2023年，即使是海外高利率、国内经济弱复苏的宏观背景下，国内库存中枢仍走低至历史低位。本文从下游铜制品出发，分析认为，铜杆、锂电铜箔、铜管是2023年铜消费韧性的三枚压舱石，而铜棒与铜板带则分别受地产、消费电子行业低迷影响，增速并不亮眼。

展望2024年，需求弹性或将收缩。其中，电网、电源消费的逆周期性仍可为铜的总需求兜底；铜箔则借助新能源消费，产量增速仍可期；但铜管行业或因房地产市场低迷，由2023年的“压舱石”转变为“落井下石”。而铜棒、铜板带消费预计仍将因地产行业低迷而延续平庸表现。

目录

正文

一、2023年下游实际消费解析

（一）铜杆：需求韧性与电源消费有关

电解铜杆主要深加工为线缆、电磁线两类，分别运用于电网输配电、汽车铁路船舶等交通工具、空冰等白色家电、消费电子及通讯等领域中。具体来看，电力电缆占比铜杆消费比高达32%，其次为电磁线（漆包线为主），其中输配电则占电磁线消费的30%，因此电网占铜杆消费约40%。其余的建筑、交通、家电、消费电子等占铜杆消费分别为17%、8%、6%、2%。

据SMM数据，2023年我国铜杆产量累计973.25万吨，同比增长13.9%（增加118.7万吨），刷新近3年新高，不过净进口量有所回落，2023年累计净进口1.12万吨，同比-52%。分析认为2023年多增的铜杆消费与国内电力基建（尤其电源侧）、汽车消费，以及海外对漆包线需求旺盛有关（漆包线出口多增1.6万吨）。

2023年我国基建投资累计额同比8.24%（2022YOY/11.52%），其中非电力基建累计投资额同比增速约6%（2022YOY/9.4%），电力基建投资增速有所扩张。2023年电网基本建设投资完成额5275亿元，累计同比达5.25%，国家电网投资额超5200亿元，电网投资在弱复苏中的逆周期性，巩固铜杆消费韧性。此外，电源建设增速优势显著，2023年投资额累计增速达34%，1-11月电源发电机配套设施产量增速则基本维持正增长。

不过，随着新能源用电规模扩大，并网与配电侧特高压建设愈发重要，而高压及特高压线优先采用铝线。因此，未来电网投资增速继续扩张，或对铜实际消费提速有限。

交通工具建设亦是带动2023年铜杆消费的关键。去年，我国交通运输投资额累计同比10.5%，其中汽车与民用船舶产量增速分别为9.3%、1.6%。汽车方面，去年我国汽车产销均创历史新高，其中出口进入高速发展阶段，净出口量较过去5年有显著提速。船舶方面，在2022年低基数效应及全球造船更新需求背景下，2023年我国船舶产量增速有所改善。

不过，2023年铁路机车建设放缓，全年产量同比-18.7%，符合大小年周期规律，预计2024年铁路机车生产有望进入正增长阶段。

我国为漆包线净出口国，2023年全年漆包线净出口量同比达57%（增加1.6万吨），绝对量刷新历史新高。欧美制造业景气水平萎靡叠加东南亚地区漆包线下游企业积极布局，不过我国漆包线具备出口优势，刺激全年企业开工率同比有所回升。

（二）铜板带箔：动力电池需求仍为核心增量

铜板带广泛应用于电子与汽车（紫铜板带）、家电（黄铜板带），而铜箔可分为电子电路铜箔与锂电铜箔，分别应用于消费电子、锂电池领域，因此本小节主要从消费电子行业对铜板带箔消费进行回顾分析。

2023年我国铜板带需求内弱外强，铜箔需求结构则逐渐向内强外弱变化。据SMM数据，2023年我国铜板带、铜箔产量分别为249.53、90.53万吨，较2022年分别-14.23万吨、+18万吨。此外，我国为铜板带净出口国、铜箔进口国，2023年铜板带净出口量2.5万吨，较2022年增加2.5万吨，同时2023年铜箔累计净进口4.5万吨，较2022年少约3万吨。分析认为，2023年多增的铜箔消费主要与动力电池消费有关，而铜板带消费的部分减量则与3C数码消费降温有关。

2023年我国电子电路铜箔、锂电铜箔产量分别为34.78万吨、55.7万吨，同比分别增长14%、32.6%，分析认为，电路铜箔与锂电铜箔对铜箔消费增量的贡献比为2：8。此外，近年来我国印制电路用覆铜板净出口量显著提升，2023年累计出口量5.4万吨，同比增长47%（增量约1.7万吨）。

电子电路铜箔方面，2023年产量较2022年多增4.3万吨（14%），分终端应用来看，电路铜箔的增量主要来自于通讯、汽车及海外LED需求增量，但增量有限则是受到了3C等消费电子的拖累。上文提到2023年我国汽车产量增速达9%，而通讯类器材销售额年增长达7%，LED净出口数量同比仍有20%。不过智能手机相机、电子计算机产量增速均持续低迷，去年累计同比均处于零轴附近及以下，拖累铜箔及铜板带消费。

锂电铜箔方面，2023年产量较2022年多增13.7万吨，而2023年我国动力电池778.1GWH（较2022年多增232.219GWH）。据铜冠铜箔，1GWh锂电池需要消耗锂电铜箔600吨左右，则2023年动力电池带动的锂电铜箔消费增量为13.9万吨，两则数据基本吻合，进一步确认新能源车高景气发展是铜箔消费，乃至铜消费维持韧性的关键。

（三）铜管：空调大年刺激消费弹性扩大

铜管主要应用于空调制冷行业，而去年空调产销大年驱动铜管消费维持旺盛。据SMM数据，2023年我国铜管累计产量181.76万吨，同比增长9.47%（较2022年增加约15.7万吨）。此外2023年铜管净进口增速有所放缓，累计同比约-6%。分析认为2023年多增的铜管消费主要与国内空调需求旺盛有关，外需增速仅贡献了9.47个百分点。

铜管终端应用中约有80%以上用于空调制冷。2023年前三季度，我国空调企业产量超预期提升，部分企业生产线接近满产，全年产量同比增长13.5%（较2022年增加2185.67万台）。其中，去年空调产量出口累计同比4.51%，增加207万台，占自产增量的9%。据金龙集团，每台空调平均用铜管量约4-6kg，则2023年新增空调用铜管量为8.7～13.1万吨，基于空调占比铜管消费的80%，两端数据基本吻合，进一步从数据层面验证空调消费超预期对铜管、乃至铜消费的支撑。

空调传统的大小年周期自疫情爆发后规律性有所隐没。2023年初疫情管控结束，市场消费强预期及2022年夏季高温天气延续的担忧下，空调生产高开猛进，二季度至夏季，全国高温热浪下，空调产销延续一季度的旺季态势。据我们8月调研结果，一直到2023年9月仍有不少空调厂产线处于满产状态。

（四）铜棒：地产拖累与余项消费旺盛互偿

铜棒可加工为水管道，汽车、家电等配件，被分散应用于家电、汽车等领域。2023年铜棒企业年均开工率达61%，同比提升6.5个百分点，且为2021年以来最高水平，2023年铜棒产量或有小幅增长。考虑到铜棒在水暖卫浴与建筑五金消费占比高达44%，而2023年地产数据（竣工增速维持正增长，但期房销售维持负增长）较弱，但家电、汽车、电力消费均存在韧性，因此铜棒消费并未失衡，甚至有轻微增长。

二、2024年下游铜加工展望

（一）铜杆：春节前补库力度缩水，全年产量增速或收敛

2023年12月，精铜杆企业原料与成品均有季节性补库，不过月补库力度仅5.6%、3.5%，远低于2022年的8.7%、12%，2021年的8%、19.8%。过去几年我国铜杆产能过剩致使加工费长久承压，2023年铜杆加工费中枢较2022年继续下沉，叠加高铜价限制，企业生产利润水平及实际产能利用率遭到挤压。

电力建设兼具逆周期与新能源， 2024年电力建设有望在经济承压周期中继续发力，强化铜消费韧性。2024年铜杆产能仍将继续扩张，结合上海有色及钢联调研结果，2024年铜杆增量主要与生产项目产能扩建、海外铜加工不景气（刺激我国铜杆净出口）有关。项目扩建方面，据SMM调研，2024年精铜杆新扩建产能设计达197万吨，较2023年设计产能基本持平，不过今年大多目标于上半年投产。海外铜加工方面，由于欧洲能源危机、海外制造业PMI萎缩，海外铜加工行业低迷，刺激国内铜杆有望从净进口国转为净出口国。

不过据Mysteel，部分企业旧产线或阶段性关停，而新扩项目中亦存在资金担忧，预计产能利用率有限，对整体铜杆供应增速维持谨慎态度。

（二）铜板带箔：利润空间逼仄，产能扩张进行时

2023年12月至2024年1月，我国铜板带企业对原料及成品均做了显著的补库，1月补库力度分别5%、11%，远超2022年的3%、-0.6%。而2023年末至今，铜箔企业仅对原料做一定补库，成品库存维持在2023年7与以来的高位水平。

2023年，由于铜箔加工行业产品同质化、终端消费电子始终低迷，铜箔加工费被动走低，行业利润空间遭挤压。然而据SMM，2024～2026年我国预计仍有将近50万吨的新增产能有望释放空间，其中2024年新增产能预计为27万吨，预计2024年铜箔产量仍值得期待。

电路铜箔方面，2024年消费电子或将开启补库，关注行业回暖程度。从行业周期上看，2023年消费电子处于主动去库向被动去库的阶段，年末行业出现复苏迹象，预计今年行业正式进入主动补库阶段，但在需求前景偏弱的压力下，预计补库斜率暂时较低，对铜消费的改善有限。

锂电铜箔方面，预计今年我国新能源车增速或有收敛，不过仍是维持铜箔消费高景气的关键。2023年新能源车购置补贴政策结束，市占率升至31.6%，环比年初仅提升约5个百分点，这说明当前渗透率已经达到了一个比较高的水平，行业扩张增速正在逐步放缓。据中汽协预测，2024、2025年我国新能源汽车销量分别为1134.1万辆、1500万辆，同比增速从2023年的33.4%降至23.5%、32.3%。

（三）铜管：产量增速或有放缓，维持空调库存动态平衡

2024年1月，我国铜管企业原料及成品季节性补库，补库力度分别25%、19%，而2022年原料未做补库，但成品补库力度高达57%，符合市场消费强预期下的成品备货行径。不过对比疫情前铜管的备货水平（2018年），彼时也仅7%、5%，因此今年春节假期补库斜率仍然是相对较高的水平。从空调企业库存来看，当前绝对仅回落至5个月前（金九旺季前）囤货水平，绝对量在高位维持动态平衡。

综合铜管行业补库斜率及空调库存高位平衡来看，预计2024年铜管产量增速或有所放缓。按照历史规律，我国竣工面积与空调产量增速趋同，在2023年保交楼效应释放背景下，预计2024年地产竣工面积同比增速或将放缓，那么2024年空调产量增速大概率也面临下滑压力。

三、总结与展望

总体而言，铜杆、锂电铜箔、铜管是2023年铜消费韧性的三枚压舱石，而铜棒与铜板带则分别受地产、消费电子行业低迷影响，增速并不亮眼。

分铜制品来看，铜杆产量同比增速刷新近3年新高，主要与国内电力基建（尤其电源侧）、交通工具消费，以及海外对漆包线需求旺盛有关。铜箔需求结构逐渐向内强外弱转变，主要与国内动力电池消费高景气发展有关，锂电铜箔对铜箔消费增速贡献高达0.8。铜管则在空调产销大年驱动下维持旺盛。不过，铜板带需求内弱外强，其部分减量与3C数码消费降温有关；而去年铜棒产量约为小幅增长，或是得益于家电、汽车、电力消费新增，弥补了地产低迷带来的拖累。

展望2024年，需求弹性或将收缩。春节前下游补库备货并不及预期，叠加传统季节性淡季压力，短期终端需求难有亮眼表现。从全年的时间尺度来看，电网、电源消费的逆周期性仍可为铜的总需求兜底；铜箔则借助新能源消费，产量增速仍可期；但铜管行业或因房地产市场低迷，由2023年的“压舱石”转变为“落井下石”。而铜棒、铜板带消费预计仍将因地产行业低迷而延续平庸表现。