【导语】2024年是水泥行业进入低谷期的第三年，行业变局临近，水泥企业将形成分化。面临经营压力，中小企业或逐步退出，大型龙头企业有望逆市扩张。行业衰退周期中，市场集中度将加速提高。

2023年中国水泥市场下行的趋势不改，虽然下降速度有一定放缓，但仍没有回升的迹象。房地产投资继续下降，新开工情况未见好转，这导致水泥需求回暖仍遥不可及。预计2024年，水泥需求仍趋向于下降，虽然房地产政策对于需求有正面支持，但水泥需求仍难以回暖，水泥需求下滑已经是一个长期过程，未来行业的发展确定性愈发明显。未来五年水泥企业数量也将走向兼并收缩的局面，水泥行业长期缓慢下行的趋势仍会延续。

2024年价格下行趋势难扭转

2023年，水泥行业面临着一个直接的问题：房地产需求的低迷。作为核心建材，房地产投资和新开工数据的下滑对水泥需求和价格产生了显著的影响。从图1中，我们可以看到房地产新开工施工面积单月增速的变化趋势。在3-6月份，这一增速同比下降了约30%。从三季度开始，降幅开始收窄，四季度这一趋势继续，其中11月份一度出现同比增长。

基于这一趋势，预计新开工数据将继续保持这种恢复态势。新开工数据可能在2024年年中恢复至持平状态，甚至可能出现回升。然而，值得注意的是，从房地产新开工数据的改善到水泥需求的恢复之间存在一定的时间差。因此，尽管新开工数据出现好转，但水泥需求在2024年的大部分时间里仍可能呈现同比下降的趋势。预计水泥产量同比回升最早可能出现在2024年三季度。

综合来看，尽管房地产市场出现了一些积极的迹象，但水泥行业在短期内仍需应对需求下降的问题。然而，从中长期来看，随着新开工数据的逐步恢复，水泥行业有望迎来复苏。

产能过剩压力将成为今年水泥市场主要矛盾

近五年来，水泥熟料和粉磨产能呈现先增再降后增的窄幅波动。熟料方面，2023年中国新型干法熟料产能为17.71亿吨，较上一年微增0.02%，同比数据由降转增。产能置换政策逐步落地，产能基本没有明显变化。2023年新投产产能2941万吨，淘汰产能2702万吨，有效净增产能238万吨，主要是广东清远一条熟料线投产后，所淘汰的指标实际上在2015年之前就已经停产。

熟料产能变化趋于平稳，早前停产的置换指标也基本消耗殆尽，2024年开始投产新线多数会伴随置换产线的淘汰。2024年，全国熟料线拟投产产能预计将达6408.57万吨。同期预计将关停的产能达6138.00万吨，因此这一时间段预计净增熟料产能270.57万吨，熟料年产能的理论增速将在0.15%左右。预计2024年末熟料在运行总产能将达17.74亿吨左右。按照拟增熟料线配套的磨机产能推算，2024年末水泥总产能将在42.67亿吨左右。

供需平衡是相对性概念， 虽然水泥产能变化趋稳，增幅微乎其微，但需求从2021年开始下降后，水泥消费量从2020年的24.58亿吨降至2023年21.58亿吨，降幅超过12%，产能过剩压力存在实质性增长。主动淘汰产能的动力不足，过于以来错峰生产。在行业下行阶段，这又会造成水泥企业销量普遍存在半饥饿状态。实际供需关系只会更加尖锐，成为水泥市场主要矛盾。

长期下行的困境下水泥行业的格局必将改变

从更长的周期来看，水泥需求下降仍然是大概率事件。水泥的终端是长寿命耐用品的建筑物，这就注定其周期性与一般工业品有本质差别。在短周期内，资金面好转的预期，政策扶持的影响会支持水泥需求在2024年出现止跌回稳的可能。在长周期内，人口增长趋势的改变，当前城镇化水平提升速度的放缓，都表明水泥需求高增长阶段已经结束。因此，对于未来五年内的水泥需求，长坡缓降仍然是一个最合理和符合行业发展规律的判断。

从2023年水泥企业盈利堪忧，全行业盈利能力都在显著下降，行业净利润预计将回到2015年最低谷的水平，甚至达到2010年以来最低值。多数水泥上市企业全年利润大幅减少也已成定局。以上市企业已公布的2023年三季报所显示的数据来看，仅有塔牌集团和青松建化实现了利润增长。两家企业主要经营区域分别集中在粤东地区和新疆地区，其表现受局部市场影响较大，具有一定特殊性。而其他经营范围更大，尤其是全国性企业，盈利普遍下降，个别企业甚至出现亏损的情况。

水泥企业全国布局的优势在于能够通过灵活调整不同区域的产销策略，有效地控制成本并规避经营风险。虽然难以完全避免行业大环境的影响，但其盈利的波动性相对较小。然而，全国性布局的企业也面临一些挑战。企业可能会受到低收益市场的拖累，难以实现利润率的大幅超越。

相比之下，区域性水泥企业，尤其是区域龙头企业，其经营风险和收益可能会出现极端情况。在某些情况下，即使大环境恶化，但由于本区域存在重点工程需求和较高的市场集中度，它们仍然可能获得逆市高景气收益。然而，如果企业所处的区域需求和价格低迷，并且无法维持市场主导能力，那么它们的经营风险可能会集中爆发，甚至可能出现亏损的情况。这些极端情况很容易受到国家重点工程投资趋势和当地房地产政策变动的影响。

产能集中度将继续提高，兼并重组大潮将至

在产能置换、兼并重组影响下，熟料产能集中度逐年提升。2023年全国规模以上水泥企业共计3344家，其中旋窑企业1124家，在运行新型干法熟料线1487条。全国前十家水泥企业集团熟料产能、水泥产能占比分别为56.98%和40.71%，较2022年分别增加0.11个百分点和0.24个百分点。总体看，产能行业低谷期，水泥企业之间竞争力将拉开差距。龙头企业通过收购和重组，以及产能置换的方式扩大自身市场占有率，而中小企业在这个过程中择机退出。2024年水泥产业有望真正掀起行业整合大潮，有人急流勇退，就有人逆流直上。

（卓创资讯 王琦）