环保限产影响边际减弱，铅价上方空间有限

1.市场回顾和逻辑概述

1.1. 市场回顾

2023年1月初，资金炒作逐渐撤出，铅市基本面供需双弱，盘面价格大幅下行。

2023年2月下旬，欧美银行业危机蔓延有色市场，铅价中枢再次下移。

从2023年6月初开始，基本面无明显驱动，而伦铅挤仓带动内外盘套利，铅价中枢显著上移。

2023年11月中旬，海外软逼仓行情再现。

2023年11月中下旬至年底，内外盘资金博弈逐渐退潮，铅价震荡运行。

1.2. 逻辑概述

1、前期由于供应端收紧（矿端和废料等原料偏紧、再生铅炼厂环保减产及原生铅炼厂集中检修），铅价中枢上移。

2、现阶段市场供需端均在恢复，一方面是再生铅重污染解除后开工率明显回升，另一方面下游积极补库，加工品开工边际好转。

3、短期来看，随着环保限产令解除，减产利好已逐渐兑现，铅价反弹动能边际走弱，继续上行空间有限，预计在16500元（即中小规模再生铅炼厂转亏为盈时对应的综合生产成本）存在压力。

综上，预计铅价短期继续上行空间有限，建议在16500附近获利离场。

风险提示：交割品供应问题依然存在，警惕阶段性市场波动。

2.供应分析

2.1. 现阶段国内铅精矿供应呈现偏紧态势

现阶段国内矿端供应呈现偏紧态势：1、其受限于国内环保政策、一季度部分北方矿山季节性减产等因素，部分矿山供应受到扰动；2、国内部分冶炼厂存在新增产能，对铅精矿需求进一步加大；3、虽然2023年底矿端进口量同比温和增加，但涨幅有限。由于铅精矿进口窗口并未完全打开，导致国内进口量不能弥补矿端缺口。

因此，由于矿端供应偏紧，导致市场议价权主要集中在矿商方面，据咨询机构调研，冶炼厂普遍表示1月TC已无继续下跌意向，所以近期矿端加工费仍呈现低位持平态势。

具体来看，2024年1月12日国产矿TC均价为850元/金属吨（-50元/金属吨），进口矿TC均价为40美元/千吨（-）。

2.2. 1月原生铅企业计划设备检修增多

据调研，继11月集中检修后，12月原生铅大型冶炼企业恢复正常生产：包括河南、云南、江西等地区的主要交割品牌企业，故带来较大量级产量增幅；而湖南地区中大型冶炼企业新增检修计划，加之铅精矿等原料供应不足，冶炼企业产出不及预期，虽未改变12月电解铅产量的增势，但影响其产量涨幅，环比增幅不足万吨。

2024年1月，计划进行设备检修原生铅企业数量增多：如湖南、云南等地区冶炼企业按计划停产检修，同时河南、广东、江西等地区部分冶炼企业因设备故障亦存在一周左右小检修，使得该月原生铅产量大幅下滑；此外，青海地区铅冶炼企业依计划对铅冶炼系统进行设备升级，技改时间为期半年；其他减量则是由于湖南、云南等地区铅精矿供应不足，以及北方高海拔地区受天气寒冷影响，设备保温压力上升，产量被动缩减。估计1月原生铅产量环比降幅预计超2万吨，至28.6万吨。

进出口方面，近一年我国铅锭出口较强劲，缓解基本面过剩压力。根据海关总署数据，2023年1-11月我国精铅累计净出口量约为14.75万吨，同比累计增长约49.6%。考虑到当前海外需求偏弱，出口盈利表现不佳，24年1月净出口增量有限，预计将达至2万吨。

2.3. 近期再生铅企业减产影响边际减弱

再生铅方面，据统计，2023年12月国内再生精铅产量约为29.7万吨，同比下降约12.6%。分地区来看，12月份各个地区月度产量普遍呈现环比下降情形，生产亏损仍旧是大部分企业反馈原由，且亏损减产行为贯穿整月。此外，原料紧俏、产线检修以及环保限产等因素，也对部分再生铅企业生产造成不同程度减量变动，安徽市场影响最为显著。

其中，2023年12月全国再生铅企业大面积减产行为持续，普遍减产30-50%，且检修及重污染天气影响企业停产均导致产出大量下滑；并且12月为2023年最后一个月，多数炼企为及时交付长单，以消耗库存为主，故再生精铅成品出现明显下降。

2024年1月，再生冶炼利润仍未修复，企业生产积极性不高：本月再生铅企业减产影响继续，且江西、湖北、广西、安徽市场部分炼企停产检修；但同时部分企业恢复生产，如河北松赫、山东中庆、江苏天鹏等；未来需关注安徽重污染天气预警解除信息，当警惕天气变动对冶炼厂生产的干扰。整体来看，2024年1月再生精铅产量或达至29.62万吨，较2023年12月变动不大。

3.需求分析

3.1. 铅蓄电池：近期下游环保政策逐渐解除，铅蓄电池开工环比回升

铅蓄电池具有明显生产周期，铅锭价格波动对其影响将延后或减弱。现阶段废料短缺问题无解，原料价格持续补涨。近期下游环保政策逐渐解除，铅蓄电池开工环比回升。

进出口方面，近一年国内铅蓄电池净出口表现较亮眼。具体来看，2023年1-11月我国铅蓄电池累计净出口量约为2.19亿个，出口量累计同比增长约13.1%。从整体来看，我国铅蓄电池净出口保持稳定增长，一方面，由于国内消费市场增速放缓，企业产能相对过剩，部分企业加快开拓海外市场；另一方面，随着行业的发展，国内电池生产技术不断进步，国际竞争力不断提高，带动出口持续增长。

3.2. 终端需求：电动自行车高保有量支撑下游需求，汽车领域表现亮眼

电动自行车：2022年年底，我国两轮电动车铅酸电池保有量约为1.8亿个。相较于电动车产量，其高保有量所带来的电池替换需求潜力较大，支撑铅锭终端消费。

为规范电动自行车行业发展，2018年9月工信部等部门发布了《电动自行车安全技术规范》国家标准(简称新国标)，并于2019年4月15日起实施。为让超标车有序退出市场，各地相继出台过渡政策。目前，广西、浙江、山东、福建、云南、湖北及湖南等地区政策过渡期已结束，未来电动自行车新增和替换需求锐减。但江西、河南、安徽、江苏、陕西等地区过渡期还未结束，现阶段铅蓄电池需求仍存政策红利。

由于湖南（长沙&株洲）、江西（赣州）、河南、安徽、江苏、天津等地区过渡期在23年Q4至24年H1期间逐渐结束，需关注上述地区在明年上半段替换需求锐减对产业链的冲击。

汽车：据国家统计局数据，2023年1-12月全国汽车累计产量约为2969.1万辆，同比增加约10%。总体来看，随年初国家多项利好政策出台，2023年国内汽车领域生产变现出色，对下游消费具有强支撑。展望2024年，汽车板块刺激政策有望延续，生产数据仍能维持较高增速。

摩托车：摩托车市场因为禁摩令等限制政策放松而得以复苏，但随着全球经济增长相对疲软，海外需求逐渐走弱，摩托车出口不及预期，因此拖累国内生产。具体来看，2023年1-11月全国摩托车累计产量约为1790.9万辆，同比减少约0.4%。

通讯基站：根据《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》和《“十四五”信息通信行业发展规划》，到25年，国内5G基站数量预计将达到360万站以上，并且22-25年期间每年新建5G基站60万站左右，继续为铅消费提供增量。但今年基站落地不及预期，对铅消费支撑走弱。具体来看，2023年3-11月全国基站建设量约为486.2万信道，同比减少约27.2%。

4.库存分析

4.1. 国内库存：近期国内社库约累库0.35万吨

近期国内五地社库从6.7万吨累库至7.05万吨附近，交易所库存从5.24万吨累库至5.81万吨附近。