经济复苏程度是关键

后续稳增长政策预计适度发力，对A股的提振相对有限。此外，10年期美债收益率或在4.0%附近振荡，其对A股的支撑边际减弱。操作上，建议短线交易，并关注后续国内经济复苏力度。

近期，A股市场未能延续2023年年末的反弹趋势。在地缘政治局势复杂多变等因素影响下，指数再度振荡回落，沪深两市成交额也较元旦前的接近8900亿元回落至7000亿元以下。从基本面角度来看，在中美无风险利率共振下行的大趋势下，中国经济的复苏力度是决定2024年行情高度的关键。

1月5日晚间，美国劳工部发布非农就业报告。数据显示，2023年12月非农就业人数增加21.6万，远超17.5万的预期，也大幅高于19.9万的前值。同时，平均时薪同比增长4.1%，高于3.9%的预期。受此影响，1月5日晚间10年期美债收益率进一步上行至4%以上，美元指数跳升后则逐渐回落。1月4日凌晨发布2023年12月议息会议纪要、1月5日晚间公布非农就业数据后，美国政策和经济信号都在对12月议息会议以来过于乐观的宽松情绪进行修正。简言之，即使在全年降息75BP的大背景下，美联储并不希望市场对宽松预期进行“过度抢跑”。这意味着，短期内10年期美债收益率将在4.0%附近振荡，外部环境对A股的支撑边际减弱。

美国经济的韧性似乎并不支持美联储过早降息，因为过早降息可能会令地产需求再度抬升，进而推高房租和通胀风险。不过，在2023年12月议息会议上，鲍威尔表示，逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，则缩表就会消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。因此，未来还需关注美国市场流动性变化，如果缩表导致金融市场流动性收缩并消耗准备金，那么将对美股市场产生一定影响。而如果美联储采取预防式措施（如提前降息、结束缩表甚至扩表）来应对流动性收缩，那么就无须对此因素过度担忧。

国内经济依然处于温和复苏阶段。最新数据显示，在部分行业进入生产淡季和需求有待进一步改善的影响下，2023年12月制造业PMI为49%，环比回落0.4个百分点。结构上，生产和新订单指数分别回落0.5%和0.7%，至50.2%和48.7%，表明部分基础原材料行业生产放缓和需求不足是导致PMI数据环比回落的主要原因。2023年12月非制造业PMI环比回升0.2%，至50.4%，显示非制造业景气边际改善。结构上，建筑业PMI环比回升1.9%，至56.9%，成为非制造业PMI的主要支撑，表明年底投资需求在加速释放。其中，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较2023年11月均有回升，且土木工程建筑业的升幅更大，显示基建投资发力效果明显，预计2023年12月基建投资增速企稳回升。同时，服务业PMI持平于上月的49.3%，反映出受寒冷天气影响，水上运输、航空运输、住宿、餐饮等跨区域消费活动减少。进入2024年，在假期效应提振下，出行、餐饮及文娱活动将升温，从而带动服务业恢复，但建筑施工等则会季节性放缓，预计1月非制造业PMI将保持小幅回升态势。

值得注意的是，2023年12月PSL新增投放3500亿元，位列历史第三，仅次于2014年12月的3831亿元和2022年12月的3675亿元。PSL将支持城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等“三大工程”。因此，本轮PSL的作用更多是稳信用而非强刺激。

从趋势角度来看，稳增长政策将适度发力，对A股的提振相对有限。此外，10年期美债收益率将在4.0%附近振荡，外部环境对A股的支撑边际减弱。操作上，建议观望或短线为主，注意风控。若雪球产品发生集中敲入，则可能给市场带来压力。