核心观点：供给偏多局面预计延续，短期还未到过剩地步

蛋鸡存栏年内维持扩张趋势的判断依据：

1、规模场偏刚性的产能兑现。规模厂较以往年份扩张进度明显加速，行业呈现资本涌入状态，调研反馈规模厂按计划扩张排产，产能较以往出现大幅增长。蛋鸡养殖行业正在进行供给侧的结构性更迭，长时间的盈利势必刺激存栏量的上涨，这种预期已经在2023年下半年逐步兑现，增势预计延续至24年，年内或出现加速迹象。

2、饲料成本下移导致不弱的补栏意愿。调研反馈养户补栏积极性较强，未出现以往观望空栏的情况。当前根据玉米、豆粕现货价格测算出单斤鸡蛋饲料成本约3.0元/斤，河北粉蛋现货基本落在饲料支撑位附近，反映当前市场偏弱预期。养殖单位对当前亏损不是特别敏感，认为24年全年仍有微利，25年压力会更大。

3、行业规模不经济以及周期偏短的属性，中小户成本占优，大厂难以顺利挤出中小养户份额。

对淘汰（导致存栏快速调整）的现状跟踪及未来展望

现状：市场关注潜在交易题材在集中淘汰，淘汰重点关注高频指标在淘鸡价格。从调研反馈看，河北地区春节前部分养殖单位集中淘汰，导致节后可淘老鸡数量十分有限，45斤大码蛋出现偏紧局面，反映整体鸡龄结构偏低。另一方面原因在于饲料成本下移后，延养情况有所缓解，正常淘汰集中在510~530天，以往延养至600天以上的情况缓解。

展望：淘汰在养殖利润持续为正的状态下难以加速，触发产能去化的关键因素为持续时间超过1~2个月以上的养殖亏损，淘鸡价格为后验观察指标。考虑到当前饲料价格存在进一步走低可能，饲料成本下移使得部分成本偏低的散养户能够继续获得收益，集中淘汰短期难以展开，潜在的节点后置。

关键分歧：行业的供应调整决策

矛盾1：对于长期扩产趋势及进程打断的理解

1、头部企业的资金来源，投资股东的资本属性，以上特征暗示本轮蛋鸡产能的扩张周期难以在短期内刹车。

2、养殖环节红蛋与粉蛋的养殖偏好的切换，导致蛋均克重减少12%左右，进一步造成本轮在产蛋鸡产能增加兑现成过剩的时点后移。

矛盾2：对淘汰（供应调整）的现状跟踪上看，我们倾向目前的鸡龄结构偏年轻化，而当下养殖户淘鸡决策更依赖于淘汰鸡价格而并不一定是即期养殖利润。

矛盾3：成本击穿后的产业决策（此处逻辑相对复杂）

1、降成本本质是各个微观主体应对宏大的产能过剩的决策，本质上不改变过剩的现实。

2、蛋鸡养殖的各类主体产能出清的顺序及时长预估。

3、扩产计划收缩的可能性，及对此的跟踪路径。

现货节后表现偏弱

从24年价格反馈来看，价格暂时处于近年来中性偏低水平，同期相较19年低成本年、20年高存栏年仍有约7毛的价差。

在存栏未升至高位前，预计季节性驱动仍有较强表现，但节奏上存栏若出现加速迹象，可能导致估值中枢承压，远月旺季升水预期崩塌。

鸡蛋年内季节性波动特征明显

淡旺季高低点价差最大可能达到1.5元左右水平，淡季价格低点市场信心受损，在供给端没有明显过剩的情况下，预计季节性规律仍有偏强主导，主要扰动在存栏上升节奏。

规模厂规划产能逐步兑现

我们对大型规模厂草根调研结果显示：其主要优势在于：

1）下游较为稳定的客户，与之匹配更为稳定的生产节奏；

2）生产节奏规划更加合理，调研对象补栏和淘鸡的节奏较为固定，淘鸡日龄基本在510天，上下变动较小，淘完后即会安排补栏，空栏的时间很短，不同批次的在产蛋鸡日龄差距约100天左右，排产节奏稳定；

3）养殖水平更高，产蛋高峰和持续时间优于当地中小养户。

我们根据公开信息渠道统计，截止到2023年11月初，全国规划蛋鸡项目产能约1.3亿羽，预计将在未来3年逐步兑现。

祖代鸡自主研发水平提升，产能过剩趋势难改

我国祖代鸡企业有20家，近年以来强制换羽较多。2022年，祖代更新96.32万套，强制换羽25.43万套。2023年预计，祖代更新110万飞，强制换羽120万套，祖代更新与强制换羽合计同比增幅30%。行业共识是我国祖代鸡的均衡水平36万套，暗示目前已经明显处于产能过剩。

我国的祖代鸡自给率已经显著提高至70%左右的水平，且有越来越多的新品种提高着蛋鸡养殖行业的效率（比如：花风，信阳黑等），商品代蛋鸡的上游迎来越来越多的新晋优企，这也暗示过去我们依赖的头部企业的鸡苗销售的样本数据的有效性降低。

在产蛋鸡过剩的局面或浮出水面

我们倾向于认为11亿羽是相对平衡的在产蛋鸡存栏水平，而2023年年底这个数字或已经达到12.5亿羽，2024年有望达到13.3亿羽。

补栏偏强24年上半年存栏增势确认

从补栏调研反馈来看，大厂多按照既定计划排产，散户前期顾虑较高的饲料成本已有明显回落，存在较强补栏意愿，卓创口径补栏数据与调研结果相互验证。

补栏情绪偏强，种蛋利用率持续回升，一定程度上影响远月升水预期。

淘鸡端暂未集中反馈悲观情绪

影响供给端的关键变量在淘鸡，而目前面临的情况是：

1、淘鸡端在养殖利润持续为正或微亏的状态下难以加速，饲料价格存在进一步走低可能，饲料原料成本的下移使得养鸡能够继续获得收益。

2、当前节点非重要淘鸡窗口，春季一般为补栏窗口，从淘鸡价格来看短期未有加速迹象，下一阶段重点关注梅雨季节时间窗口。

存栏恢复至同期偏高，增长趋势预计延续

行业在经历21、22年较长的盈利周期后，24年节后开始触及亏损。

展望2024 年存栏变化，我们预计存栏供给持续扩张趋势不变，可测算口径下，预计扩张持续至24年上半年左右。

从24年各规模厂存栏目标以及调研反馈来看，规模厂存栏规模存在进一步扩张可能。

养殖利润触及亏损，深度亏损周期待验证

24年行业或将面临供给持续兑现下的阶段性竞争加剧红海局面。未来应对成本击穿的产业决策：

1、降成本，方式可能为饲料原料替代，比如玉米换高粱。

2、蛋鸡养殖的各类主体产能出清的顺序及时长预估。可能的顺序：中小散户、大型集团厂（融资对抗周期）。时长相较猪周期会更短，但挤出中小户的难度更大，触发的信号在于存栏超过13亿羽的水平，预计25年可能达到。

3、扩产计划收缩的可能性，及对此的跟踪路径。规模厂扩产的跟踪在于融资以及行情盈利情况。对比23年生猪市场，长期的亏损势必引发产能出清，亏损阶段考验集团融资对抗周期能力。

成本端饲料价格短期企稳

旺季看消费，淡季看成本。23年下半年饲料价格持续回落，由4.0元/斤回落至现阶段的3.2元/斤，成本支撑明显减弱。

短期国产玉米收储驱动，带来成本端情绪修复，本轮驱动若仅仅是库存所有权的转移，题材持续性仍有待考验。

成本端饲料价格波动，盘面出现跟随趋势

从期货价格指数相关性分析结果来看，鸡蛋相较于生猪，对盘面玉米、豆粕价格波动反应更加敏感。

例如，1月11日中储粮收储消息发酵导致玉米期价走强，鸡蛋、生猪各合约出现一定跟涨动作，鸡蛋跟涨趋势更为明显。

例如，2月22日下午玉米盘面加速上涨，带动尾盘鸡蛋、生猪快速走强。

策略推荐

供给持续兑现下，潜在的旺季合约升水挤出正套策略

行情展望以及操作策略：

供给偏多局面预计延续，短期还未到过剩地步。中长期供需格局暂未有明显改善，供给端的不断兑现将对价格形成较强压制，饲料成本下移趋势暂未明显扭转。

考虑到盘面已计价部分偏空预期，近月低价合约下行空间或有限，预计短期受季节性驱动震荡偏强为主，空转多仍缺乏基本面逻辑支撑。

月间套利机会可关注供给持续兑现下，潜在的挤旺季远月合约升水的正套策略。

附录：调研纪要

河北馆陶金凤市场贸易商

库存：当地目前鸡蛋库存不多，节后雨雪天气导致库存累积，其他地区库存偏多。养殖户一般没有库存，多数都为贸易商建库；现在几乎没有冷库蛋，目前有想法，价格如果企稳，准备增加贸易量。

补栏淘汰：老产区补栏正常，节后春季常规补栏时期（2~3月）：分养殖单位集中淘汰，导致节后可淘老鸡数量有限，45斤大码蛋出现偏紧局面；淘鸡价格年前最低到4.3元，维持时间较短，当前4.6~4.8元。

成本：斤蛋饲料成本2.89元，冬季蛋料比偏高在2.4，全年在2.1~2.2，2.0以下较难达到；包装成本12~13元/箱，年底走货量大时最高到过18元；饲料成本大约占到70%。

其他因素：雨雪导致部分鸡场的鸡棚被压塌。往年规律春季容易爆发鸡病，今年产蛋率正常。

泰安某规模蛋鸡场

存栏：产能20万羽，产能利用70%约为14万羽，年前淘汰，年后补栏量还不多；最近投产的一批青年鸡日龄在70~80天，存栏平均日龄280天，日龄最大的一批在500天左右。

规模：行业内20万以上规模的蛋鸡场绝大多数为生产粉蛋，30万以上的场会做全国流通销售，5万以上到20万之间的多数为本地蛋鸡场，5万以下的多为散户。

饲料：东北玉米价格1.28~1.3元/斤，当地产的玉米价格在1.2元/斤。

潍坊某综合养殖场

存栏：蛋鸡养殖近1~2月刚投产，产能规划25万羽，全为粉蛋。二期规划25万羽，目前还在建设中。

战略：公司引进青年鸡为主，目标将部分蛋品培育成下游超市的品牌蛋。

预期：24年行业整体产能仍在增加，养殖利润维持微利，低价鸡蛋会导致中小散户的退出。

鸡苗：峪口2月底到3月上的鸡苗订单已排完。

东营某规模蛋鸡场

存栏：当前存栏40万羽，总共9个栏舍，空置1个；日龄分三组，一组150天，一组300天，一组400多天，企业有意控制淘汰日龄；厂内淘汰后产生的空缺均由自己的育雏鸡来补充存栏。

流通：产品鸡蛋都为省内流通，以本地消化为主，少量周边需求合作，下游客户多为商超以及学校等团膳单位。

储存：仓库温度设置在0℃，当前最长可以放置3~4月。

预期：当地总体存栏预计不减，主要因规模场扩产能，存栏增加，同时散户有部分退出趋势。

淄博某规模蛋鸡场

存栏：规划40万羽，在产蛋鸡30万羽，10万羽雏鸡，鸡舍共3批；22年存栏约15万羽，23年增加一倍多。

淘汰：淘汰日龄560日，淘汰不跟随行情。厂内多为红鸡，最近引进粉鸡5万羽。

成本价格：产品销售以当地为主，粉蛋报价馆陶定价+10元，红蛋报价章丘+6元，饲料成本预估在3.5~3.7元/斤（红蛋），全价料价格约1.3元/斤；产蛋率96~97%；全程蛋料比在2.5左右（红蛋），高峰期可以达到1.99；全程正常死亡损耗在6%左右。

淘鸡：一般通过经纪人收购再销往屠宰厂；产蛋率下降到85%以下考虑淘汰。1万羽以上的厂淘汰鸡基本通过经纪人，10万羽淘汰鸡两天可消化，泰安、临沂均有屠宰场。

济南某集团场

成本：当下造蛋饲料成本接近2.8~2.9元/斤；未来考虑杂粮替代，养殖企业需要控制成本。

存栏：当前全国蛋鸡存栏增量大约以每周100万羽的增速在扩张（禽业协会数据），当前形势优先考虑降成本再扩张；按全年来看产能预计增加5500万羽。

淘汰：关注淘鸡价格，第三方淘汰量数据做参考，样本偏差导致数据失真。

展望：头部企业都在扩张，24年鸡蛋参考23年的生猪行情。扩张周期预计在24年兑现，没在23年兑现原因主要在于23年养节粮粉鸡，红粉比变化对产能有扰动。蛋鸡养殖散户不容易退出，韧性比生猪行业要强，主要因养殖成本低。大集团长协订单较多且能享受溢价，经营更稳定，且有融资对抗周期能力，相比之下中等规模养殖企业缺少优势。

区域：北蛋南运格局的变化，黄河以南增产较多，全国年前统计数据百万鸡场已经超达110多家，按50万以上接近400家。

（注：中信建投期货发布调研报告的时间为2月29日）

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