的问题。更具体来讲，就是我们通过基本面去定策略的方向、幅度、盈亏比，然后技术面去找市场的节奏，让我们具体的进场、持仓、出场与市场行情节奏相一致，从而让我们的交易更顺畅一些。

七禾网11、自交易以来，滨海天地投资的资金规模逐年稳步增长，目前管理规模为16亿元。请问贵公司的交易策略，预期的资金规模、容量可以达到多少？在资金规模增长的过程中，遇到过哪些挑战？

吕洪忠：我们一直觉得管理资金规模的增长和管理能力或者称投研能力是相互匹配的，滨海天地一直以来并没有选择以业务为导向，我们觉得随着投研能力的增加，资金规模也会慢慢增加。所以我们公司的管理规模从开始到现在几乎是一条斜线往上的，非常稳，这跟我们的理念有关。基于现有的农产品、化工、黑色板块，未来我们可能会拓展到有色板块，随着板块的增容或者品种的增容，我们的资金管理规模也会随之增大。在这个过程当中，我们还会随时进行压力测试，一旦觉得规模可能到了临界点，那我们会随时停下来，优先保障投资人的回报，这是前提。

七禾网12、近两年，期货策略的产品表现不尽如人意，不少业内人士甚至认为这样的情况还会持续下去。对此，贵公司是如何看的？对目前的市场形势又有怎样的应对和判断？

吕洪忠：从大方向上看，这些年的资产回报率都在下降，这是正常的，没有道理说投资人投资期货或股票必须每年要挣到30%、50%甚至100%的预期报酬，短期的高回报率或许不是一个常态。去看国外已经比较完善的资本市场，他们的回报率也没有那么高。另一方面，整个市场的参与人也在不断地成长，市场规则也在不断地完善，这一块国家监管做得非常好，未来整个体系会更好，进来的资金也会更多。从期货市场的保证金规模来看，从2018年的几千亿到现在大概的2万亿，这些年其实进来了很多资金，价格也被交易得很充分，之前价格存在短期失灵的情况少了，赚取这种钱的机会也减少了很多。在这种情况下，我们还是要进一步去接受，不断地调整，不断地学习，不断地适应市场。所以，这种情况是一个客观的规律，这是我的一些想法。

龙芳：吕总说得比较全面了，我从公司的情况谈谈。期货市场确实有一些年份行情比较好，大家的交易也比较好一些，有的年份可能市场基本面题材较为缺乏，行情的具体表现也相对杂乱，市场交易起来确实会困难一些。不同阶段有不同阶段的行情特点，从而各种交易模式在不同的年份阶段有一些不同的收益表现，我觉得这是正常的一种情况。具体到我们公司，我们公司做的主要是产业基本面驱动追随策略，我们要做的事情就是坚守现有的研究体系、交易体系以及风控体系，并不断去学习和完善这些体系。当市场的行情符合我们目前的交易模式、交易体系，我们还是能捕捉到市场的交易机会，并形成一个有效的策略，通过在期货市场上的策略表达，然后获取一个相应的收益。

七禾网13、由于国际形势复杂变幻，在地缘政治的影响下，大宗商品这两年受到了非常大的冲击，如原油、黄金、黑色系期货等均出现了大幅波动，这对贵公司的套利体系是否有影响？

龙芳：我们的策略主要做套利对冲，原油和黄金这些品种因突发因素造成的大幅波动对我们的影响其实相对有限。比如做化工品套利的时候，在形成策略之初，我们就要考虑如何去对冲掉原油大幅波动以及不可预见性的一些极端事件对我们套利策略的冲击。在策略之初我们就是一个原则，要去对冲掉原油所带来的大幅波动对策略的影响。所以我们做相关套利策略的时候，在策略配置这块事先把风险因素对冲掉。我们做化工品，一定是同时持有一个多单跟一个空单，这两个合约都会受到原油的影响，因为有多空的双向持仓，原油大幅的波动对我们这块策略的持仓影响实际上很小。

七禾网14、也请贵公司谈一谈风险控制，滨海天地投资在风险控制上是如何做的？事前、事中、事后分别做了哪些风控措施？

凌波：我们有一套风控体系，仓位管理、回撤控制是事前的第一道关。事中主要是协调和沟通，比如我们的基金经理在交易过程中，有长时间的回撤或者是比较快速的回撤，我们都会及时跟交易员沟通，看下是哪里出了问题，然后去处理问题，是从仓位上去控制还是从对冲的角度去做保护，都会及时沟通。虽然说是风控，实际上也一块儿研究行情，他们做的事情我们每周也都在沟通，所以也有自己的理解，从风险的角度去跟基金经理沟通，怎么去应对快速回撤或者长时间回撤这些问题。

事后方面就是强制性的止损，实际上这些年我们产品库里面没有出现过强制要求基金经理去止损、去砍仓的问题。因为我们的几个基金经理，尤其是龙总，有自己的一套评估体系，所以在我们公司层面上风控还没有采取措施的时候，他们都已经处理好了。

吕洪忠：我们对于风控非常重视，放到了我们首要的位置。交易总会有风险，风险是一个伴随的事项。对于未来来讲，市场总是不确定性的，但其实这个不确定性并不代表不可知性。就是对于未来的市场大家都不能去预判，也没有人确定未来价格怎么样运行，但并不代表这个市场不可以被认识，不可以被认知。所以我们在风控上做了一个双风控体系，从交易层面上来讲，我们做了很多处理，包括指令下单、基本面和技术面的相互验证、多子策略仓位的分散、对单个子策略的量化硬性的止损、对账户总体的控制等。从公司层面上来讲，我们有专职的风控团队，他们在交易时间内全覆盖，一旦发生回撤或者发生亏损达到我们预设的阀值，他们会无条件地去执行。对于止损或者风控而言，我们是一个量化的、可标准化的硬性止损，我们觉得主观交易这一点非常重要，是我们这么多年的深刻体会。

七禾网15、滨海天地投资成立至今已有15年，这十余年间，多少私募机构被市场淘汰，而贵公司依然能屹立至今且发展越来越好，这与公司的核心竞争力是息息相关的。请问滨海天地投资的核心竞争力是什么？

吕洪忠：我进入这个行业有很多年了，这个行业里面确实起起伏伏，有些人开始几年其实很好，后来渐渐听不到他们的声音了，我想用一句话来说，我们公司内部总是用“手艺人”来标榜自己，我们就是一个“手艺人”，我们的“手艺”其实就是给投资人提供投资回报，“手艺”也是我们投资交易的能力，是我们立身的根本。

从滨海天地开始资管业务之初，那时候甚至还没有拿到私募管理人的登记资质，我们就以投研体系的建设为导向，整个公司的发展以投资能力建设为核心方向，我们是一个投研导向的公司。我们觉得在未来行业发展的过程中，拥有挣钱的能力，拥有给客户提供投资回报的能力，是我们最终能站得住、敲得响的终极支柱。其实我们在这个细分领域里面已经做了13个年头，我们可能不算市场里面最优秀的那一批，但我们绝对是市场里面最有定力的一批。