中国神华煤炭分部业绩预测。综合我们目前的产业调研情况和与中国神华的交流，我们认为2024年中国神华煤炭分部利润可能进一步同比下降。首先，产量可能稳中略降，因2023神华产量能超额完成，是由于自9月起开展了百日提质增效生产大会战，各单位尽最大能力安排生产，也就使得23H2一直处于较高水平；价格方面，由于目前整体煤炭供应处于相对宽松的状态，2024市场煤价中枢可能继续下降，带动长协价等下降；成本方面，根据与公司的交流，未来公司煤炭成本增长趋势将继续保持，因采掘深度加深，相应开采难度逐步加大，投入也会增加，动力、人工成本也都保持增长趋势。

2024年国内煤炭供求会是什么样的情况？这对预测2024年中国神华全年煤炭分部业绩有重要的参考作用。继前期我们参与调研进口煤情况、主产地鄂尔多斯生产情况外，我们继续进一步在了解国内整体煤炭产量潜在的增量情况。进口煤方面，我们调研得知2024年进口煤可能维持高位，鄂尔多斯产量方面，我们也调研得知2024年鄂尔多斯产量增量约0.1-0.2亿吨，那么2024年国内整体产量增量会是多少呢？

2024年国内煤炭产量增量。根据交流，按照相关部门预计，2024年国内常态下可预期的煤炭产量增量约0.8亿吨（增量相较2022、2023年开始显著放缓），其中晋陕蒙约0.4亿吨，新疆、宁夏等其他省（以新疆为主）约0.4亿吨。最大的变量来自于新疆，因保供政策背景下新疆的产能弹性较大，关键还是价格。从2023年6月开始，新疆的原煤产量出现负增长，就是因不具备成本/价格优势。当然后续，我们会对新疆煤做进一步详细地探讨。

2024年国内煤炭产量相较前几年显著放缓的原因主要是前几年新增的煤炭产能（按照内部通报，大约略超9亿吨）进入释放尾声、2024年保供政策可能有所调整（但因影响较大，预计可能继续延续到2025年3月底，不过可能会针对预核增到正式核增的情况有一些微调，不再一刀切）、安全生产形势。

回到中国神华。中国神华电力分部和煤炭分部互相补充，其煤电一体化运营可以说是一定程度上降低了公司业绩的波动性。神华还有煤电运等产业链协同，进一步熨平其周期波动性，叠加其极高的股息率、极低的估值，是不错的防守性标的。

不过神华港股目前股价距离我们的估值已经很接近（甚至超过），可能需要谨慎乐观一些。

正文

Q：怎么看2024年国内煤炭产量情况？

A：按照相关部门预计，2024年国内常态下可预期的煤炭产量增量约0.8亿吨，其中晋陕蒙约0.4亿吨，新疆、宁夏等其他省（以新疆为主）约0.4亿吨。最大的变量来自于新疆，因保供政策背景下新疆的产能弹性较大，关键还是价格。从2023年6月开始，新疆的原煤产量出现负增长，就是因不具备成本/价格优势。

增量限制来自于几个因素。

首先是前几年新增的煤炭产能（按照内部通报，大约略超9亿吨）进入释放尾声。这届政府接手后，没有继续推动煤炭产能的增加。

其次是2024年保供政策可能有所调整。当然这只是一个倾向性或讨论性话题。如果保供政策退出，那么未履行完产能核增手续的处于预核增的保供煤矿可能退回初始产能，一些临时复产的煤矿可能再度闭产闭坑，一些未走完产能合法化的灾害治理矿井（陕西的明盘项目等）可能要闭坑，一些超能力生产现象（比如山西、新疆存在的超能力生产问题）可能被禁止。其中较大的变量来自于未履行完产能核增手续的处于预核增的保供煤矿，因近3年这部分煤矿有约500家、产能超3.5亿吨，但目前真正履行完产能核增手续的还不到1/3。如果保供政策退出，未履行完产能核增手续的处于预核增的保供煤矿退回初始产能，则影响将较大。但通过交流，针对这些预核增煤矿履行核增手续慢的问题，监管层和业界的说法各有不同。业界方面（2023年H2，陆续有煤矿接到或听到相关消息）说，主管部门放出风来，如果不履行完产能核增手续，那么2024年3月底后保供政策可能将弱化，这些预核增产能将退回；监管层方面说，预核增产能煤矿在履行必要的产能核增手续过程中并不积极，甚至很消极，就想在预核增背景下进行生产，因较简单（而真正履行产能核增手续需购买产能核增置换指标、要走林草土地环评水利等各方面的手续，繁琐复杂甚至还要更多投入），于是监管部门就变相施压说不履行就退出。施压的结果目前来看，并不理想。主管部门也清楚，这部分产能如果真的退出，那么2024年煤炭将大概率甚至确定性供不应求。因此，2024年3月底保供政策很大可能将延续至2025年3月底。不过，也可能出现对预核增到核增的差异化管理（比如山煤国际某煤矿从1600万吨退回1000万吨，该事件可能有典型代表意义，即煤矿不可能完成产能核增手续、也不具备从预核增到实际产能增加的基础条件，那么就退回初始产能）。当然，这种情况在内蒙古暂未看到，至于山西省为什么出现从1600万吨退回1000万吨，目前还没有明确说法。

然后是2024年的安全生产形势，特别是目前在进行的国务院安委会抽调全国的力量对山西省矿山安全的帮扶。本次帮扶是历史上没有过的帮扶指导工作，最后落到什么程度，怎么进行帮扶，影响有多大，后面需要观察。帮扶工作可能持续半年时间。此外，本次帮扶的尺度很关键，因通过与山西的煤炭企业交流来看，山西约有2/3的煤炭企业不完全符合煤矿生产操作规范（虽然安全隐患可能不是特别突出，但严格意义上讲，2/3的企业不完全符合操作规范，各个方面的问题可能都有）。若帮扶尺度过于严格，那么对山西省煤炭产量的影响就会大；若帮扶尺度松一点，那么影响就会小，但也不是没有影响。尺度问题，春节前后应该会有1个说法。近期国务院审议通过的《煤炭安全生产条例》也是帮扶拿捏尺度的一个依据，未来可能会出细的解读。

Q：2024年晋陕蒙增量约0.4亿吨，其中能否详细拆分一下？

A：2024年晋陕蒙约0.4亿吨中的增量中，可以拆分为新建投产、预核增转核增、复产3个部分。

目前新建投产主要是联合试运转投产，预计在晋陕蒙0.4亿吨增量中占比超1/3，但不超1/2。

接着是履行完产能核增手续后的煤矿从预核增转到表内。

然后是因安全生产形势而临时停产的煤矿或截止目前未复产的煤矿在2024年陆续复产（比如鄂尔多斯最多的时候有243座煤矿在产，目前约230座在产）。

Q：2024年新疆增量中能否拆分一下？

A：2024年新疆增量的约0.4亿吨，主要包括新疆从表外转表内的核增，以及新疆有部分产能在保供政策允许下，还是可以超能力生产。

Q：怎么看表外转表内的量？

A：2022年煤炭增量中，约1/2为表外转表内（超2亿吨）。

2023年表外转表内的量减少，约几千万吨。

预计2024年表外转表内的量将更少，因目前看预核增产能真正履行核增手续难度较大，只有看是否延续保供政策。

但具体没有官方统计数据口径可以作为认定或参考依据。

Q：怎么看煤炭产能储备制度？

A：煤矿产能储备制度也算是对2023年未核增百万吨以上大矿井的一个变相背书。未来可能要建的3亿吨储备产能，算是从另一个层面对未推进产能继续增加的补充。

此外，煤炭储备产能不占产能置换指标，是一个明显的非常大力度的松绑，因之前产能置换指标是一个强约束，而煤炭储备产能制度有利于一些未批先建的、进入联合试运转但产能没有落地的、一些在建待建的煤矿审批流程进行有效的推进，有助于推动相关煤炭产能的落地。但还是要看后续配套政策的落地。

Q：煤企新建煤炭储备产能，成本怎么算？国家是否有补偿？

A：煤企建设煤炭储备产能，投入的成本国家是否有补偿措施，要看征求意见完之后，如果大家都认同，才开始细化实施意见配套的支持政策。

以前国家储备能力建设完全由中央财政投建，目前这种由国家统一调配的产能储备是否也由国家中央财政资金给予煤企免息垫付或采取其他举措，还未知。相信国家会由配套政策，不会让煤企来背负成本。推测很可能是由中央财政拨款出资，央企国企等煤企负责建设管理运营。

Q：由于煤炭储备产能要占核定产能的20-30%，那么对于目前已获批复的在建煤矿而言，煤企会选择在已获批复的产能基础上往上增，还是在已获批复的产能基础上向下扣除？

A：对于已获批复的在建煤矿产能，未来可能的20-30%储备产能是在已获批复的产能基础上往上增，还是在已获批复的产能基础上向下扣除，征求意见稿文件中的意思应该是将这个权力交给地方、各家煤企。符合条件的煤炭企业根据自己的情况进行上报，可以上浮30%，也可以下浮30%。推测大部分企业会选择上浮30%。不过这还是得取决于2027年国家会出什么样的配套政策，取决于是煤企自己出钱，还是政府出钱补贴。如果是政府出钱，那么就可能上浮；如果是煤企自己出钱，那么就可能下浮。

Q：目前2021年后释放的保供煤炭产能情况如何？如果部分保供产能面临退出，那么这部分产能能否去承担煤炭储备产能？

A：保供生产煤矿产能约5亿吨。这5亿吨产能经过环评、安监审批后，若手续完备，那么2024年3月大概率会被批复为永久产能，马上实现为产量；若手续不完备或整改不到位，就会面临退出。预计保供产能退出的不会太多，可能也就几千万吨。

但这部分保供产能严格意义上不属于征求意见稿中所说的新建、在建煤矿项目，因此不会从中选择部分去承担煤炭储备产能。

Q：怎么看2024年国内进口煤情况？

A：2024年国内进口煤能否守住4.6亿吨都很难说，因2024年进口煤增量基础受到干扰，比如发达经济体对煤炭的需求、能源价格走势（目前中煤、神华都派出了庞大的专业团队去澳洲和印尼寻求2024年的进口资源，有可能推高进口煤价）、煤炭国际供应端（印尼2023年实际产量约7.75亿吨，而年初计划约0.65亿吨，透支严重，2024年增量空间将明显压缩）等。

Q：怎么看2024年国内自蒙古进口煤炭情况？

A：自蒙古进口的主要是焦煤。蒙古方面原计划2024年对华出口约0.55亿吨，目前实际上2023年就已超0.55亿吨。蒙古目前虽缺油少电影响短期内煤矿生产，但蒙古和俄罗斯已成立工作组以改善相关局面，缺油少电带来的影响不可持续。未来自蒙古的进口还是值得期待，不过2024年进口增量很难像2023年那么大，因通道能力还是受限（铁路还未建成并轨，更多靠公路运输，瓶颈还是存在）、2024年蒙古国内政治斗争形势可能会对煤炭对华出口带来干扰。此外，2024年国内焦煤需求也有很大不确定性，不确定性直接来自于2024年钢材出口政策（如果钢材出口受限，那么2024年国内焦煤需求将减少，价格将下跌，也会对进口焦煤形成障碍）。

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