【导语】四季度铜版纸市场行情先扬后抑，10月份期间随着纸厂继续挺价，市场重心受到带动上移；而11-12月随着需求转淡，成本驱动转弱，纸价断续下调。2024年一季度来看，需求放量或显一般，部分压价采买，因此1-2月难有涨势；3月份出版订单放出情况下，纸厂或有推涨意愿，纸价存止跌回暖可能。   

四季度价格先涨后跌，行业盈利空间适度改善

2023年四季度，国内铜版纸市场价格走势先扬后抑运行，降幅不及前期涨幅，整体均价环比仍有上行。国内157g铜版纸四季度市场均价在5977元/吨左右，较三季度均价上涨12.17%；同比2022年四季度上涨5.65%。2023年四季度均价高点出现在11月为6040元/吨，低点出现在10月为5680元/吨。

分阶段来看，10月份因尚处于出版类订单释放阶段，需求存有支撑，同时纸厂方面继续推涨的态度较为坚决，部分涨价得以向市场传导，市场价格延续上行走势；11-12月期间，纸厂后续新单跟进较为一般，且随着临近年末（此处指自然年），部分经销商促量出货以期回笼货款的意愿渐强，其出货价格多有下调，因而拖累市场重心逐步松动下移。

四季度国内铜版纸行业盈利水平尚可，相较三季度略有改善。据卓创资讯数据监测显示，2023年四季度国内铜版纸行业平均毛利率为4.99%，较三季度回升2.67个百分点。影响季度内盈利水平变化的因素主要有：第一，四季度纸价虽有先扬后抑过程，但跌幅相对较窄，因而整体均价仍较三季度有所上行，上涨空间在649元/吨；第二，四季度期间进口木浆现货市场价格亦存先扬后抑的走势，带动四季度主要原料成本均值较三季度上涨472元/吨左右，原料端上涨空间略窄于收入。

供应变动不大，需求支撑稍显乏力

2023年四季度铜版纸行业开工负荷率水平延续偏高位运行，供应端偏宽松格局未改。如图3所示，10-11月期间，华南地区部分产线有阶段性检修或交叉排产情况存在，整体开工负荷率水平略有下滑，但幅度较为有限；12月期间，由于部分订单仍未交付完毕，纸厂基本维持稳定排产状态，整体开工负荷率水平持稳运行。

从库存角度来看，铜版纸厂家库存在四季度略有回升迹象。10-11月份，纸厂一方面存促涨意愿，刺激下游适度跟单；一方面陆续交付部分前期订单，整体库存水平仍有去化状态。但在11月下旬阶段，纸厂接单已有减缓现象，转入12月后，随着纸价出现弱势，下游采买愈发谨慎，社会面订单疲弱态势难见改观，需求端并未有向好提振。从图4可以看出，截至12月底，铜版纸企业库存较三季度末下降4.15%，降幅对比三季度末收窄20.38个百分点，纸企库存去化速度放缓，对于纸价的支撑较三季度有所下降。

2024年一季度市场或先抑后扬

需求面：2024年一季度来看，1-2月期间，下游或存一定刚性补库需求，但总体订单释放量或较有限；同时，下游业者出于成本控制考量，或有压价采买行为，因此对于纸价不仅缺乏利好反而存有压制作用；3月份若新一轮出版招标工作开始开展，需求或有回温表现，支撑部分纸厂挺价，利好逐渐显现。

成本面：2024年一季度进口木浆现货市场价格大趋势或先跌后涨。1-2月期间，下游纸厂面临节前检修或节日停机，加之部分纸种原料结构持续优化，实际采浆需求或有降低，不利于浆市成交的放量，浆价受此拖累或有下行走势。3月份国内造纸行业传统淡旺季转换阶段，随着开学季等利好带动文化纸、生活纸需求回暖，纸厂开工积极性亦有提升可能，一定程度上利好于浆市需求，进而提振浆价。

供应面：铜版纸行业在2024年一季度暂无新增产能规划，纸厂多根据自身订单情况安排生产。在本产品盈利表现尚可，且订单平缓跟进过程中，多数产线或仍以排产本品目为主，但个别产线或有阶段性转产或交叉排产情况，加之2月份自然天数偏少，预计一季度国内铜版纸行业开工水平先降后升，变动幅度相对有限，整体维持在6-7成之间运行，供应端仍有宽松表现。

综上所述，2024年一季度供应端变动有限，对于纸价扰动不强；来自成本及需求的驱动力或均有先偏空后回暖的态势，从而影响纸价出现先抑后扬走势。具体波动幅度需关注纸厂价格策略及下游需求释放进程。

（卓创资讯 尹婷）