节后随着内外盘价格的走弱，业内开始探讨白糖熊市周期开启的可能。其中很多人都会提到白糖的一个周期性特征，作为未来看空的论据。由于甘蔗宿根生长的原因，大格局上白糖有三熊两牛的周期特征，但是在食糖贸易全球化以及生物燃料技术发展后，这个周期特征逐渐模糊化。但是有一点可以确定的是，白糖在延续了两年的高利润格局后，产地扩大种植规模的动力是存在的，今天我们还是从几个主产国分析未来其供应端的预期情况。

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一、巴西：24/25榨季并无增产预期

作为全球食糖最大的供应国，巴西23/24榨季的生产已经结束，总产量累计产糖量为4215.8万吨，较去年同期的3356.7万吨增加了859.1万吨，同比增幅达25.59%。这么大的增幅，一部分抵消印度上一榨季减产的影响，一部分在12月份的盘面上已经消化。

对于巴西而言，现在市场关注的焦点是即将在5月份开启的24/25榨季，就目前的情况来看，相较于上一年度，并无增产预期。

11-12月为巴西甘蔗的伸长期，伸长期是最需要降雨的生长周期，通常情况下，11-12月属于巴西的传统雨季，但是去年年末反常的偏少；12月巴西中南部基本无降雨，不利于24/25年度甘蔗的单产和产量。

Tereos（法国第一大糖企）近日预测表示，受降雨不足影响，预计2024/25榨季巴西中南部甘蔗总产量将低于6亿吨，而 2023/24榨季为6.6亿吨。

贸易公司苏克敦预计2024/25年巴西中南部的甘蔗单产为80吨/公项，低于23/24年度的87吨/公顷；按760-770万公项的面积计算，甘蔗最终产量约为6.15亿吨，意味着最终的糖产量在4000万吨以上，但是存在低于23/24榨季产量的可能性。

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二、印度：可能再增200万吨的产量

去年11月份开始，印度进入到了23/24榨季的生产，这期间，产量预估变化是比较频繁的，这里面除了实际产量的变化外，还有政策端的反复。从ISMA估产的数据变化来看：

9月份，估产是2900万吨左右（乙醇分流400-450万吨后），仅够国内消费，当时印度就传出取消23/24出口配额。而上一年度印度出口量是600万吨，这个可以解释为什么在为什么在9-11月份巴西卯足了劲产糖的同时，原糖能够维持高位盘整。

12月初，印度决定暂缓E20计划，将生物乙醇分流白糖上限限定在170万吨，这样又为市场增加约200万吨的供应增量预期，产量预估上调到3150万吨。

2月19日公布的双周产量数据，产量同比降幅仅2%，ISMA也随即把估产上调至3200万吨（去年是3296万吨）。

这次多出的200万吨产量去处：

1、留在国内补充库存，去年印度季末库存560万吨，处于历史低位；

2、分流到生物乙醇（可能性比较大，印度国内甘蔗汁乙醇折合成原糖价格为24-25美分/磅，高于现在的原糖价格）；

3、全部出口。

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三、泰国同比减产幅度比预期略大

23/24榨季开启前，市场就对泰国做了比较大的减产预估，原因是不仅天气对单产的影响，还有泰国政府在去年甘蔗种植期就引导农户转种木薯等抗旱作物。此前对本季泰国的估产是800万吨左右。随着压榨的推进，泰国糖业组织Thai Sugar Millers Corp最新的报告，将泰国2023-24年度的蔗糖产量预测上限下调了50万吨至750万吨。如果泰国本季蔗糖产量符合预期，将比上一季的产量低三分之一（1102万吨）。

泰国的大幅减产也是支撑糖价的一个重要因素，不过由于榨季前市场对于其较大幅度的减产就有了充分的预期，其预期差并不大，利好影响在盘面中已经消化。

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四、国内：产需都有一定上调，供需缺口约500万吨；销售数据利好，以补库需求为主

农业农村部最新报告，将本季国内白糖产量预估上调到1000万吨，需求同步上调至1570万吨，供需缺口仍为500万吨。截至1月底，本制糖期全国共生产食糖586.76万吨，同比增加20万吨。全国累计销售食糖311.71万吨，同比增加75万吨；累计销糖率53.12%，同比加快11.35个百分点。食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨。

五、小结

对于23/24榨季而言，巴西的利空已经在盘面反馈了。关注焦点在印度潜在200万吨增量的去处，节后盘面有一定消化，甚至不排除政策层面出现反转。最近ICE 3月合约巨量交割，被视为现货销售承压，原糖连续两天的大跌更像是对原糖超额利润的一种修复。而郑糖相对原糖表现抗跌，一是国内产销数据不错，二是配额外进口利润仍有-297元/吨。在配额外进口利润仍未打开的情况下，24开头的合约大概率在低位区间震荡，支撑位在6200附近。

从潜在种植意愿、种植面积大增而导致的周期性熊市角度来看，25开头的合约是有很大可能的。

北半球3月份进入甘蔗插播期，印度和泰国为了刺激甘蔗的种植意愿，双双选择大幅上调甘蔗的收购价格。其中，泰国2023/2024产季的初始价格已获得内阁批准，为每吨1,420泰铢，已经超过木薯的收益；印度则是在大选年间争夺农民的支持选票，内阁政府批准将新季甘蔗的最低销售价格提高约8%至340卢比/公担。关注两个国家种植面积的扩张的同时，还要关注天气对单产的影响。