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刘汉兴：美国Han Capital（大汉基金）创始人、总裁

留美20多年，毕业于美国长春藤名校，金融经济博士，长期在华尔街从事金融业，在全球顶尖投资银行从事内营交易，在全球一流对冲基金管理投资和投资策略研究。

访谈精彩语录：

2010年是中国投资市场的新纪元。

中国要出现本土成规模的对冲基金，可以和西方对冲基金规模相提并论的基金，至少需要5-10年的时间。

对冲基金是一种投资策略多样化、操作灵活的投资组合，控制投资组合的风险和杠杆、保存投资本金是基金经理的首要任务。

对冲基金的投资回报和大市走向相关性不高。

在中国，由于市场波动大，光是看投资回报是远远不够的，因为投资组合承受的风险可能非常高。

对冲基金并不追求高回报，而是风险调整后的高回报。

在中国，由于媒体过度宣扬巴菲特和索罗斯，把他们当作对冲基金的代表人物和主体，这是一种对对冲基金业的巨大误解。

对冲基金只是一种投资风格，一种有别于共同基金和投资类别的基金而已，对冲基金的最迷人之处就是他们的投资回报和大市走向相关性很小.

在欧美，投资于股票市场的对冲基金总资金占对冲基金所管理的资金的60%左右。

在西方，对冲基金主要以合伙人的形式存在的，因此投资人以LP形式认购对冲基金的产品。

有限合伙对公司是没有税收的。政府是对公司给每个合伙人的薪水酬金只收20%的税金。

海外对冲基金主要是面向机构投资者和高端个人投资者。

在过去10年里，对冲基金的年平均投资回报是10%左右，而美国S&P500指数在这10年的平均是负的1%左右。

他们并不喜欢太多地张杨其投资策略细节，因为他们的投资技术需要保密才能继续盈利。

一般来说，对冲基金收取2%的年管理费，在这基础上，一般有20%左右的年底业绩分成。

（HAN Capital）基金的策略包括从日内高频交易、短期策略到中长期投资策略。

我们特别希望能为国内投资者提供全球投资理财服务。

对于量化投资基金来说，模型设计、模型选择、模型优化等环节是流水线的方法。

我们一般要求每个策略没有杠杆的情况下，至少有15%左右的年收益。

做数量化投资就是不断重复和改进投资模型的投资过程。

投资策略的相关程度要低，两个策略之间相关性超过30%，就必须舍弃一个。

主观因素主要体现在模型设计和优化层面，执行过程中我们基本上不加入主观因素。

中国经过几个大的熊市，又是做单边市场操作的，能活下来真的必然有很大的本事。

整个市场做的越大越有效，实际上最终对投资者是有好处的。但是对基金经理来说，参与者越来越多，盈利的空间肯定越来越少。

创新不能停止，特别是对数量化投资者来说，一定要不断的花精力去研究新的策略才行，不然就会被市场淘汰掉。

期货公司和证券公司的收费其实不是很高，最主要是管理机构或交易所收费太高了。期货公司没有收到多少费，这是比较大的问题。

毫无疑问，如果中国要大力发展对冲基金产品和资产管理业的话，最缺少对冲基金经理，因为他们是对冲基金的灵魂，是对冲基金创新发展所必需具备的条件。

中国股票市场是一个非常特殊的市场，它既有新兴市场的高波动特点，又有发达国家高流动性的特点。

我们计划把中国作为我们基金发展和壮大的一个根据地之一和创业基地，是我们获得人才、资金和提供对冲基金理财产品的主要集中地。

我们正在设计一些针对中国股指期货市场和大宗商品市场的交易模型，希望能在中国单独推出一个投资各种期货产品的对冲基金产品。

随着欧美经济仍然徘徊在再次衰退的边缘，无疑中国金融业获得了巨大的、机不可失的发展机遇，实际上它们在等待中国快马加鞭追赶它们。

中国资本市场有机会而且必须发展成为全球数一数二的金融市场。

我们认为大中国资本市场在未来20年有可能发展成为全球三大主要对冲基金投资市场之一。

实际上，对冲基金是2008年全球金融风暴中的牺牲品和替罪羊。对冲基金业由于有众多的对冲基金，是一个非常松散的基金业，在金融市场中是一个弱势团体。

2008年的全球金融危机是过去十多年消费高度杠杆化的必然结果。

相对于中国30年经济的发展，近十年中国金融业是相对落后了，和世界发达国家的金融业的差距拉大了。

中国现在已是全球第二大经济体，中国需要而且必须有一个全球金融中心，否则中国只能是个二流国家。

  若要联系刘汉兴，与其开展资产管理合作，期货中国网可为您预约，联系电话：0571-85803287

期货中国1：感谢刘汉兴先生在百忙中接受期货中国网的专访,4月16日，千呼万唤的股指期货正式推出，有人认为股指期货上市的意义怎么拔高都不过分，您如何看待它上市的意义和作用？

刘汉兴：是的，我也这么认为，股指期货上市的意义是十分重大的，对中国证券市场建设的完善具有非常深远的影响。这是中国避免长期以来单边市场所必不可少的一步。因此，2010年是中国投资市场的新纪元。随着融资融券和股指期货的先后推出，投资者有了真正意义上的市场风险对冲工具，才能使市场逐渐走向成熟和完善。这样中国股票市场才有自我调节的机制和能力，而不是大起大落。中国股票市场做空机制的完善有以下几方面的意义：

（1）可以加速市场价值发现。

（2）可以提高市场有效性。

（3）可以减少市场波动。

（4）可以提高市场流动性。

（5）可以降低股票交易差价，使投资者获益。

（6）发展金融衍生产品和金融创新，为投资者提供更多的风险对冲工具。

同样，这些金融创新的推出对中国金融市场的建设也有非凡的深远意义，主要体现在：

（1）股指期货和融券等做空机制的建立可使中国股市逐渐摆脱政策市。同时也希望政府以后对市场的评论和干扰越来越少。

（2）可以避免股票金融市场的单边市，造成股票市场波动的“过山车”现象。

（3）长久以来，保持金融市场和资本市场的长期平稳发展，成为企业融资重要的第二管道。

（4）为发展中国的金融衍生产品市场打下坚实的基础,因为没有做空机制，金融衍生产品是不可能发展起来的。

（5）开创中国投资新纪元，基金可以开发很多投资理财产品给投资者，这样中国的投资者就有很多投资挑选的余地，不会一窝蜂投资房地产和股市，造成过度投机和泡沫。

（6）开发对冲基金产品，如股票多空基金、数量化模型投资、期货套利、跨期货市场套利等等，给投资者提供更多的投资产品。

（7）为海内外投资者设计更为复杂和个性化的投资理财产品。

（8）给投资者提供了更多对冲市场风险的工具。

期货中国2：股指期货的诞生，意味着我国证券市场终于有了真正的对冲工具，我国的股票阳光私募基金也会逐步转变为对冲基金，那么您觉得我国真正的成规模的对冲基金将在何时诞生？

刘汉兴：随着股指期货和股票融资融券的先后推出，中国的基金经理理论上可以开发和设计真正意义上的对冲基金理财产品。但实际上，在中国，能够投资的资产类别是非常有限的，只有股票和期货两种，即使是现在理论上只能设计一种对冲基金产品–多策略期货投资产品。由于基金还不允许同时开股票投资和期货户头，所以没法设计股票多空对冲基金产品。你说这是多么大的讽刺意义。按理说，期货的推出是为了给投资者对冲市场风险的金融衍生产品，但不允许做。从这个角度讲，中国要出现本土成规模的对冲基金，可以和西方对冲基金规模相提并论的基金，至少需要5-10年的时间，也许不需要，这取决于中国金融市场发展的具体步伐。如果融券业务在未来1-2年不能迅速发展起来，这一过程也许更长。

期货中国3：一般来说，对冲基金和我国现有的公募基金、私募基金相比，具有哪些方面的不同点？

刘汉兴：我记得2008年在国内第一次和国内的同行讨论对冲基金问题是，国内一般把私募基金和PE看成是对冲基金，这是一种误解。私募和公募是指资金的来源是通过银行系统与否。对冲基金和PE都是私募基金，但是不同投资风格的基金，无论是国外还是国内。PE是股权投资，指的是投资没有上市（一级市场）的企业股权或者把已经上市的股票私有化；而对冲基金是专门投资于二级市场的基金。再来谈谈对冲基金和国内共同基金和私募基金的差异。首先，在2010年3月18日之前，中国并没有西方意义上的对冲基金存在。对冲基金是一种投资策略多样化、操作灵活的投资组合，控制投资组合的风险和杠杆、保存投资本金是基金经理的首要任务，全球对冲基金主要有以下特点：

（1）投资收益的来源是Alpha，而不是Beta, 所以对冲基金的投资回报和大市走向相关性不高。

（2）追求绝对投资回报，因为一般对冲基金的业绩分成是和当年的总投资收益成正比的，但对冲基金都有高水印条款，也就是如果过去有投资损失，那么未来的业绩非常必须填补完过去的损失后，才能参加业绩分成。

（3）对冲基金一般都是多空投资组合，尽管组合的净多头或净空头的多少基金经理的策略设计和风险管理需求。由于在中国以前没有做空机制，所以中国并没有西方真正意义上的对冲基金。

（4）对冲基金一般或多或少的都采用杠杆来放大Alpha 的投资回报，在中国以前由于没有融资业务，因此也没有西方意义上的对冲基金。

（5）对冲基金更多的强调风险调整后的投资回报，用这种办法衡量投资效益比赛比较合适的，特别是在中国，由于市场波动大，光是看投资回报是远远不够的，因为投资组合承受的风险可能非常高。

（6）投资回报比较平稳，对冲基金并不追求高回报，而是风险调整后的高回报。据统计，过去10年美国S&P500指数的累计回报是负的，而对冲基金的累计回报超过100% 也就是年化收益在10%左右，夏普比在1.0左右。因此对冲基金的投资效益比比共同基金好的多。这就是为什么近十年来，越来越受到机构投资者所喜欢的主要原因。

（7）海外对冲基金的投资策略非常多样化。在2008年高峰期间，全球有近万只对冲基金，很多对冲基金都有其独特的盈利策略和方法。在中国，由于媒体过度宣扬巴菲特和索罗斯，把他们当作对冲基金的代表人物和主体，这是一种对对冲基金业的巨大误解。首先，巴菲特的投资管理公司根本就不是对冲基金，他的投资策略根本不符合对冲基金的基本要求，他根本不做空股票，也不是追求绝对投资回报。毫无疑问，巴菲特是最成功的长期价值投资者。同样，索罗斯是非常成功的对冲基金经理，但他的投资策略是全球宏观投资，这种策略所管理的总资产只占对冲基金业的10-15%，并不是对冲基金的代表和主体。我想这是中国对对冲基金业有一定误解的原因之一吧，以为对冲基金就是靠做空市场赚钱的，这是一种误解，对冲基金的净仓位是偏多头的，特别是在对冲基金发展最快的时期，股市大多数时期是牛市，如果对冲基金都是做空的，那么他们不是和市场做对吗，不是自己找死啊！你知道，对冲基金只是一种投资风格，一种有别于共同基金和投资类别的基金而已，对冲基金的最迷人之处就是他们的投资回报和大市走向相关性很小，也就是对冲基金的投资回报和共同基金是基本上不相关的，如果同时投资对冲基金和共同基金，可以起到投资组合多样化的作用，可以减少投资组合的波动，提高资金的投资效益比，对冲基金对中国的投资者而言是有百益而无一害的投资理财产品。对冲基金和共同基金一样为投资者提供投资理财产品，只是它们的盈利模式和共同基金有所不同。而且对冲基金提供的投资理财产品和大市的低相关性，为投资者分散风险和提高投资效益比提供了可能。这是中国市场和投资者所需要的。

看看美国政府对对冲基金的态度就知道，在2008年的金融危机刚刚过去，欧洲大力鼓吹要加强对对冲基金的监管，但美国极力反对！为什么？ 因为全球60%以上的对冲基金公司都在美国，他们是美国除了高科技外，金融业里最具创造力，最具创新的金融“高科技”企业，如果监管太严，他们就根本发展不起来，或者干脆把基金整个转移到海外，像百慕大和开曼岛等。美国人可不傻，不想搬起石头砸自己的脚啊！ 看看中国，由于监管太严、太具体，基本上就没有什么机会做金融创新，也就根本不可能有金融创新。
正是因为这些原因和对海外对冲基金的缺乏了解，国内大多数私募基金都是所谓的长期价值投资，同质性非常高，也就是说这些基金的相关性是非常高的。

期货中国4：您对美国的对冲基金比较熟悉，请问美国的对冲基金一般投资哪些领域？比较常见的基金产品是怎样的？投资人用什么样的形式认购对冲基金的产品？

刘汉兴：对冲基金的一个主要特点就是其投资策略的多样性和操作的灵活性，全球大约有一万只对冲基金，每个对冲基金都有一套自己独特的投资策略和盈利模式，而且每个对冲基金都希望对他们自己的盈利利器保密，所以很少有人清楚知道有具体多少投资策略。但是我们可以把对冲基金的投资策略按投资的市场大概分类一下，由于对冲基金几乎投资于全球的每一个金融市场，按策略种类分主要有以下几个大类，当然还有些投资策略是跨投资资产类别、跨市场和跨国界的：

(1)股票投资策略 (Equity strategies)

(2)固定收益投资策略 (Fixed income strategies)

(3)可转换债卷套利投资策略 (Convertible bond arbitrage strategies)

(4)信贷和资本结构套利投资策略 (Credit and capital structure)

(5)货币投资策略 (Currency strategies)

(6)大宗商品投资策略 (Commodity strategies or CTA)

(7)宏观投资策略 (Macro strategies)

(8)多策略的对冲基金 (Multi-strategy hedge funds)

(9)复合对冲基金 (Fund of hedge funds)

(10)奇特的对冲基金投资策略 (Exotic strategies)

我在写一本有关对冲基金投资的书《对冲基金投资》，这些策略在书中有更详情的介绍。希望以后有机会尽快捧献给大家。

在欧美，投资于股票市场的对冲基金总资金占对冲基金所管理的资金的60%左右，其中以股票多空基金为主，其次是固定收入对冲基金和信贷基金。数量化股票基金也是这一类基金的重要组成部分，约占管理总资产的25%左右。

在西方，对冲基金主要以合伙人的形式存在的，因此投资人以LP形式认购对冲基金的产品。

期货中国5：在国外，对冲基金主要以合伙人的形式存在。那么，政府对它的税收是怎么收的？收完以后，是怎么分配的？

刘汉兴：有限合伙对公司是没有税收的。政府是对公司给每个合伙人的薪水酬金只收20%的税金，没有薪水酬金上限，固定的20%。这相对于他们的收入水平来说，是非常低的税率，比如说你一年做收入500万，在别的行业要交40%的税，但是这里就是20%的税。它是比较特殊的一个行业，政府的主要目的是鼓励这种创新型的金融企业发展。这就是美国对冲基金为什么是全球大本营的原因之一，全球对冲基金2/3都在美国。这也是为什么最近这次金融危机中欧洲一直说要加强监管，但美国一直不太愿意做。因为监管太死，这些基金就走掉了。

期货中国6：中国对冲基金的发行和投资者的认购是否还存在某些方面的障碍？如果让您给一个建议，您会建议管理层如何解决这个问题？

刘汉兴：考虑到对冲基金的复杂性和风险，海外对冲基金主要是面向机构投资者和高端个人投资者。海外的对冲基金主要是以合伙人的形式存在的，中国要发展资产管理业和对冲基金，首先就需要在法律上使这种公司的形式合法化；其次，国内的投资者要意识到投资是有风险的，对这样的投资风格要有更多的了解和理解，才能投资；国内要把私募基金阳光化、合法化，才能进一步推动对冲基金理财产品的发展。国内一定要把合法的私募和非法的私募界定清楚，否则海外的对冲基金根本就不敢在中国发展对冲基金和发行对冲基金理财产品。

期货中国7：美国对冲基金的整体规模大概有多大？和其他类型的基金相比，收益情况孰高孰低？

刘汉兴：在2008年全球金融危机发生前，对冲基金业的发展达到了历史的巅峰，全球有近万只对冲基金，管理的总资产高达近3万亿美元，2009年和2010年经过2008你对冲基金历史上最惨淡经营后，获得不错的投资回报和资金正流入，现在整个对冲基金业管理的总资产在2万亿美元左右。美国对冲基金占球对冲基金业的2/3左右。在过去10年里，对冲基金的年平均投资回报是10%左右，而美国S&P500指数在这10年的平均是负的1%左右。大家知道全球95%以上的共同基金都跑不赢大市的，你可想而知共同基金的投资回报要比对冲基金差得多。这也是为什么最近几年，对冲基金产品越来越受到大型机构投资者的喜爱。像养老金基金和大学捐助基金在他们的投资组合中的对冲基金的资产配置越来越高，从几年前的不到5%快速增加到现在的25%左右。

期货中国8：一般而言，美国单个对冲基金的规模会有多大？管理费如何收取？盈利分红又是如何分配的？

刘汉兴：对冲基金业就像高科技创业一样，每个对冲基金都有一套自己特有的投资策略和盈利模式。所以一般他们并不喜欢太多地张杨其投资策略细节，因为他们的投资技术需要保密才能继续盈利。据统计，90%的对冲基金的资金规模不超过一亿美元，所以大多数对冲基金都是小型的。最大的全球对冲基金所管理的资产近500亿美元。一般来说，对冲基金收取2%的年管理费，在这基础上，一般有20%左右的年底业绩分成。而且对冲基金的业绩分成都有高水印（High water –mark）的条款，也就是今年的业绩没有超过前期的最高值是不能参加分成的。