【导语】2023年进口木浆现货市场价格震荡下行，与盘面震荡运行、成本端下移及供需改善有限等有关。2024年浆市供需持续博弈，浆价仍存承压预期，但长周期来看，在全球浆纸设备投资周期下，宏观环境改善提振市场预期作用犹存，以及产品金融属性服务实体经济的作用下，造纸行业健康发展有望加速。

多因素影响，2023年浆价震荡运行

2023年进口木浆现货市场价格呈现“M”型走势，主要因年内上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡运行，外盘先抑后扬，供应面持续增量，虽需求面温和复苏，但总体恢复情况未及预期等多方因素相互作用而成。

以进口针叶浆月均价为例，1-6月均价连续下行，7月均价开始攀升，10月均价升至下半年高位，11-12月均价冲高回落。据卓创资讯监测数据显示，2023年进口针叶浆年均价6094元/吨，同比下跌14.67%。其中，最高月均价较2022年最高月均价低2.79%，价格最高点出现在1月中旬的7399.11元/吨，价格最低点出现在6月上旬的5365.18元/吨，高低价差2033.93元/吨，振幅27.49%。

2023年进口木浆价格走势，与产品金融属性、下游毛利率偏低位波动、成本下跌以及供需改善有限等因素有关。

进口针叶浆现货市场业者习惯参考上海期货交易所纸浆期货主力合约价格进行基差报价的价格机制，因此上海期货交易所纸浆期货主力合约价格的波动一定程度上影响现货价格走势。2023年上半年上海期货交易所纸浆期货主力合约遵循产品金融属性运行，但现货市场则因2022年下半年外盘价格高位导致2023年上半年到货成本偏高位整理，业者低价惜售，因此基差扩大，现货升水期货盘面运行；下半年随着现货成本压力的下降及浆市供需改善有限情况下，现货阶段性贴水盘面运行，基差收窄。整体来看，2023年基差较2022年收窄38.08%。期现联动性犹存，叠加下游纸厂对高价原料接受度偏低，不利于现货市场价格高位运行。

下游原纸行业毛利率低位运行，拖累浆价下滑

2023年来看，进口木浆均价呈下行态势，各浆种价格较去年下跌718-1302元/吨，跌幅11.08%-20.58%。下游原纸价格除铜版纸价格较去年均价上涨52元/吨（涨幅0.94%）以外，其余原纸价格较去年均价下跌125-1132元/吨，跌幅2.01%-19.34%，原纸行业盈利空间改善有限。

具体到原纸行业毛利率水平来看，浆纸均价多数时间维持一致走势，进口木浆均价的下跌未能有效传导至原纸行业盈利方面，下游原纸行业理论毛利率偏低位运行，2023年下游原纸毛利率在-5.62 %至20.27%（各个原纸毛利率略存差异，最高为箱板纸毛利率，但其木浆用量稀少，对下游原纸毛利率代表性不强），其中除白卡纸、箱板纸毛利率较2022年回落以外，铜版纸、双胶纸、生活用纸毛利率较去年均有4.55-16.22个百分点的回升。但11%及以内的原纸行业毛利率处于低位水平，而低位波动的原纸毛利率不利于业者原料采买积极性的提升，下游原纸行业毛利率低位运行成为拖累浆市均价同比下跌的主要因素。

成本端下滑，加重浆价下滑幅度

由于进口木浆运输至中国存在45-60天的船期，因此理论成本需要参考2个月之前的外盘计算。以针叶浆银星为例，2023年针叶浆成本需参考2022年11月-2023年10月外盘，外盘均价下跌121.66美元/吨，但受汇率升值波动影响，成本6411.43元/吨，环比下降10.73%；现货均价因供需改善有限，均价6336.16元/吨，环比下跌10.00%。成本的下降对于浆市底部价格支撑力度减弱，且多数时间处于倒挂态势，进一步加重浆价下滑幅度。

供应端、需求端平稳增量，供需改善有限，不利于浆价坚挺运行

2023年浆市供应平稳增量，不利于浆价坚挺运行。2023年中国纸浆总供应量5667.74万吨，同比增加11.87%，最主要的增量主要来自于中国木浆进口量。据海关数据统计，2023年中国木浆进口量2813.47万吨，同比增加23.39%。卓创资讯分析，伴随国外新增产能的相继投产及原有产能的稳定释放，中国木浆进口增量明显，因此浆市总供应延续宽松格局，不利于浆价坚挺运行。

2023年浆市需求增量平缓，难有效支撑浆价高位运行。2023年中国纸浆总需求量5206.50万吨，同比增加6.74%，下游原纸对纸浆需求增量均有贡献，而需求的增量主要集中在双胶纸、生活用纸方面，与其新增产能较多及耗浆量等因素有关。据卓创资讯不完全统计，下游双胶纸、生活用纸合计新增产能300.60万吨，按照理论原纸新增产能投产后的行业开工负荷率计算，仅这两种纸的木浆理论消费增量可达200余万吨，但实际纸浆消费量增长不及预期，与原有样本企业原纸生产线突发检修、成本面压力缓解有限、新产能开工延迟等多重因素有关，最终影响业者采浆积极性。卓创资讯分析，需求增量平缓，但不及预期，进而不利于浆价高位运行。

2024年来看，中国纸浆供需格局优化相对有限，浆价仍存承压运行可能。国内外仍有阔叶浆、化机浆新增产能释放，供应面持续充裕，同时中国浆纸一体化进程加快，中国进口木浆对外依存度有望降低。中国需求方面，2024年处于中国造纸行业产能扩张周期，浆纸一体化特征明显，行业集中度持续提升，叠加国际国内局势带来的不确定性，预计供需差或持续扩大，进口木浆外盘或承压运行，进而对现货市场底部价格的支撑力度减弱。

从供应角度来看，2024年中国纸浆供应面相对宽松。据不完全统计，2024年国内外纸浆新增产能预计在1000余万吨，其中国外纸浆新增产能基本分布在南美洲、欧洲地区，其出口目的地主要为中国，因此预计进口量增加5.94%，进而导致总供应量同比增加8.42%。总体来看，中国纸浆供应压力的增加，不利于浆价高位运行。

从需求角度来看，2024年中国纸浆总需求增速平稳。据不完全统计，2024年中国纸浆下游原纸新增产能接近1000万吨，但受制于产能兑现速度及时间问题，总需求量同比增加7.61%。总需求的增量利好于浆市放量，但由于需求增速低于供应增速，浆市供需失衡情况依旧明显，因此对浆价支撑力度减弱。

从成本角度来看，2024年中国进口纸浆理论成本或有下滑。伴随浆纸一体化进程的推进，中国木浆进口依存度有望降低，而由于中国纸浆供需失衡改善有限，进口木浆外盘存承压运行可能，利好于中国造纸行业盈利情况的改善，但对中国进口木浆现货底部价格支撑力度降低。

从心态角度来看，业者对上海期货交易所后期走势仍存差异。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格波动对现货市场心态影响较为明显。期现市场联动性的强弱改变，短期内期货价格波动影响现货市场心态，现货市场心态面变化进而对期货盘面进行影响。

从其他方面来看，突发不确定性因素的发生及其产生的蝴蝶效应不可小觑。国外浆厂的突发检修、海运情况变动带来的海运费及海运供需格局变化对外盘及中国市场心态面的影响，浆厂发运格局的变动对全球浆纸市场的影响等，均会阶段性影响中国浆市。

综合来看，2024年国内外仍有阔叶浆、化机浆新增产能释放，供应面持续充裕，同时中国浆纸一体化进程加快，对外依存度有望降低，预计进口木浆外盘或承压运行，进而对现货支撑力度减弱。但从另外一个角度来看，中国纸浆供需均呈现正增长态势，从长周期来看，未来几年国内外仍有超千万吨浆、纸产能投放，后期产业链利润传导速度或加快，行业利润情况或有均衡可能。而纸浆期货服务实体行业功能凸显，产业链内双胶纸、瓦楞纸期货、纸浆期权相继上市后，造纸行业健康发展有望加速。

风险提示：需要关注新增产能投产进度、国际国内局势的发展及国内外宏观面变化的相互影响等对浆价的影响。

（卓创资讯 常俊婷）