■PP：丙烯可以给到相对高估值

1.现货：华东PP煤化工7320元/吨（+20）。

2.基差：PP主力基差-199（-56）。

3.库存：聚烯烃两油库存54万吨（+5）。

4.总结：估值端，PE的进口窗口开始濒临打开，从基差对贸易商库存，以及贸易商库存对PE进口窗口的领先性指引看，进口窗口目前持续大幅打开的空间有限；而PP端，从价格数据的表现看，海外方面的影响要大于PE，进口窗口关闭，出口窗口打开，估值不高。但PP的直接上游丙烯端，我们观察到近期丙烯的进口利润出现大幅修复，已经开始接近进口盈亏平衡范围，丙烯可以给到相对高估值，丙烯的估值会一定程度限制PP价格上行的力度。

■塑料：目前寒潮的影响尚未结束

1.现货：华北LL煤化工8140元/吨（+10）。

2.基差：L主力基差-174（-66）。

3.库存：聚烯烃两油库存54万吨（+5）。

4.总结：成本端，原油的上行既来源供需层面，也有宏观层面利好，供需层面主要是美国寒潮带来的预期外的供应减量，目前看寒潮的影响尚未结束，宏观层面美国PMI偏强，需求预期较好，投机性净多头持续流入。但无论是基本面还是宏观面，我们认为利好都偏阶段性，基本面寒潮无法持续，宏观面大环境在一个不算特别差的情况下，预期能够边际改善的空间有限，所以目前油价可能还未到持续趋势拉涨的时间。

■短纤：聚酯库存大幅去化不利于短纤利润的持续压缩

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7360元/吨（+0）。

2.基差：PF主力基差-198（+20）。

3.总结：相对价格方面，成本驱动向上的阶段，短纤利润仍以压缩思路对待，但是我们观察到近期CCF给到的下游聚酯库存出现大幅去化，这并不利于短纤利润的持续压缩，反而进入二月后，可能开始看到短纤利润的修复。如果从相对价格反推成本驱动下盘面单边可能的走势，在进入二月后，供需端对短纤以及下游制品纯涤纱的利润指引偏修复的情况下，盘面可能会进入交易成本坍塌的阶段。但即使未来价格下行，也只能认定为回调，最上游原油的价格底部可能已经探到，而且从短纤历史估值情况看，从极端下边际开始的行情，最终都会来到极端上边际，目前还远远没有到位。

■纸浆：盘面震荡下跌，补库进入尾声

1.现货：漂针浆银星现货价5800元/吨（0），凯利普现货价6000元/吨（0），俄针牌现货价5600元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价5100元/吨(50)，针阔价差700元/吨(-50)；

2.基差：银星基差-SP05=114元/吨（48），凯利普基差-SP05=314元/吨（48），俄针基差-SP05=-86元/吨（48）；

3.供给：上周木浆生产量为14.8197万吨（0.35），其中，阔叶浆生产量为11.7642万吨（0.32），产能利用率为80%（2.14%）;

4.进口：针叶浆银星进口价格为745美元/吨（0），进口利润为-335元/吨(-7)，阔叶浆小鸟进口价格为660美元/吨（0），进口利润为-394元/吨(44);

5.需求：木浆生活用纸价格为6600元，白卡纸价格为4810元，双胶纸价格为5700元/吨，双铜纸价格为5700元/，木浆生活用纸生产毛利-15.74元/吨（0），铜版纸生产毛利742元/吨（0），双胶纸生产毛利374元/吨（0），白卡纸生产毛利653.3333元/吨（0）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为400385吨（-1101)；

7.利润：阔叶浆生产毛利为1568.3元/吨（-1.03）。

8.总结：期货价格震荡下跌，现货价格不变。漂阔浆金鱼价格提涨50元/吨。银星上周五报价下调15美元/吨，系主产国发运至中国数量增加，这一下降使得对价格的支撑减弱。节前补库即将结束，目前下游市场随行就市，出货多以刚需为主，压力较大，偏观望为主。另一方面，上周虽然港口库存供应压力有所缓解，但整体仍在高位，基本面偏弱格局未变。同时，当前红海局势持续，消息面的影响波动会对浆价形成一定影响。因此，多空因素交织，预计盘面短期仍以窄幅区间震荡为主，运行区间5600-6000元/吨。关注后续突破的方向性选择。

■铜：区间运行，关注突破方向

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为68895元/吨，涨跌-25元/吨。

2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：-20元/吨。

3. 进口:进口盈利-155.35元/吨。

4. 库存：上期所铜库存50532吨，涨跌2779吨，LME库存150350吨,涨跌-1000吨

5.利润：铜精矿TC27.94美元/干吨，铜冶炼利润731元/吨，

6.总结：12月铜供应略不及预期，进口增加确定性强。1月供应增速由于统计天数略下滑。需求端淡季回落，除铜管开工略超预期，其余均不及预期。但精铜杆需求位于四年来高位，库存总体低位，显示某些需求低估，使得铜价仍较难深跌。沪铜加权仍区间运行，目前关注近期高点压力表现。

■锌:区间运行

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为21430元/吨，涨跌100元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：15元/吨，涨跌-5元/吨。

3.利润:进口盈利-501.78元/吨。

4.上期所锌库存22647元/吨，涨跌45吨。

，LME锌库存191600吨，涨跌45吨。

5.锌11月产量数据59.09吨，涨跌1.19吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为50.35%，SMM压铸为45.74%，SMM氧化锌为55.7%。

7. 总结：供应面上，12月产量数据增长超预期。但1-2月产量环比增幅减小。需求方面，淡季需求一般。沪锌加权下方支撑在19500-19700。压力位21400，其次22000附近。关注压力附近表现。

■工业硅：

1.现货：上海有色通氧553#硅(华东)平均价为15000元/吨，相比前值下跌50元/吨；上海有色不通氧553#硅(华东)平均价为14850元/吨，相比前值上涨0元/吨，华东地区差价为150元/吨；上海有色421#硅(华东)平均价为15450元/吨，相比前值下跌50元/吨；

2.期货：工业硅主力价格为13255元/吨，相比前值下跌120元/吨；

3.基差：工业硅基差为1595元/吨，相比前值上涨110元/吨；

4.库存：截至1-26，工业硅社会库存为35.2万吨，相比前值降库0.3万吨。按地区来看，黄埔港地区为3.2万吨，相比前值降库0.1万吨，昆明地区为4.9万吨，相比前值降库0.1万吨，天津港地区为2.8万吨，相比前值降库0.3万吨，广东交割库为3.6万吨，相比前值降库0.2万吨，江苏交割库为3.6万吨，相比前值累库0.2万吨，昆明交割库为3.6万吨，相比前值降库0.2万吨，上海交割库为3.6万吨，相比前值累库0.1万吨，四川交割库为3.6万吨，相比前值累库0.0万吨，天津交割库为3.6万吨，相比前值累库0.3万吨，新疆交割库为3.6万吨，相比前值累库0.0万吨，浙江交割库为3.6万吨，相比前值累库0.0万吨；

5.利润：截至12-31，上海有色全国553#平均成本为15162.73元/吨，对比上海有色553#均价的即时利润为-37元/吨。

6.总结：南北方均停产导致惜货不出，而下游需求又疲软，造就现货价格高升水但有价无市的现状，且553#现货价格过高，部分刚需也转向了99硅等替代品。目前期现出现分歧，现货高升水但偏向于有价无市，从广东421#现货价倒推，盘面仍有下行空间，且大厂开始下调报价。但考虑到上周跌幅较大，技术面上或出现短暂反弹。基差开始收缩后，盘面或配合供应收缩、需求衰退走出弱势震荡行情，价格转折点需等待553#价格回归（即新疆复产）。

■双铝：

1.现货：上海有色A00铝锭(Al99.70)现货含税均价为19090元/吨，相比前值下跌30元/吨；上海有色氧化铝价格指数均价为3351元/吨，相比前值上涨5元/吨；

2.期货：沪铝价格为19005元/吨，相比前值下跌30元/吨；氧化铝期货价格为3243元/吨，相比前值上涨23元/吨；

3.基差：沪铝基差为65元/吨，相比前值上涨20元/吨；氧化铝基差为108元/吨，相比前值下跌18元/吨；

4.库存：截至1-29，电解铝社会库存为46.7万吨，相比前值上涨3.0万吨。按地区来看，无锡地区为12.12万吨，南海地区为12.89万吨，巩义地区为7.73万吨，天津地区为3.3万吨，上海地区为4.07万吨，杭州地区为4.7万吨，临沂地区为1.48万吨，重庆地区为0.42万吨；

5.利润：截至1-23，上海有色中国电解铝总成本为16863.48元/吨，对比上海有色A00铝锭均价的即时利润为1886.53元/吨；截至1-29，上海有色氧化铝总成本为2734元/吨，对比上海有色氧化铝价格指数的即时利润为617元/吨。

6.氧化铝：氧化铝主要是受降准预期等宏观利好影响上涨，价格以偏强震荡为主，但基本面上不足以提供继续上行的驱动。主要是矿端有好转迹象，国内矿开始小规模恢复，氧化铝产能部分恢复，宏观利好出尽后价格或缓慢下修至正常运行区间，完全回归还需等待矿端障碍完全解除，需警惕近来多地启动重污染天气应急响应机制，氧化铝产能变动风险较大，但强势行情预计能延续至春节前后，复产后重心向下调整的可能性较大。

7.电解铝：在宏观利好作用下，铝价偏强运行，但行业铝水比例逐步下滑，且电解铝已开始累库，考虑到成本端价格也基本稳定，累库周期价格承压运行。

■焦煤、焦炭：补库周期基本结束

1.现货：吕梁低硫主焦煤2420元/吨（0），沙河驿低硫主焦煤2065元/吨（-15），日照港准一级冶金焦2280元/吨（0）；

2.基差：JM05基差370元/吨（-1.5），J05基差-144元/吨（15.5）；

3.需求：独立焦化厂产能利用率71.28%（0.48%），钢厂焦化厂产能利用率87.07%（-0.02%），247家钢厂高炉开工率76.82%（0.59%），247家钢厂日均铁水产量223.29万吨（1.38）；

4.供给：洗煤厂开工率68.61%（-2.45%），精煤产量58.343万吨（-2.01）；

5.库存：焦煤总库存2989.28吨（145.38），独立焦化厂焦煤库存1286.37吨（92.21），可用天数14.89吨（1.02），钢厂焦化厂库存856.81吨（27.14），可用天数13.76吨（0.44）；焦炭总库存925.82吨（14.11），230家独立焦化厂焦炭库存55.53吨（-7.21），可用天数15.2吨（1.22），247家钢厂焦化厂焦炭库存674.23吨（14.51），可用天数13.32吨（0.26）；

6.利润：独立焦化厂吨焦利润-57元/吨（5），螺纹钢高炉利润-336.67元/吨（-5.89），螺纹钢电炉利润-135.8元/吨（84.94）；

7.总结：补库周期基本结束，双焦下行趋势明显。焦炭方面，当前下游对碳元素的补库速度放缓，周内铁水产量止跌回升，然而在成材表现不佳之际，铁水难见大幅度反弹，对焦炭维持刚需。焦煤方面，近期供给在煤矿放假和蒙煤进口量减少之际有所收紧，焦煤基本面维持紧平衡，但下游将库存补至健康水平，补库周期基本结束。总体而言，在双焦下游补库结束后，现货价格止跌回升，但基本面尚未具备对强预期的支撑，谨慎追多，年前双焦维持震荡偏弱态势。

■锰硅、硅铁：部分钢厂补充招标

1.现货：锰硅6517#内蒙含税价6100元/吨(10)，宁夏贸易价6070元/吨(10)；硅铁72#青海市场价7000元/吨(0)，宁夏市场价7050元/吨(0)；

2.期货：SM主力合约基差-10元/吨(38)，SF主力合约基差148元/吨(14)；

3.供给：121家独立硅锰企业开工率56.94%(0.08),136家硅铁生产企业开工率36.77%(-0.18)；

4.需求：锰硅日均需求17770.57元/吨(-40.71)，硅铁日均需求2923.84元/吨(-33.96)；

5.库存：锰硅63家样本企业库存25万吨(-0.7)，硅铁60家样本企业库存7.2万吨(-0.62)；

6.总结：1月钢厂招标陆续定价，主流钢厂价格下行，多数钢厂定价下移，但由于近期合金走强，部分钢厂有补充招标的趋势。由于铁合金的供给端均出现不同程度的收缩，提振盘面信心，加上近期黑色板块内部分资金转移，低估值的合金成为其发力的首选。但考虑到大量的仓单，双硅当前基本面的宽松仍将制约其盘面上方空间。总的来看，钢厂需求的走弱向上传导至合金端，多数主产区进入亏损，后续低成本产区将一定程度上影响铁合金的下方支撑。短期内，双硅将延续震荡走势。

■棕榈油/豆油：油脂合同成交转淡

1.现货：24℃棕榈油，天津7760（-40），广州7590（-40）；山东一级豆油7980（-110）

2.基差：05合约一级豆油584（+30）；05合约棕榈油江苏194（+64）

3.成本：2月船期印尼毛棕榈油FOB 895美元/吨（-10），2月船期马来24℃棕榈油FOB 875美元/吨（-15）；2月船期巴西大豆CNF 444美元/吨（-18）；美元兑人民币7.19（0）

4.供给：SPPOMA数据显示，2024年1月1-25日马来西亚棕榈油产量较上月同期减少14%，油棕鲜果串单产下滑11.59%，出油率下滑0.54%。

5.需求：SGS数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油产品出口量为919139吨，较上月同期的1038834吨下降11.52%。

6.库存：中国粮油商务网监测数据显示，截止到2024年第3周末，国内棕榈油库存总量为80.2万吨，较上周的85.4万吨减少5.2万吨。国内豆油库存量为106.5万吨，较上周的110.2万吨减少3.7万吨。

7.总结：马棕1月季节性去库预期或基本兑现在近期反弹之中。南美豆油、欧菜油表现仍偏弱，棕榈油向上空间或因替代品压制而受限。国内豆棕合同成交出现回落，节前备货期过后需求支撑力度有待观察。进口大豆、油菜籽预期仍较充足，远月买船窗口仍在，关注需求持续性。国内棕榈油进口利润有所修复。预计油脂整体震荡偏弱。

■豆粕：马托格罗索州收获快于去年

1.现货：张家港43%蛋白豆粕3310（-60）

2.基差：05日照基差328（-102）

3.成本：2月巴西大豆CNF 444美元/吨（-18）；美元兑人民币7.19（0）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第4周全国油厂大豆压榨总量为207.54万吨，较上周增加9.72万吨。

5.需求：1月29日豆粕成交总量13.74万吨，较上一交易日增加4.52万吨，其中现货成交13.74万吨。

6.库存：中国粮油商务网数据显示，截止到2024年第3周末，国内豆粕库存量为88.0万吨，较上周的89.4万吨减少1.4万吨。

7.总结：较早收获地区马托格罗索州大豆收获进度快于去年，巴西近月离岸基差快速下跌，关注去年-180美分极限位置支撑，该州减产幅度可能低于此前机构预估。阿根廷大豆作物状况评级较差为8%（上周为2%，去年53%)；一般为48%（上周43%，去年40%)；优良为44%（上周55%，去年7%)。南美整体产量继续恢复预期强化。综合巴西种植成本来看，美豆盘面在1200美分下方可能跌速放缓。但在南美大豆丰产上市以及美豆种植面积展望报告出炉时间节点或难有积极表现。国内2月买船基本完成，3月进度稍慢，未来买船进度或有上赶，支撑国际大豆价格。国内豆粕成交下滑，油厂开机提升，库存预计维持高位。下游维持低库存策略。国内一季度进口大豆预期仍较充足，豆粕价格或底部震荡为主。

■玉米：产区有零星上涨

1.现货：产区局部有零星上涨。主产区：哈尔滨出库2040（0），长春出库2180（10），山东德州进厂2360（80），港口：锦州平仓2310（0），主销区：蛇口2430（0），长沙2490（0）。

2.基差：锦州现货平舱-C2403=-30（-19）。

3.月间：C2403-C2405=-36（1）。

4.进口：1%关税美玉米进口成本2088（-62），进口利润342（62）。

5.供给：截至1月25日，钢联数据显示，全国13个省份农户售粮进度51%，较去年同期减少1%。东北46%，华北49%。

6.需求：我的农产品网数据，2024年4周（1月18日-1月24日），全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米150.7（+0.63）。

7.库存：截至1月24日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量555.8万吨（环比+7.36%）。截至1月25日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存30.95天，周环比增加0.4天，涨幅1.3%，较去年同期下跌0.67%。截至1月19日，北方四港玉米库存共计126.9万吨，周比-10.5万吨（当周北方四港下海量共计42万吨，周比+17.6万吨）。注册仓单量33692（0）手。

8.总结：随着价格的再度下跌，深加工到车辆大幅下降至200车水平，同时上周末东北产区出现零星上涨，继续关注现货价格变化。连盘期货主力合约上周一录得低点后持续反弹，目前技术上呈底背离态势，反弹可能性正在加大，关注20日线压力位表现。

■生猪：备货+储备轮库 支撑短期现货

1.生猪（外三元）现货（元/公斤）：上涨。河南16200（800），辽宁15200（100），四川15200（800），湖南14900（300），广东15200（300）。

2.猪肉（元/公斤）：平均批发价20.62（0.25）。

3.基差：河南现货-LH2403=2090（745）。

4.总结：储备冻肉继续轮库，最新公告依旧轮入量大于轮出量，利好短期情绪，春节备货仍在持续中，屠宰量高位稳定，现货价格持较好态势。近日再度有二育群里入场迹象，上周出栏均重跌势暂止，体重看目前仍未降至正常水平。风险依旧在于春节过后大肥猪仍未出清，消费大幅下降后，现货价格再度回落。

■白糖：广西甘蔗受到霜冻影响有限

1.现货:南宁6595(0)元/吨，昆明6545(5)元/吨

2.基差:南宁1月453；3月110；5月137；7月186；9月224；11月308

3.生产:巴西1月上半月产量环比继续减少，巴西榨季进入尾声，但同步数据仍然增加明显，产季总产量同比增加25.7%，预估超前预期；印度减产正在兑现，减产幅度可能低于预期，泰国减产情况也正在兑现。国内广西甘蔗种植面积恢复性增长，广西云南已经开榨，在推迟压榨的情况下产糖总体进度和去年持平，不过近期遭遇低位天气，广西少部分地方有霜冻影响。

4.消费:国内情况，需求端迎来春节备货行情。

5.进口：12月进口50万吨，同比减少2万吨，本产季进口总量188万吨，同比增加11万吨。

6.库存：12月150万吨，同比减少25万吨，处于同期历史低位区间。

7.总结：国际市场巴西压榨进入尾声，市场开始关注印度和泰国减产的兑现，糖价开始偏强走势。国内市场近期白糖市场迎来需求端旺季，叠加南方天气降温降雪，期货端可能有炒作话题，观察旺季对糖价的利多驱动。

■棉花：节前下游负荷减少

1.现货:新疆16481(36)；CCIndex3218B 16927(56)

2.基差:新疆1月401，3月411，5月356；7月351；9月251；11月231

3.生产:USDA1月报告调减全球消费，调增全球期末库存。国内市场，国产棉加工进入后期。

4.消费:国际情况，USDA1月报告调减消费和贸易复苏程度；国内市场产品库存反弹。

5.进口：12月进口16万吨，同比增加9万吨，预计本年度进口同比增加。2023/24产季全球贸易量预计复苏明显，考虑到国内下游库存去化不及预期，复苏程度可能调减。

6.库存：中下游库存去库速度减慢，产品库存有所反弹。