期现相伴 服务产业——聚丙烯期货上市10周年系列报道

【导语】2014年2月28日，聚丙烯期货在大连商品交易所上市交易。10年间，聚丙烯期货市场从小到大、成熟蜕变，市场活跃度稳步提升。10年当中，聚丙烯期现融合更加灵活，更加紧密。借聚丙烯期货上市10周年，卓创资讯从2月26日陆续推出聚丙烯现货风雨10年系列文章。上期推出供应篇《聚丙烯10年风雨兼程 供应格局悄然生变》，本期继续展出价格篇《 价格驱动趋于复杂化聚丙烯砥砺前行》。

2014-2023年聚丙烯价格在宽幅波动中价格重心呈下移的态势。在整个市场环境持续变化的背景下，无论是成本还是基本面都难持续性作用市场，聚丙烯价格的驱动因素更趋多元。随着价格重心的下移，聚丙烯市场价格所表现出来的波动特点也在潜移默化的发生变化。同时在整个扩能的大背景下，聚丙烯供应更加充裕，无论是基于近10年标品和非标品价差、还是基于基差的变化，都体现出聚丙烯市场日渐成熟的特点。

1.供需及成本博弈 聚丙烯在宽幅波动中重心下移

2014-2023年价格大趋势呈现下跌态势。其中，2014-2018年市场价格先跌后涨，从2014年年中的11680元/吨高点下跌至2016年年初的6050元/吨，跌幅达到93.06%。随后2016年年初6050元/吨低价涨至2018年10月份的11100元/吨，涨幅达到83.47%。2019-2023年市场价格呈现先跌后涨再回跌的态势，首先是2018-2020年3月底左右的下跌，价格从11100元/吨下跌至6300元/吨，跌幅76.19%。随后2020年4月初开始上涨，在2021年10月份触及10000元/吨高点，10月份以后价格再度下跌。

10年当中聚丙烯市场价格的波动重点围绕供应、需求、成本三大因素的博弈展开。第一阶段是2014年-2015年聚丙烯价格震荡下跌。能源供应端压力骤升，导致油价大幅下滑。同时聚丙烯煤化工项目陆续投产，行业供需矛盾突出，压制聚丙烯价格一路降至6050元/吨，创历史性低位。第二阶段是2016年-2018年三季度，聚丙烯价格震荡走高。原油触底反弹，同时“一带一路”政策释放利好消息为该阶段价格重心上扬提供动力。第三阶段是2018年四季度-2020年3月，聚丙烯价格止涨转跌。中美贸易争端升级冲击全球经济形势，原油持续下行，以及国内聚丙烯进入新一轮投产周期。同时2019年12月，特殊时期致多地物流停运工厂停工，引发市场出现极端行情。第四阶段是2020年4月-2021年，聚丙烯价格止跌反弹。下游需求大增，聚丙烯行情拐点出现。其中因防疫物资需求激增，PP纤维料、熔喷料表现较为亮眼，同时拉丝料排产减少而供应缩量支撑其价格显著走高。第五阶段是2022年-2024年2月，聚丙烯价格高位回落后震荡走低。高油价常态化运行对聚丙烯市场影响力度有所减弱，驱动因素逐步回归基本面。新产能投放下供应增速大于需求增速，供需矛盾显现令聚丙烯价格承压。

2.聚丙烯均价持续下滑  振幅逐年收窄

回顾历史10年聚丙烯年均价走势，前5年整体呈“V型”走势，后5年呈“倒N型”走势。而前5年就包含了10年内价格的最低点（2016年1月的6050元/吨）以及最高点（2018年10月的11100元/吨）。由于2015年聚丙烯价格受成本和供应的双重压力持续下行，年末价格已跌至6150元/吨，加之年末年初处于需求淡季，这使得2016年聚丙烯开年价格运行至近10年的历史最低点。2018年来看，受原油10月价格涨至年内最高点的成本强支撑以及下游传统金九银十的备货需求推动，聚丙烯价格上涨至10年内最高点。

从近10年年均价波动幅度上看，聚丙烯价格高低价波动幅度呈逐步缩小态势，10年波动幅度均值为34.24%，其中2023年波动幅度已缩小至14.14%，明显低于历史均值且处于最小值，年内价格波动相对稳定。波动幅度较大的年份为2016年的61.16%，2016年年初聚丙烯价格处于历史低位，但随后分别受到原油触底反弹、央行降准等消息面利好以及传统旺季需求的影响，价格迎来三波连涨后达到9750元/吨，创造10年内价格波动幅度最大的年份，高低价差在3700元/吨。近10年聚丙烯价格波动幅度逐年缩小，主要原因在于聚丙烯供需格局由供小于需逐步向供应过剩过渡，在供需宽松的既定背景下，场内参与者心态较为谨慎，操作空间亦有限，成本及宏观等方面的影响难持续性发挥作用于市场价格。

3.期现大趋势方向一致 但基差波动幅度趋于收窄

基差是表征期现价格之间差异性的重要指标，其波动对于市场众多玩家均有重要的参考价值，更会直接影响到套期保值参与者的盈利情况。从2014-2023年聚丙烯期现走势来看，大的趋势基本一致，但从基差变化来看，随着国内PP供应逐渐充裕，市场日渐成熟，基差波动的幅度趋于收窄。数据显示，2014年最高基差达到2000元/吨以上，但2023年基差水平已经收窄至（-100）-100元/吨水平，甚至更窄。从基差变化趋势上来看，2014-2016年处在国内煤化工投产的高峰期，而2019-2020年则处在以新炼化一体化入场和轻烃项目发展提速新一轮高扩能开端，新增产能对于远期期货价格的影响较大，因此均出现了阶段性的大幅度的正基差。2017-2018年煤化工投产节奏放缓，新增产能对远期期货价格影响减弱，基差开始收窄，甚至转负。而2021年以来，新增产能对于整体供给的影响开始有所削弱，主要是因为成本端走高，上游生产企业出现亏损情况，开工负荷率下滑，预期端的供应压力实际上也有减轻，因此基差在2019-2020的基础上有所收敛。

趋势上来看，随着近10年聚丙烯产能的持续增长，聚丙烯产能基数不断扩大，供需逐渐过剩，因此2019-2023年新增产能对于整体产能的影响较2014-2018年有减弱的趋势，反映到基差上的近远端价格差异亦有所收窄。相应的期货价格和宏观面的相关性增强，进而影响到价差的变化。

4.聚丙烯价格与原油关联性趋弱

通常情况下，由于国内聚丙烯主流工艺为传统油制法，因此聚丙烯价格与原油价格息息相关。结合近10年数据可以看出，2014-2020年聚丙烯价格走势与原油价格的联动性较强，但从2021年起聚丙烯价格震荡下行至历史低位，而原油价格上涨至历史高位，两者价格关联性逐步减弱。近3年原油受海外宽松货币政策的带动以及地缘风险的影响，价格一路冲高，并于2022年涨至近10年高点130美元/桶附近。而聚丙烯价格却并未跟随成本走高，反而在持续扩能以及经济复苏缓慢等因素的影响下，价格重心不断下移，也导致生产企业陷入高成本、负利润的困局。由此可见，来自原料成本端的支撑并非价格变动的唯一风向标。随着时代发展，市场复杂程度日益加深，在众多因素的共同博弈作用下，聚丙烯价格走向与原油关联趋弱之势已逐渐显现。

5．非标品与标品价差收窄 非标品产品附加值下降

近10年，PP标品和非标品之间的价差持续收窄，以低熔供聚、透明料、CPP膜和拉丝的价差对比来看，2023年价差2014年有所走低，尤其是低熔共聚-拉丝的价差下滑幅度较大。对比来看，2023年低熔共聚-拉丝价差160.56元/吨，较2014年走低1000元/吨左右。随着国内聚丙烯产能持续扩张，上游生产企业结构调整的步伐加快，非标品产品供应逐渐充裕，尤其低熔共聚一方面需求盘子比较大，另一方面和标品需求方面也打出差异化，受到企业排产的青睐。近几年熔共聚和拉丝的价差一度出现为0甚至为负的情况，附加值下滑较多。虽然透明料、CPP膜和拉丝的价差下滑还不够明显，但在近10年中也是阶段性的出现收窄的情况。

整体上，在供应体量逐步增加的背景下，行业内的竞争明显加剧，企业积极向中高端方向调整产品结构，一方面对进口货源进行一定替代，另一方面以满足国内居民消费的升级以及消费结构的调整，非标品供应增长，价格上涨或下跌受到供给端宽裕的影响逐渐增大。

6、月均价环比波动率季节性特点仍在，但整体有所收窄

从2014-2023年聚丙烯月均价的环比变化率来看，处在（-10%）-10%波动水平上，较其他产品波动率相对较窄，且近两年价格波动率有所收窄。近10年来看，月均环比波动高值点出现在2016年3月在11.96%，月均波动低值点出现在2015年1月在11.20%，波动的高低值集中在春节前后，因需求变动明显，对阶段性市场产生影响，价格环比变化明显。

月度价格的环比涨跌幅也一定程度上反映出PP价格的季节性淡旺季。其中月度价格环比波动涨幅较为明显多集中在上半年的3月、4月以及下半年的8月、9月、10月，主要原因一方面来自于检修装置的集中，据卓创资讯数据统计，PP装置检修季多集中在上半年的春检4-5月，以及下半年的秋检8-9月，供应出现阶段性缩减，对行情有一定支撑。另一方面，来自于需求的阶段性释放，据卓创资讯历史数据来看，上半年3月份进入塑编、BOPP膜消费旺季，4月延续节刚需补货，同时4月也是塑料制品出口行情的相对旺季，以及下半年传统需求旺季“金九银十”表现明显，供需格局作用下，市场月度环比上涨明显。月度价格波动跌幅较为明显的主要集中在PP的需求淡季，即1月、11月以及12月。对比来看，价格跌至低点后近两年月均波动幅度有收窄迹象，2014年-2021年波动区间多在-9.2%-8.8%之间，2022年至2023年逐步收窄至-6.2%-5.8%之间。在PP产能投放的大背景下，市场供应体量不断增加，市场由供不应求逐步进入供大于需阶段，下游囤货的投机操作逐步减少，需求季节性逐步淡化，PP价格整体波动幅度亦是呈现明显的缩窄。

7.周期性的供应差异主导LLDPE-PP价差强弱转换

聚丙烯与聚乙烯作为非常重要的石化下游产品，既具有相似的原料来源（成本端影响聚丙烯和聚乙烯的主要原料相同），又在某些下游应用领域具有相互的替代性（注塑、包装等方向部分需求可互补和替代）。从2014-2023历史价格走势上看，LLDPE-PP价格具有较强的相关性，也使得两者现货价格呈现同涨同跌的特点。

从LLDPE-PP价差上来看，2014-2023年10年的时间里，L-P经历了0元/吨-2500元/吨、2500元/吨-（-1400）元/吨、（-1400）元/吨-950元/吨三个大的以年为单位的趋势性波动。从时间上来看，分别为2014-2016年；2017-2018年和2019-2023年，波动幅度至少在2000元/吨以上。因聚丙烯和聚乙烯在原料端和需求端具有较强的相关性，因此两者价差的波动更为直接反映两产品的供应增长差异。2014-2016年，聚丙烯产能增速显著高于聚乙烯产能增速，对应的LLDPE-PP价差走强。2017-2018年聚乙烯扩能逐步提速，同时相较于聚乙烯，聚丙烯在透明料、共聚注塑料、薄壁注塑料等结构性产品上的需求弹性更大，因此对应的此阶段的LLLDPE-PP价差走弱，并于2018年下半年逐渐转负，2019年最低价差达到-1400元/吨。2019-2023年聚丙烯扩能增速再次高于聚乙烯，且2021年以后聚丙烯前期的结构性需求红利逐渐转弱，因此对应的此阶段LLLDPE-PP价差再度走强，并于2021年下半年逐渐转正，2023年最高价差达到950元/吨。

总体上，随着市场供应逐渐宽松并向过剩发展，而需求运行节奏放缓，聚丙烯市场供需压力逐渐加大。经历近10年的行业发展，聚丙烯已经处在非常成熟的时期，未来场内的竞争更加激烈化。加之国内外宏观环境的多变，市场所面临的运行环境更加复杂，对价格驱动更加多元，市场玩家们的操作将会更加灵活。聚丙烯市场也将在迎战困难中开启高质量和高效率新征程，创造新的活力。