一、2023年行情回顾

图1：2023年苯乙烯产业链价格（元，美元）

数据来源：wind、永安期货研究中心

2023年上半年苯乙烯表现相对疲软，下半年大幅走强后回落，行情可以分为如下几个阶段：

阶段一：1-3月，整体价格区间震荡。春节前市场对国内疫后放开存乐观预期，苯乙烯利润走好。节中节后，现货需求表现一般，库存累积较多，基差维持弱势，利润下行。3月份，苯乙烯计划检修多，去库，基差走强，但利润偏差。纯苯库存在高位，但4-5月国内外纯苯检修都很高，4月开始有去库预期，且由于调油逻辑支撑，海外纯苯维持强势，对国内纯苯价格也有支撑，整体纯苯-石脑油价差走扩。

阶段二：4-6月，整体价格震荡下行。4月中下旬开始，随着美国银行风险事件不断发酵，叠加市场对国内疫情放开后经济恢复不及预期的担忧，原油价格大幅下跌，带动苯乙烯价格下跌，此时苯乙烯利润偏差，基差为负。由于纯苯开年库存就在高位，下游备货充足，4-5月尽管海内外纯苯检修较多，但是港口库存还是去化缓慢，叠加外盘调油指标走弱，市场认为汽油旺季预期证伪，此时产业情绪较为悲观，对于纯苯的持货意愿较差，整体纯苯-石脑油价差走缩。在此阶段，绝对价格下跌后，苯乙烯自身利润改善，现货的基差明显不断走强。

阶段三：7-9月，整体价格强势上行。7月开始，国内扩大成品油消费税征收范围，国内开始乙苯调油，这一方面改善了苯乙烯的供需基本面，导致苯乙烯累库远不及预期。苯乙烯基差不断走强。利润也有所走扩，后逐渐回落。另一方面边际工艺回归生产乙苯导致对纯苯的消耗量有所增加，在产业链整体比较看空的情况下，前期纯苯隐形库存已经去化到中性水平，港口显性库存开始大幅去化，对应纯苯-石脑油价差的大幅走扩。8月以后，国内调油需求走弱，纯苯、苯乙烯以较低的库存水位进入化工需求的旺季，基差强势，利润走扩。叠加纸货的空头违约事件引发盘面大幅上涨，价格一度上行至10000元大关，随后回落。

阶段四：10月-至今，整体价格震荡回落。10月以后，汽油裂差回落，调油指标走弱明显，但纯苯下游的化工需求依然强劲，低库存下纯苯-石脑油价差仍保持高位。而苯乙烯因为较强的累库预期，利润一度压缩至较差水平，随后意外检修增加，基差开始走强，利润有所修复。11月中下旬，纯苯下游计划外检修增多，12月预计大累库，纯苯-石脑油被压缩明显。

二、2023年供需回顾

（一）供给端

图2：苯乙烯年度供需平衡（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

2020年起，苯乙烯进入大投产周期，国内产能开始大幅释放，2020-2022年产能增速年均高达22.1%，进口依存度迅速下降，国产替代不断进行，但是净进口的减少还是不足以继续支撑高开工，苯乙烯逐步进入过剩格局。2023年苯乙烯投产尽管有所放缓，但还是保持着高增长，有效产能增加280万吨，产能增速高达16.6%，仍然处在产能投放的高峰期。与之相对应的是开工率的进一步下降，平衡开工从78.2%下降至76.7%。利润也相应压缩，今年以来苯乙烯的现金流利润大部分时间都处于亏损的状态，说明过剩的格局下苯乙烯需要用低利润来维持低负荷。

图3：苯乙烯开工、利润（%，元）

数据来源：隆众资讯、永安期货研究中心

图4：苯乙烯港口库存（万吨）

数据来源：隆众资讯、永安期货研究中心

进出口方面，2023年苯乙烯进口量预计为80.2万吨，同比减量34.1万吨，出口量36.4万吨，同比减量22.7万吨，净进口同比减量11.4万吨。产能投放周期的大背景下，我们可以看到国产挤出进口是大势所趋，但也应该看到的是今年的出口机会明显不如去年。今年我们对海外需求的定性总体是比较疲软的，尽管欧美也有一些装置意外停车，但内外价差给出的套利窗口远不如去年，实际成交也不如人意，除了5-6月份出口有一些放量以外，今年整体的出口驱动有限。

图5：苯乙烯美金价格（美金/吨）

数据来源：永安期货研究中心

图6：苯乙烯进出口数据（万吨）

数据来源：中国海关、永安期货研究中心

（二）需求端

1、ABS

图7：ABS年度供需平衡（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

2022年开始，ABS投产速度加快，净进口有所减少，但由于国内消费一般，表观供应增速较低，整体开工下滑到90%，对应利润也出现一定的压缩，但整体利润还是处在不错的水平。今年ABS密集投产，新增产能达到245万吨，产能增速高达38.6%，净进口减少34.8万吨，开工率下降至86.4%。面对如此高的产能投放，实际上ABS今年的表现是令人惊喜的，表观增速高达19.2%，前三季度开工一路高歌猛进，直至旺季结束才出现开工的回落和利润的下滑。

图8：ABS基本面数据（万吨，元/吨）

数据来源：隆众资讯、永安期货研究中心

具体来看，ABS今年表需好的原因可以总结为三点。一是今年终端需求中白色家电表现亮眼，地产竣工数据喜人。ABS的消费结构中家电占据较大的比重。而家电一般认为和地产竣工端具有较强的相关性，通过将这些数据进行拟合，可以发现今年产销两旺的家电数据和出色的竣工数据或许一定程度上能够解释ABS需求好的原因。其次，绝对价格低引起的投机行为。我们调研了解到，终端对于ABS的价格接受程度大，接受区间一般在10000-15000元左右，因此ABS绝对价格低于10000元时，在历史上相对便宜，这引发了贸易商的投机行为，下游工厂也抓住机会进行补库，这部分投机需求加大了对于ABS的消耗。另外，今年相对低价的ABS替代了一部分其他塑料的需求，例如HIPS，这部分需求的增量不容忽视，当然这可能一定程度上也抑制了PS的需求。

图9：ABS需求拆分（%，元）

数据来源：永安期货研究中心

2、EPS

图10：EPS年度供需平衡（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

EPS今年的产能投放总体并不及预期，全年有三套装置投产，新增产能达67万吨。但由于去年下半年投产较为密集，有效产能在今年得以释放，因此今年有效产能增速预计达到12.1%。产量增速为11.1%，出口增加6.5万吨，平衡开工下滑至54.8%，利润也有一定压缩，但总体尚可。由此可见，EPS今年的内需和出口表现整体都较为良好，尽管有效产能释放较快，开工率有下降的压力，利润也有一定的压缩，但是EPS行业通过灵活调节装置开工，做好库存的动态平衡，大部分时间还是维持在一个小幅盈利的水平，韧性较强。

图11：EPS基本面数据（万吨、元/吨）

数据来源：隆众资讯、永安期货研究中心

3、PS

图12：PS年度供需平衡（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

PS自2021年进入产能投放周期后，连续两年产能增速在20%以上，今年产能增速仍然很高，高达18.5%。和ABS、EPS不同的是，PS近几年的表观消费增速都很有限，大约在2-3%。因此与之相对应的是平衡开工的明显下滑，以及利润的不断压缩。今年7月以后，苯乙烯价格开始强势上涨，而PS价格明显跟涨乏力，下游对高价PS的抵触心理很强，尤其是北方的PS工厂主要依靠现货采购，又对应地产终端，需求尤为疲软，严重亏损下7月开始PS工厂出现了大面积的停车，直到11月份才开始陆续重启。

图13：PS基本面数据（万吨，元/吨）

数据来源：隆众资讯、永安期货研究中心

（三）纯苯端

图14：纯苯年度供需平衡（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

近年来，纯苯国内表观供应增速大多在4%-11%之间，其中苯乙烯贡献的增速较多。2019年起，国内产能开始较快投放，同时进口量也在走高，主要是消费增速高，国内石油苯开工从2019年的73%增加到了2022年的83%，对应整体纯苯-石脑油的价差扩张。2023年纯苯新增有效产能370万吨，产能增速高达19.2%，进口量和去年基本持平的情况下，开工下降有限，下游消费增速良好，叠加强劲的调油需求，纯苯的库存从年初开始一路去化。

图15：纯苯基本面数据（美金，万吨）

数据来源：隆众资讯、永安期货研究中心

具体来看，今年开年纯苯的库存就在高位，受到去年芳烃调油事件的影响，年初下游备货较为充足，隐形库存高。4月以后，国内外纯苯检修较多，下游原料库存去化加速，但是港口库存去化还是较为缓慢。叠加此时外盘调油指标走弱，产业基于汽油旺季证伪的逻辑，情绪较为悲观，持货意愿转差。7月开始，国内扩大成品油消费税征收范围，国内乙苯调油的经济性显现，部分苯乙烯工厂转而销售乙苯，边际停车工厂也重启生产乙苯，这一方面改善了苯乙烯的供需基本面，导致苯乙烯累库远远不及预期，另一方面边际工艺回归生产乙苯导致对纯苯的消耗量有所增加。据调研统计7月份乙苯调油对纯苯消耗的增量大约在6-7万吨的水平，在产业链整体比较看空的情况下，前期的隐形库存已经去化到中性水平，因此我们可以看到7月的港口显性库存开始大幅去化，这部分量和乙苯调油带来的需求增量是大致可以对应的。8月以后，尽管国内乙苯调油的经济性在走弱，但在金9银10来临之际，纯苯下游订单好转，提货积极，大部分进口船直接发往沿海工厂，港口库存进一步显著去化，库存去到较低的水平。10月以后，汽油裂差迅速回落，调油指标走弱明显，但纯苯仍然没有像其他芳烃调油料一样被调油转弱定价，而是被自身强劲的化工需求定价，在低库存下维持较高的估值。直到11月下旬，下游计划外检修增加，高进口高开工下市场预期12月要大累库，一时之间持货意愿大幅转差，纯苯-石脑油价差才大幅走缩至相对合理的估值。

三、2024年展望

（一）供给展望

根据投产计划，苯乙烯2024年有效产能（计算当量）为2201万吨，增速为11.0%。2017-2023年表观供应的年平均增速为6.8%,考虑到明年下游投产计划较多，假定2024年需求增速为10%，对应的平衡开工为77.5%,环比略有提升。但苯乙烯还是呈现过剩的格局，行业需要通过低利润维持低负荷。

图16：苯乙烯新投产（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

图17：苯乙烯年度平衡（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

（二）需求展望

1、ABS

2023年ABS产量增速在32.6%，超高的产量增速一定程度上支撑了开工率。基于我们目前统计到的投产装置，ABS明年仍然处于产能投放的高峰期，预计明年的有效产能增速为31.2%。假定终端需求保持良好、ABS替代其他塑料的行为持续发生，且国产挤出进口的趋势延续，表观消费增速给11%，对应平衡开工为78.1%，开工还有进一步的压缩空间，对应利润也应该进一步压缩。

图18：ABS新投产（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

图19：ABS年度平衡（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

2、EPS

根据统计到的投产计划，2024年EPS的有效产能增速为12.3%。从表观消费量来看，2017-2022年表观消费的平均水平为6.8%，2023年的表观消费增速为9.9%，假定2024年增速为6.8%，净出口比2023年高10万吨，需要的产量增速为8.6%，对应的平衡开工为53%，从这个角度看，EPS仍然处于过剩状态，对应低开工低利润，环比略差。

图20：EPS新投产（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

图21：EPS年度平衡（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

3、PS

2023年PS的产量增速为12%，开工率下降，净进口减少。按目前统计到的投产算，2024年PS的产能增速为18.5%。从表观消费增速来看，近三年平均增速都在2-3%附近。假设2024年表观增速为3%，净进口减少28万吨，需要的平衡开工为62.9%。从这个角度看，PS自身成过剩状态，开工环比略差，需要维持低开工低利润，但产量增速仍有可能维持在较高的水平。

图22：PS新投产（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

图23：PS年度供需平衡（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

（三）纯苯展望

2023年纯苯的消费增速为13%，维持在较高的水平，开工率维持81.3%，环比略降，净进口基本和2022年持平。展望2024年，根据已有的投产信息，纯苯的有效产能增速为6%，从上下游的产能投产格局来看，纯苯-苯乙烯产业链的投产是金字塔型，上游纯苯这端的投产相对较少。2017-2023年纯苯的平均消费增速为10.4%，假定明年的消费增速给10.8%，调油假定中性偏弱，加氢苯产量假定增加20万吨，那么纯苯平衡开工仍然能够上提4.7%，明年纯苯的格局相对良好，对应纯苯-石脑油的估值重心可能要上移。

图24：纯苯新投产（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

图25：纯苯年度平衡（万吨）

数据来源：永安期货研究中心

综上所述，从年度级别的平衡表看，苯乙烯下游的过剩程度高，ABS仍有利润压缩的空间。苯乙烯自身也偏过剩，开工环比略有提升，维持低利润低开工的格局。纯苯格局较好，假设调油维持，平衡开工有明显提升，纯苯的估值重心可能要上移。

（四）平衡表

目前看明年一季度纯苯、苯乙烯计划检修较少。

苯乙烯方面，1月预计有部分装置检修回归，开工预计上行，淡季需求下1月预计小累；随后2月春节一般会季节性大累库；3月供需双增下，预计去库，去库幅度取决于需求。苯乙烯的结转库存同比基本持平，供需不紧张，但现实低库存下需要给适当利润才能保持供应如期回归，当前生产利润相对中性。

纯苯方面，一季度假设高开工延续，进口假定月均29万吨左右，需求端当下利润不差，检修预计回归，1-3月纯苯供需预计平衡。纯苯的结转库存同比较低，投产格局良好，假定调油延续，当前估值中性偏低。

综上，由于投产格局良好，两苯综合结转库存中性偏低，当下估值不高，对于03、04合约考虑低买，多配看待。

图26：纯苯、苯乙烯库存模拟（万吨）

数据来源：永安期货研究中心