油脂油料

2月9日-16日国内将开启春节休市，但期间油脂油料市场有关键的报告和事件，包括USDA月报、MPOB月报、USDA农业展望论坛，此外这期间阿根廷降雨及巴西大豆升贴水走势仍有不确定性，可能带来节后油脂油料盘面的较大波动，建议节前以减仓谨慎操作为主，亦可考虑买入（宽）跨式期权做多波动率。

连续去库预期推动近几日棕榈油盘面反弹，但在东南亚洪涝好转及国际豆棕价差倒挂的背景下，我们预计棕榈油产量同比恢复增长及出口疲弱将限制其反弹幅度。对于MPOB将于2月13日公布的马棕月度供需报告，彭博及路透预计马棕1月产量环比降12%左右至136-137万吨，出口环比降7.5%-8.65%至122-123万吨，月末库存环比降6.62%-9%至209-214万吨，关注MPOB实际数据情况及预期差。

资料来源：路孚特，中信建投期货

随USDA 2月报告临近，豆类市场空头回补引发盘面小幅反弹。在巴西中西部干旱引发产量损失，但各机构对巴西大豆产量预估区间较宽，对减产幅度尚未取得一致意见的背景下，市场对2月9号凌晨USDA将如何调整南美新作大豆产量预估较为关注。分析师平均预计USDA将调降2023/24年度巴西大豆产量预估至1.53亿吨，预估区间介于1.48-1.57亿吨，低于1月报告的1.57亿吨；但预计USDA将小幅上调阿根廷新作大豆产量预估至5084万吨，预估区间介于5000-5200万吨。对于美豆2023/24年度平衡表，市场预计USDA下调出口预估概率较大，这将导致结转库存小幅调增至2.85亿蒲左右，略高于1月报告的2.8亿蒲。但基于当前超200万吨的出口销售进度落后情况，我们预计美豆结转库存有向3亿蒲调增的可能。

豆类市场另一个值得关注的事件是USDA农业展望论坛，USDA将在2月15-16日的论坛上公布对2024/25年度美豆种植面积的初步预估。在2023年美豆种植收益高于玉米，且当前美豆11与美玉米12比价处于2.5左右高位的背景下，市场对2024年美国农民扩种大豆的预期较为强烈。此前USDA公布的2024年美豆种植面积基线预估为8700万英亩，较2023年的8360万英亩恢复性增长，但Farm Futures 基于825名农户的调查却仅给出8500万英亩的美豆种植面积预估，引发一定分歧。市场将等待USDA农业展望论坛的指引，美豆2024年种植面积的多寡对于2024/25年度平衡表的修复程度及价格将有较大影响。

资料来源：USDA，Wind，中信建投期货

资料来源：Wind，中信建投期货

除了USDA月报及农业展望论坛，长假期间豆类市场亦需关注巴西大豆升贴水走势及阿根廷降雨情况。巴西大豆升贴水在前两周快速下跌后有所反弹，但基于当前16%左右的收割进度及30%左右的销售进度，不排除在春节中国采购缺席且巴西卖货压力增加的情况下，巴西贴水再度下行的可能。此外，市场也在关注阿根廷降雨回归情况，过去大半个月阿根廷大豆主产区降雨匮乏，尽管底墒较好限制短期旱情发酵，若2-3月降雨不能及时回归，将面临大豆产量潜力下滑可能，或引发空头回补及盘面进一步反弹。当前气象预报预计阿根廷大豆主产区2月9号后将有较好降雨来临，关注降雨兑现情况。

来源：中信建投期货

豆一

供应端：节后可能出现农户集中售粮成为市场阶段性共识，售粮拐点何时出现则成为抢跑豆价触底反弹的关键，售粮进度是核心变量。

政策端：2024年中央一号文件在推进大豆产能提升方面做出了积极表态，包括“巩固大豆扩种成果，支持发展高油高产品种”、“继续实施耕地地力保护补贴和玉米大豆生产者补贴”等。基于此，我们初步预计今年黑龙江地区有望继续维持高水平的大豆生产者补贴，同时保持玉米生产者补贴不变或小幅下调，使得二者补贴价差维持在较高位置，以激励农户种植大豆。此外，文件新增“支持东北地区发展大豆等农产品全产业链加工，打造食品和饲料产业集群”的表述，与大豆（深）加工密切相关，结合此前一直被市场广泛谈论的给予大豆加工企业补贴这一话题，我们认为一号文件的表述或暗示着节后这一政策有望落地，提振大豆需求。

现阶段大豆市场仍由基本面占据主导，各方主体均等待节后政策端消息释放。如若节后政策利好能够兑现，在短期内可能引起大豆期现价格的反弹。但政策作为一种外生变量，其对商品价格的影响取决于政策的指向性、及时性以及可持续性。在长期视角上，无论是收储还是给予大豆加工企业补贴，并没有从根本上解决大豆供需失衡的问题。因此，长期来看，我们对待国产大豆价格仍然保持一个谨慎偏空的判断。

鸡蛋

前期市场集中交易供给偏宽和饲料成本下移预期。供给方面，随着23年四季度偏多鸡苗补栏逐渐兑现为新增开产，叠加规模厂较以往年份扩张进度明显加速，行业呈现资本涌入状态。蛋鸡养殖行业正在进行供给侧的结构性更迭，长时间的盈利势必刺激存栏量的上涨，这种预期已经在2023年下半年逐步实现，增势预计延续至24年Q1。

饲料成本方面，鸡蛋价格淡季看成本，旺季看消费。饲料成本为鸡蛋淡季合约估值锚定，前期饲料成本持续下降，导致蛋价短期难有支撑。当前根据玉米、豆粕现货价格测算出单斤鸡蛋饲料成本约2.9~3.0元/斤，市场已计价部分偏弱预期。

未来潜在交易题材集中在现货超预期表现、老鸡超淘、饲料转强，其中淘汰催化为节后关注度较高的题材。现阶段淘鸡端在养殖利润持续为正的状态下难以加速，饲料价格存在进一步走低可能，饲料原料成本的下移使得延养能够继续获得收益。集中淘汰难以进行的共识下，若养殖端对后市行情存在悲观预期，节后淘鸡超预期，则行情存在打破一致性偏空预期的机会。

生猪

行情研判：复盘历次春节前后现货走势，若不存在供给端异常收缩，现货一般呈现持续震荡走弱趋势，我们判断今年供给依旧充裕，节后现货预计继续走低。

由于规模厂占比提升，本轮产能去化速度和深度均可能不及市场预期，不要高估产能去化的速度，周期磨底的时间可能会较长，在供给端未有明显收缩之前，高猪价并没有强逻辑支撑。

操作策略：短期市场处于供应集中释放阶段，有时间窗口限制；长期看，产量有环比回落，2024年上下半年有供需错配，虽幅度有限，但预计在现货市场上仍有表现。

盘面估值角度并未给出明显交易空间，近月受现货端情绪回落快速走弱，远月合约依旧升水明显，仍需耐心等待交易空间。

若节前03合约未有明显下跌，建议适当持仓至节后；若03合约对节后下跌预期反应较为充分，则适当逢低止盈降低风险敞口，节后择机移仓至其他合约。

玉米

目前观点现货偏空，期货不偏多。交易核心是市场没有确定性利空预期增量，利多的现实因素在边际增加。

利空的核心在于卖压，但是没有确定的压力释放时间和数量，卖压存在这件事已经被交交易到盘面03合约。

利多的核心在于渠道主体的进场收购，以及深加工下游需求和订单良好的现实。

估值角度看，利空的预期已经交易到低种植成本（05合约2320按照我们此前的模型核算是0.77-0.78之间，现在按照产地0.82收购价折盘面2400）继续向下是卖压形成的情绪空间，我暂时没想好怎么量化这个向下空间；利多的预期在于盘面升水现货带来的基差低点（锦州港口05基差最低-95，当前-50，5个市场年度同比低点）有利于后期多基差交易（买现货空盘面），所以现在做多的空间在-20到40之间。

综合上述情况，建议关注假期期间现货企业收购价格的调整和港口以及深加工企业门前到货情况。

风险点：节前拍卖成交率32%，关注节后拍卖价格是否下调；收储价格是否下调。

白糖

关注点：前期利空暂时出尽，焦点过渡至巴西下榨季产量预期和亚洲主产区减产落地情况。

可追踪数据：巴西中南部降雨情况、泰国双周生产数据、印度政策变化

国内将迎来春节假期，我们将以一个“国内高产量预期、国内高消费数据、低库存数据和内外价格维持倒挂”的基本面度过海外继续交易&国内休盘的假日，因此假日期间需关注来自海外的基本面信息。

巴西：1-2月圣保罗的降雨值得关注，新季巴西中南部甘蔗产量存在不确定性。23/24榨季巴西的利空都已完全兑现。11-12月为巴西甘蔗的伸长期，伸长期是最需要降雨的生长周期，通常情况下，11-12月属于巴西的传统雨季，但是去年年末反常的偏少；12月巴西中南部基本无降雨，不利于24/25年度甘蔗的单产和产量；根据外资机构的预估，预计2024/25年巴西中南部的甘蔗单产为80吨/公项，低于23/24年度的87吨/公顷；按760-770万公项的面积计算，甘蔗最终产量约为6.15亿吨，意味着最终的糖产量在4000万吨以上，但是存在低于23/24榨季产量的可能性。但是现在定产还为时尚早，最终的产量很大程度将取决于未来3-4个月的降雨情况，因此圣保罗的降雨成为一个重要的观察点。

泰国：泰国糖业公司（Thai Sugar Millers Corp）的总裁Rangsit Hiangrat表示，将2023-24年度泰国糖产量预估区间的高端下调50万吨，至750万吨。Rangsit表示，泰国糖厂预计将在本月或3月份结束压榨，上一榨季在4月初收榨。行业组织对2023-24年度糖产量的预估为700-750万吨，低于去年11月预估的700-800万吨，与去年9月预估的900万吨更是相去甚远。目前生产数据基本能符合大幅减产的预期，根据泰国甘蔗和糖业委员会办公室（Office of the Cane and Sugar Board）的数据，自去年12月10日甘蔗榨季开始以来，泰国糖厂已经压榨甘蔗4957万吨，糖产量为490万吨。按这一数据计算，截至2月1日的出糖率约为9.9%，低于上一榨季的11.8%。

我国：国内丰产预期尤其强烈，因此需要关注实际的生产情况能否和预期匹配。主产区广西榨季初期时市场预估的区间普遍维持在630-650万吨，但据泛糖调研的结果，“最早收榨糖厂将在春节前后完成生产，约30%左右糖厂将在2月收榨，55%的糖厂预计3月收榨，另有约15%的糖厂表示将会在4月及以后收榨。从收集数据分析，2023/24榨季全区糖厂的开机时长普遍较上榨季明显增加，收榨同比偏晚。主要原因有，一是糖厂开榨同比偏晚；二是甘蔗增产使砍收进度整体延后；最后，上榨季生产期间的降雨偏少利于甘蔗收获，但今年雨水偏多，影响了人工砍收及机收作业，大部分糖厂反馈本榨季出现1～2次因降雨断槽或者吊榨情况。”因此目前产量或将至610万吨的水平。

纸浆

关注点一: 2月银星调整报价745美元/吨，较上轮下降15美元 ，进口成本仍在6000元/吨以上，进口亏损的状态延续。

关注点二：12月纸浆进口量维持高位，同比增加50.3%，港口库存连续两周累库，国内供应阶段性宽松，但12月维持11月高进口量，但2024年的进口压力或得到缓解，从目前主产国的出口数据来看，12月智利针叶浆出口至我国为8.93万吨，环比减少12.5%，进口压力或缓解。

关注点三：季节性消费淡季即将来临，接下来随着春节将至、下游订单逐渐收尾，各类纸种的开工率预计将有所下滑，对纸浆的消耗速度减慢，针叶浆现货报价有所下调，春节后市场进入季节性淡季，预计对盘面价格形成压制，或有回落调整的可能性，但下方进口成本带来支撑。

棉花

节前持仓整体下降，市场矛盾减弱，空头离场为主，主要原因在于前期利空要素改善，棉纱库存大幅去化。

不过棉纱并未完全消化。终端表现不佳，内销补单主要利好化纤混纺品种，虽然南通开机在12月后有所走高，家纺四件套在总量占比有限。外贸情况依然弱势，东南亚纺织产能仅印度开工有所提高。所以实际产业链库存消化主要以中间产成品补库为主，目前织厂原料备货位于高位，所以节后重点应关注金三银四旺季能否兑现。

同时供应端发展趋势值得关注。当前受美棉销售进度提振，ice美盘反弹幅度明显，一改美盘粮棉比局势，有望支撑新季种植意愿。

而美棉销售主要依靠中国采购，进口放量和国储补库充盈后期产销缺口。

航运

关注点1：巴以冲突能否降级市场-市场情绪眼下正因为各种来源及互相矛盾的巴以停火谈判的报道而激烈波动。虽然我们难以单独对于各类新闻报道的真实性或可靠性进行判断，但是我们需要指出2023年11月最后一周的暂停式停火发生在红海供应链危机升级前。红海供应链危机能否解决的核心问题在于巴以冲突何时停止，而非进入休息、补给的暂停阶段。而随着美国政府承诺更多地轰炸中东相关方，红海供应链危机存在报复式升级风险。

关注点2：若红海供应链危机不能在短期内结束，使眼下在欧洲基本港准备进入归程的班轮可以直接通过苏伊士运河返回上海，则三大联盟在2月下旬~3月中上旬可能需要面对船队周转困难的情况。其中，11月停航次数较少的航线（船队更多受到绕行影响）面临的周转压力相对更大。周转压力意味着班轮公司可能需要从其他航线抽调大型集装箱船以维持现有覆盖率，抑或是选择空班等待船只的归来。与西北欧航线相比，地中海航线受影响更大。

关注点3：此类问题可能促进各大班轮公司间共同立场与默契的形成，当然我们终究不能排除班轮公司选择杀价揽货的可能。关注2月内的标的指数回调幅度，会否超出我们的预期。我们预计2月末、3月初的SCFIS标的指数回调的保守情形在2500~2600点，中性情形在2650~2800点。理想情形在2950~3050点。

对于04合约，我们认为整体可能以震荡市为主，可考虑在伴随市场情绪的释放围绕1400~1600乃至更理想的低成本区间逢低做多。

对于远月合约，即使当前各类新闻报道存在自相矛盾的地方，我们也需要认真考虑红海供应链危机在2~3个月及更长时间后消解的可能性。然而2023年的现货兑现也使我们对远月旺季合约有一定预期。鉴于近期情绪波动较大，且远月旺季合约不确定性确实较多，暂时以观望为主。但需要指出情绪波动可能使08、12合约逼近2023年的实际兑现水平，给出相对低成本的做多区间。

红枣/苹果

关注点：春节期间的销售情况是造成利空出尽的补货行情还是萎靡不振，进一步夯实悲观的预期？

春节是苹果、红枣两大生鲜品绕不开的传统旺季。对于红枣来说，冬春消费旺季占了全年消费的50%，而对于苹果来说，11、12月出库缓慢带来的销售压力能否在春节通过礼盒装缓解直接影响了后期好货的销售格局。

对于这两个品种，供应端相对更为明牌，红枣侧是扭转前期供给巨大缺口预期的大量仓单，而苹果则是偏高的库存规模，较高比例的差货。

需求侧，若春节期间各类客商销售情况较为理想，出现较强的补货需求，则可能使当前两个品种共享的明显悲观情绪得到短期的扭转。然而在两者高价抑制消费叠加居民消费能力缓慢恢复的情况下，我们认为补货需求的规模可能将相对有限。

两品种皆以节后反弹逢高沽空为主，红枣由于供给侧的驱动强于苹果，补货/炒货需求可能带来较明显的反弹高度，以13000~13500附近为沽空区间。苹果以8400~8600点为沽空区间。