调研背景

近期煤矿端供给扰动频发，“三超”文件及煤矿减产传言，引发市场对于煤矿供给的担忧。但下游焦钢企业利润不佳，焦企节后再跌2轮约200元/吨。钢厂利润减亏，但复产积极性不足，市场悲观情绪蔓延。后市拐点何在？本次，我们走进山西，调研当地煤矿、洗煤厂、焦化厂及钢厂，了解企业实际生产经营情况。

核心观点

当前煤矿仍处于节后复产进程中，但由于安监持续影响，预计3月中旬“两会”结束前，煤矿产量恢复受限。对于近期煤矿专项整治文件，预计对煤矿表外产量产生持续影响，特别在上半年的影响更为明显，因此上半年焦煤在黑色产业链将处于相对偏强位置。

近期来看，下游弱需求成为更核心的矛盾，焦企及钢厂利润不佳，已出现明显减产。当前铁水产量下，焦煤并未出现紧张情况，文件对于近期期货盘面情绪的影响更大。评估3月焦煤-铁水平衡点约在225-230元/吨附近，当前铁水在222.86万吨/日，预计两会后下游需求及铁水复产较为明显，3月钢材及煤焦市场有望先抑后扬，关注两会后实际需求成色。短期供需矛盾并不突出，盘面价格中性，中线可关注焦煤2405合约在1700元/吨一线做多机会。

报告正文

1、煤矿供给扰动频繁，短期产量恢复受限

根据近期山西省发布的《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，整治重点内容包括煤矿超能力生产情况：煤矿是否均衡组织生产，是否超能力下达全年、每月原煤生产计划任务，全年原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定（设计）生产能力的10%。整治时间自文件印发之日起至2024年5月31日，工作安排分为三阶段。第一阶段:2024年2月底前，煤矿企业自查自改。第二阶段：2024年3月1日至5月31日，市、县重点检查。第三阶段：2024年3月1日至5月31日，在市、县重点检查期间，省级督导检查同步展开。

2、焦企亏损压重，产量明显下滑

3、洗煤厂及贸易商拿货意愿不足，期现采货为主

期现方面，周内焦煤2405合约一度涨至1836元/吨，而唐山地区蒙5#仓单约在1780元/吨，蒙3#仓单约在1710元/吨，期现给出小幅升水空间，部分期现贸易商参与拿货，口岸蒙煤价格止跌企稳。焦炭方面，当前最低仓单价格在2280元/吨附近，周内焦炭2405合约一度涨至2427.5元/吨，基差约在-150元/吨，期现利润较为可观，故贸易商参与较多。

4、钢厂利润不佳，复产意愿不足

冬储方面，……

钢厂方面，……

5、总结与展望

当前煤矿仍处于节后复产进程中，但由于安监持续影响，预计3月中旬“两会”结束前，煤矿产量恢复受限。对于近期煤矿专项整治文件，预计对煤矿表外产量产生持续影响，特别在上半年的影响更为明显，因此上半年焦煤在黑色产业链将处于相对偏强位置。

6、调研企业附录

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