一、调研背景

烧碱是国民经济基础性化工原材料，是氯碱化工产业的主要产品之一。2023年9月15日烧碱期货上市，上市挂牌基准价为2950元/吨，上市后冲高至3148元/吨后持续回落，随后进入2500-2850区间内震荡。今年5月份将迎来烧碱的首次交割，对于作为液体危化品的烧碱而言，由于其交割库容有限，加上运费和仓储费较高，市场对于烧碱SH2405合约的首次交割存在一定担忧。

二、调研日期

2024年1月30日

三、调研企业

（一）东莞烧碱贸易商A

烧碱贸易量约3000吨/月，主要向其它大型贸易商购买，例如东泊化工、广泰发、广小满等。主要供给下游电镀污水处理厂、洗衣粉厂等。有自备车队，可以节省配送终端的运费。

（二）东莞烧碱交割厂库B

烧碱贸易量约100万吨/年，拥有烧碱储罐20万吨库容（其中东莞有10万吨），占全国烧碱库容约三分之一。主要从山东烧碱厂家进货，批发给其他贸易商，不对终端销售。企业对节后烧碱价格偏悲观，并表示，已经有很多华东的期现商过来谈库容租赁事宜，预计未来烧碱期货会进一步活跃。

（三）东莞立沙岛烧碱储运企业C

纯做仓储，不做贸易。目前拥有烧碱库容约1万吨，并在对四个储罐进行改造，以符合烧碱的存储条件，未来烧碱的库容有望进一步提升。据企业反馈，已经有很多华东的期现商过来谈库容租赁事宜。

四、调研结果

我国期货市场的发展日趋完善，期货市场服务实体经济的能力不断增强，帮助实体企业规避价格波动风险和价格发现功能日益显现。佛山金控期货在本次东莞化工产区的调研中发现，许多化工产品贸易商、仓储等实体企业对期货市场的接受度和认可度非常高，能够熟练的运用期货市场规避价格波动风险。当地化工企业通过将期货与现货相结合，优化管理企业自身的生产经营，并且认为运用期货工具能够使其在逆境中稳步前进，正如烧碱贸易商A所说：“别人大亏，我小亏”，有效缓冲现货价格波动风险，甚至有时还能获得额外收益。

（一）期现结合灵活用，手里有货心不慌

期现结合的方式灵活多样。一方面，企业可以通过套期保值来规避价格波动风险。由于烧碱、纯碱、甲醇等化工品的期现联动特别紧密，对应的期货品种也为化工企业开辟了一条规避价格波动风险的路径。在调研过程中，贸易商A提到我国烧碱未来依然处于过剩状态，目前是4700多万吨/年的产能、4000多万吨的产量，均比纯碱多近1000万吨。在参与期货交易过程中，贸易商A表示：“只要手里有货，心里就踏实许多，行情不符合预期时，大不了就拿货去期货市场上交割卖掉，又或者从期货市场拿货回来，再从现货市场中卖出去”。

另一方面，期货交割也为企业拓宽了采购、销售渠道。当企业面临现货市场原材料紧缺时，企业可以通过期货市场进行原材料的买入操作，进入交割环节，最终获得对应产品。当产品需求降低导致滞销的情况时，企业可以在期货市场进行卖出操作，到期交割时便可实现滞销产品的销售。贸易商A也表示，当烧碱期货价格明显贴水现货市场时，会选择在期货市场上建立库存，以较少的保证金提前订货，解决资金占用难题，同时还提前锁定了采购成本。另外，通过参与期货交割，也可以让贸易商与更多的供应商和客户建立联系，拓展自身的采购和销售网络。

贸易商A认为，期货市场是一个发现价格、规避风险的平台，实体企业参与期货市场交易的主要目的不是在投机中挣钱，而是要利用好期货工具，并以此来稳定企业的经营。

（二）盘面大幅度升水，留意烧碱期现回归

期现回归是指期货价格和现货价格之间的价差出现趋近或收敛的情况。随着交割日临近，期货市场和现货市场所受到的供求关系、政策环境等外部因素影响基本相同，期货与现货价格会出现同向趋势，两者之间的价差会有收敛预期。据交割厂库B分享，目前上游工厂50%烧碱出厂价约1150元/吨，对应折百价为2300元/吨，考虑出厂价格升水80元/吨，那么50%烧碱生产成本大概是2220元/吨。在佛山金控期货调研期间，烧碱期货主力合约盘面在2700元/吨附近波动，相较于现货价格升水近500元/吨。

值得注意的是，郑州商品交易所指定的烧碱交割库以上游碱厂的厂库为主，共18家，合计额度21.9万吨，而指定仓库只有4家，合计额度为6万吨。一方面，总体交割库容有限。另一方面，虽然厂库交割有一定便利性，但作为上游碱厂，本质上是希望烧碱上涨的，可能会比较消极注册仓单，加上烧碱运费和仓储费较高，经过仓库交割的成本也随之较大。这种情况比较容易触发交割的货源不足，对于烧碱2405合约的首次交割将面临一定风险。

2024年春节后回来开工已经接近3月份，烧碱仓单的有效期最长为2个月。因此，3月初就需要考虑期现回归的情况：（1）春节后回来，假设烧碱现货价格没上涨，基于期现回归原理，期货价格会有下跌的可能；（2）假设节后回来烧碱现货价格上涨，基于期现结合原理，期货价格或许有回升或相对较有支撑。结合当前烧碱产业库存持续下滑，以及指定交割库的库容情况来看，不排除市场会博弈工厂不注册仓单，亦或是博弈市场货源不够，从而出现逼空情况。

（三）烧碱存储要求高，仓库业务开展有困难

烧碱属于八级危化品中8.2类碱性腐蚀品，呈强碱性，因此对其运输和存放都有较高的要求。根据郑州商品交易所的上市培训介绍，300公里内的烧碱采用汽运，距离较远可采用船运或铁路运输，其中槽罐车需使用普通碳素钢储罐或含镍不锈钢储罐，而且承运方需具备危险化学品运输资质。

佛山金控期货在此次调研交流中发现，贸易商A和交割厂库B都有提到烧碱的运费比较高，从山东海运至广东大约250元/吨左右，这也导致了广东的烧碱升贴水比较高。同时，烧碱储运企业C认为，由于广东升贴水比较高，所以交易所目前尚未考虑在广东片区开设交割仓。对于广东未来是否会有烧碱的交割库，贸易商A和交割厂库B都认为值得期待，毕竟烧碱在广东还是有较大需求的。

关于烧碱的存储方面，按照规定，32%液碱使用普通碳素钢储罐，内层涂有抗腐蚀保护膜。50%液碱储罐使用含镍不锈钢储罐，且大多具备保温装置。据储运企业C介绍，其在烧碱的业务仓储方面已经深耕多年，随着烧碱期货上市，期现结合业务有增加预期，对应可能会带来一定的仓储业务增长。因此，储运企业C也在近年加大对烧碱罐容的投资，陆续推出改库计划，将部分原本是碳素钢材质的储罐改造为不锈钢材质，并对新设储罐设置独立的污水系统。然而，由于政府监管对有机物和无机物有分开储放的要求，储运企业C须专门划分一个储罐区域来放置烧碱。经投资改造后，储运企业C存放烧碱的区域共有四个储罐，其中两个储罐目前尚未找到有存储意向的客户。储运企业C表示，烧碱市场消费相对来说已经比较饱和，未来对于烧碱库容需求的增长可能主要来自于期现业务方面的贸易周转，因此该企业新增的烧碱储罐面临一定的业务开发困难。储运企业C还表示，虽然烧碱在广东的零租业务需求不小，但是零租的体量不稳定、租期短，比较难以去管理、分摊储罐的建设及维护成本。目前，储运企业C也在积极寻找和联合几家有零租需求的烧碱客户，推动分租储罐的业务模式。

五、我们对烧碱后市的看法

（一）成本端：原盐价格2月下或许有上涨可能，但后期供应有宽松预期

根据隆众资讯信息，华北地区海盐生产维持前期水平，井矿盐企检修完成，因下游提前备货井矿盐库存有所下滑。西北地区青海省湖盐供应变化不大，青海湖盐企业正常生产情况下原盐供应充足。原盐进出口方面部分氯碱企业或将在二月底提前采购一季度后期进口盐。总体来说，二月份原盐供需维持平衡，但由于复产延后西北地区可能需从其余地区提前采购原盐，这或将导致西北、华北等地井矿盐价格上涨。因此，预计二月份后期原盐价格有上涨的可能。

不过，从原盐产量和进口量的季节图来看，一般来说，上半年原盐产量处于上升趋势中，且进口量小高峰多出现在3、4月份。

（二）供应：开工维持偏高水平，但有装置检修，2月产量或环比减少

我国烧碱产能利用率整体处于近年高位水平，截至2月2日当周，报87.5%，环比增加0.3%，同比1月同期增加1.6%。周度装置损失量延续下滑，2月2日当周为11.65万吨，环比减少0.11万吨，同比1月减少0.97万吨。

然而，据隆众资讯统计，2月份烧碱计划内检修及重启设备为华东4套，预估检修日度损失量2300吨左右，华南1套，预估检修损失量200吨左右，其他区域暂未有计划内检修装置，但由于液氯问题，部分区域有装置计划春节期间降负生产。预计2月产量322.78万吨附近，预计环比减少约33万吨。

另外，根据钢联数据显示，2024年烧碱新增产能有250万吨，产能将继续扩张，保持关注新产能投放进展。

数据来源：钢联数据、隆众资讯

（三）需求：氧化铝开工低位，运行产能远大于电解铝

我国烧碱有30%用于生产氧化铝，而氧化铝的直接下游是电解铝。据统计，1月份为4204万吨，环比上月无变化，同比去年1月增加144万吨，我国电解铝运行产能稳定。电解铝建成产能4481万吨，持平上月，同比去年同期增加25万吨。1月份电解铝开工率93.82%，环比上月无变化且依然处于高位水平。

但相比之下，截至1月，我国氧化铝运行产能和建成产能分别为8000万吨和10342万吨，虽然运行产能环比去年12月下滑135万吨，建成产能环比持平，但两者体量依然是电解铝的两倍以上，处于过剩状态。而且氧化铝开工率有所回落，1月份报77.35%，环比上月下滑1.31%，同比去年同期更是下降超4%。

国内铝土矿供应不足导致氧化铝过剩产能且并未充分释放，开工持续处于低位。而且目前电解铝供应增速触顶状态下，氧化铝需求前景不容乐观，带动液碱消费增量有限。

（四）出口：预计2月出口减少，3月份有所修复

最新数据显示，烧碱2023年12月出口减少，报15.13万吨，环比下降3万吨。2023年烧碱出口248.5万吨，环比较2022年减少77万吨。根据烧碱出口季节图可得，2月份出口相对较少，3月份将有所修复。

（五）库存：去化

根据隆众资讯对样本企业统计，截至2月2日，我国片碱库存报1.39万吨，环比上周同期回升0.4万吨，但总体处于相对低位水平。样本企业的液碱库存则维持去库状态，2月2日报29.53万吨，环比减少3.27万吨。

（六）期货价格大幅升水现货，远月合约升水近月合约

目前主力合约为05，由于当前库存水平处于低位，基差处在期货升水现货的状态。同时，烧碱远月合约价格升水近月合约。

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