热门关键字： 宏观解读约稿沈良

工业硅弱势震荡为主：国泰君安期货3月7早评

重点关注

生猪、棕榈油、焦煤焦炭、国债期货

生猪:底部预期已现，存在抢跑情绪。春节假期后处于全年消费最淡季，然而，现货价格下跌幅度并不及预期，3月二次育肥入场情绪提升，市场对于现货底部预期基本形成，盘面存在抢跑情况。现阶段基准地现货价格14400元/吨，主力合约基差-670元/吨，基本符合季节性规律，将再度跟随现货走势运行。从估值维度来看，7月合约利润率处于历史同期高位水平，且给出自繁自养育肥利润，套保意愿或随之增强，3月中旬天气转好后，将进入仔猪补栏旺季，出栏时间对应9月合约定价区间，若仔猪价格进一步抬升，9月合约估值中枢可适当上调，考虑关注7-9反套机会。

棕榈油：马来降库和印尼减产担忧继续支撑棕榈油价格，但是全球植物油供应宽松以及棕榈油弱需求的预期将限制棕榈油的涨幅。2月份马来棕榈油将继续降库，并且此轮降库或延续到二季度，另外去年8-10月的降雨偏少或导致印尼2024年二季度产量偏低，本周在马来西亚举行的MPOC会议上产业人事表达了对以上情况的担忧，这推动马盘棕榈油创近半年新高，带动国内棕榈油上涨。但是本年度全球大豆、菜籽和葵花子的供应均非常充足，尤其南美大豆产量有望创记录水平，所以全球植物油供应非常宽松，豆油、菜油和葵油的价格均受到抑制，棕榈油的性价比下降将导致其需求下降，这将限制其上涨空间。因此在其他植物油出现上涨驱动之前，预计棕榈油仍然是偏震荡的走势，5月份之前，产地和国内的棕榈油基本面均偏强，预计棕榈油震荡偏强。

焦煤焦炭：煤焦在经历了先前来自供给端的消息面扰动后，当前表现逐步回归弱现实格局，产业层面在供应短期修复以及高炉复产并未看到明显来自终端支撑的背景下，价格难有向上的驱动，短期以震荡偏弱的思路为主，前期煤焦59反套陆续止盈。首先，供应环节全年原煤及焦煤减量相对确定，目前煤矿开工处在节后复产的阶段，炼焦原煤周产量环比上涨73万吨，至 810万吨，离往年同期水平仍然存在70-90多万吨的差距，但随着产量缺口的驱动充分被盘面交易，当前市场矛盾集中体现在需求方面。而至于需求环节，市场的悲观预期主要体现在今年终端项目复工进程的缓慢，续建项目进度偏缓、新项目减少，意味着项目资金流转的问题仍未有显著性的改善，导致类似水泥等建材价格同比下降明显。聚焦在钢材方面，受终端需求拖累，成材库存也保持累库的节奏，没有看到下行的拐点，使得高炉复产较慢。综合而言，煤焦短期承压运行，但考虑到自身供应修复空间有限，即便当前铁水维持在223万吨的低位，焦煤总库存仍处于去库周期当中，产量缺口或使得价格存在一定兜底支撑，59反套建议陆续止盈。

国债期货：从市场的角度，我们看到上周五国债期货盘面的多头避险情绪集中释放来应对两会的不确定，30Y国债期货创造了历史以来最大调整幅度。本周在两会定调后，整体市场做多情绪重燃。月初以来10Y-7Y略微倒挂、30Y低于MLF、信用利差较薄的现象仍在继续，这使得固收类资金维持对于利率长债的青睐，叠加绝对的偏低资金利率以及相对的机构排名考核压力，助推了近期长债的持续配置。从国债期货的角度，从净持仓我们看到主观多头的部分撤退以及少数空头套保开始进场，这还是在当前30Y国债期货基差偏高的前提下。同时，基差套利策略潜在也助涨了近期国债期货的走势。从宏观的角度，今年的通胀预期、补库预期以及超长期国债发行均可能对债牛造成节奏的扰动，当前未出现明确拐点但对于利率波动存在隐忧。周三下午十四届全国人大二次会议举行经济主题记者会上，央行行长潘功胜表示今年仍存降准空间，周三下午国债期货收盘后现券利率继续下行，10Y国债新券收益率下破2.3%。从微观的角度，我们看到不同类型的机构依据其负债端特点在交易盘和配置盘上各有进退，股债的负相关性近期有所减弱也表明市场风险偏好阶段性回暖。综合来看，债市当前的分歧较大。建议投资者谨慎追高。

所长早读

鲍威尔在众议院的“不急于降息的观点”符合预期

观点分享：周三向众议院金融服务委员会作证时，鲍威尔重申了他在1月31日最近一次联储货币政策会后发布会上的言论：如果经济大体按照预期演变，可能适合今年某个时候开始放松政策限制。但是，经济前景不确定，无法保证会持续向我们2%的通胀目标取得进展。他还重申，在决定降息以前，美联储官员需要对通胀回落到2%“更有信心”。和1月31日表态略为不同的是，鲍威尔这次评价劳动力市场是“相对紧张”，1月末直接称为“紧张”，这次他说经济增长“强劲”，1月末形容其为“稳健”。鲍威尔这番暗示不急于降息的言论符合市场此前预期。在回答众议院议员提问时，他表示，不希望通胀达到了2%才开始货币宽松，而在降息前，“我们希望看到更多数据。” 他说，对通胀朝着2%回落有一定程度的信心，将密切关注月度数据。

大类资产盘点