一、当前全球宏观现状

1.1 市场对2024年全球经济预期较为悲观

世界银行最新发布的《全球经济展望》报告预计，2024年全球经济增长将连续第3年放缓，从2023年2.6%降至2024年2.4%，这将使2020年至2024年成为全球经济30年来增速最慢的5年。

1.2 市场削减美联储3月降息概率

2024年初至今美国经济软着陆预期提升，包括近期公布的12月零售、核心PCE、消费者信心指数等均高于预期，同时美国四季度实际GDP初值同比达到3.3%。彭博此前统计的数据显示2023Q4开始的五个季度美国实际GDP增速分别为2.2%、1.6%、1.2%、0.5%、0.8%。我们认为，美国一季度经济运行情况将对接下来2024年的降息节奏和频率形成较大影响。

总体来看，由于强劲的经济数据加大美国经济软着陆概率，加上美联储官员偏鹰打压降息预期，市场削减美联储3月降息概率至40%左右。

1.3 国内政策托底预期强

宏观方面，据国家统计局公布的数据显示，2023年国内GDP同比增5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增6.3%，三季度增4.9%，四季度增长5.2%。

短期来看，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。同时央行发声将推动贷款利率LPR下行，因城施策调整房贷利率政策下限，支持房地产市场平稳健康发展。总体来看，年初以来官方政策加码稳定经济增长，市场对经济复苏预期有所修复。

二、金属价格展望及操作策略

2.1 贵金属

短期（1-2个月）：白银2406合约运行区间5700-6200元/千克

（1）从预期来看，市场削减美联储3月降息概率至40%左右。

（2）短期美国经济数据表现强劲，包括近期公布的12月零售、核心PCE、消费者信心指数等均高于预期，同时美国四季度实际GDP初值同比达到3.3%。

（3）市场表现，美联储官员偏鹰打压降息预期，提振美元指数反弹。伦敦金一度跌2000美元/盎司附近，伦敦银连续4周下跌，创2个月新低。

逻辑：美联储降息时间表和路线图存在不确定性，但2024年全球经济下行趋势较为确定，全球去美元化需求提升带来的贵金属配置价值仍在。

涉白银企业风险管理策略：鉴于短期（1-2个月）白银继续试探下方支撑，待白银2406合约回落至5700-5800元/千克附近入场买入。我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，操作上金银多配为主。

2.2 工业硅

短期（1个月）：工业硅价格下方支撑较强（运行区间13000-14000元/吨）

（1）1月11日至今，现货采购的降温更多是源于12月减产导致的阶段性囤货行为，在北方减产后，当前实际供需并无明显变化。

（2）当前供应处于低位，春节前还有备货需求仍未释放，在盘面价格大幅下跌之后，后市或有反弹空间。

（3）当前下跌行情或是悲观情绪集中释放所致，后市行情不宜悲观。

逻辑：供应端处于低位且需求较为稳定，做多安全性较高

涉硅企业风险管理策略：下游可考虑布局多单，SI2404合约在13500元/吨以下入场。

2.3 铜

短期（1个月）：电解铜价格上行空间有限（运行区间68000-70000元/吨）

（1）海外端，美国1月Markit制造业及欧元区制造业PMI初值超预期回升，缓解海外衰退预期。美国3月降息预期下降，美元坚挺压制铜价。

（2）国内方面，央行超预期宣告降准50个基点、定向降准25个基点，向市场提供流动性1万亿元，政策加码扭转市场预期，同时在国内宏观现实端偏弱背景下，市场对政策继续加码预期较强。

（3）产业端，铜价走高抑制下游备库力度，叠加终端消费降温，国内现货升水收窄。

（4）中长期看，美国降息触发延后，经济下行风险仍存，价格面临下跌压力。

逻辑：鉴于短期市场交易逻辑以宏观定价为主，在国外经济数据回暖且国内政策加码背景下，铜价存在进一步走高概率加大，但全球经济下行趋势未改，铜价上方空间有限。

涉铜企业风险管理策略：策略上2月份以按需采购为主，观望为宜，上游可考虑逢高抛空为主，入场参考价位在70000元/吨以上。

2.4 镍

短期（1-2个月）：电解镍价格震荡为主（运行区间120000-135000元/吨）

（1）国内外精炼镍项目陆续投产，供应增加明显，交割品扩容预期仍存。

（2）下游补库需求偏弱，包括电池企业维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求维持弱势，全球镍库存延续增势。

（3）中长期来看，印尼镍铁待投产项目仍较多，国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，需要密切关注资源国政策变化及产能投放进度。

逻辑：短期供需矛盾不凸显，宽幅震荡为主。

涉镍企业风险管理策略：鉴于短期（1-2个月）基本面矛盾不凸显，下游按需采购为主。上游逢高布局空单，入场参考区间135000元/吨附近。

关注点：供应端扰动情况

2.5 铁矿

短期（1-2个月）：铁矿2405合约运行区间（900-1000元/吨）

（1）弱预期+弱现实逻辑已进入交易尾声，矿价下沿由钢厂复产及冬储预期支撑，价格上沿受钢厂利润及宏观预期约束，区间波动幅度跟随市场情绪。

（2）节后市场迎来“金三银四”传统需求旺季，叠加发运季节性回落、钢厂高炉复产及两会政策预期，05合约短多为主。

（3）中期来看，矿价上行驱动上游复产，供需紧平衡将得到缓解。

操作策略：2405合约短期区间操作为主，参考价格区间900-1000元/吨。

黑色企业风险管理策略：下游企业按需采购，不做备库操作，上游逐步逢高抛空。

不确定因素：海外金融风险、经济运行节奏、减产、宏观政策

三、总结

宏观方面，彭博此前统计的数据显示2024Q1开始的四个季度美国实际GDP增速分别为1.6%、1.2%、0.5%、0.8%。我们认为，美国一季度经济运行情况将对接下来2024年的降息节奏和频率形成较大影响。国内方面，最近四个月官方PMI数据持续下行，反应需求端运行较疲软，但市场对政策托底预期较强。全年来看，世界银行预计2024年全球经济增长将连续第3年放缓，从2023年2.6%降至2024年2.4%。

分品种看，美联储降息时间表和路线图存在不确定性，但2024年全球经济下行趋势较为确定，全球去美元化需求提升带来的贵金属配置价值仍在。工业硅方面，当前供应处于低位，春节前备货需求仍未释放，在盘面价格大幅下跌之后，后市工业硅价格有反弹空间。铜产业方面，鉴于短期市场交易逻辑以宏观定价为主，在国内外经济数据回暖且政策加码背景下，铜价存在进一步走高概率加大，但全球经济下行趋势未改，铜价上方空间有限。镍产业方面，下游补库需求偏弱，三元订单下滑，全球镍库存延续增势，关注矿端政策扰动。铁矿方面，矿价下沿由钢厂复产及冬储预期支撑，价格上沿受钢厂利润及宏观预期约束，区间波动幅度跟随市场情绪。下游企业按需采购，不做备库操作，上游逐步逢高抛空。

预计2月份金属板块白银＞工业硅＞铁矿＞铜＞镍，其中我们看好白银和工业硅的买入机会，在宏观走弱背景下，铜，镍以空头思路操作。