1.1、上周方正煤炭中观景气指数小幅回落，但这并不构成“卖出”信号！

煤炭中观景气指数通常领先行情一个月以上，因此煤炭中观景气指数至少持续回落一个月以上，才有可能是“卖出”信号，本周景气的小幅下行不影响对煤炭行情持续性的判断。

1.2、方正煤炭中观景气指数回落，是煤炭库存指数上行拖累的

上周方正煤炭中观景气指数回落9.42%，其中煤炭库存指数上行拖累景气指数回落7.4%，是主要的下拉项。

1.3、煤炭需求仍有支撑，煤炭港口库存不会形成累库趋势

上周煤炭库存指数上行的原因是，港口库存同比回升（仍为负值），但这很难成为趋势。上周秦皇岛等港口库存同比增速小幅抬升，可能的原因是，低温天气超预期，增加备货致煤炭港口小幅累库。

但我们认为，煤炭需求仍有支撑，煤炭港口库存压力不大，不会形成累库趋势——

（1）低温天气将支撑民用电负荷高位。本年3月中旬前温度明显低于同期平均，季节性需求仍处于较高水平，采暖季结束前民用电负荷将仍处于高位。

（2）水泥、化工等行业复工旺季到来释放补库需求。随着下游复工复产，“金三银四”传统旺季到来，三大工程实际工作量在24年逐步显现，工业需求有望回升，水泥、化工等非电行业补库需求有望增加。

（3）煤矿安监持续高压，将持续制约供给弹性。23年煤矿事故频发，今年煤炭生产政策基调由以前的“长协保供为主”转向“长协与安监并存”，安监局安排部署矿山安全工作三年行动，煤矿安监维持较严力度，或将持续影响煤炭供给增量。同时，21年以来煤炭开采产能利用率持续处于历史高位，产地在经历前期产能透支释放后，新增产能释放放缓。

1.4、煤炭行情的长期逻辑是，“稀缺资产”涨价重估！

地产硬着陆，预期收益率二次下台阶，供给约束的煤炭等“稀缺资产”，盈利能力不受地产周期下行影响，获得比较优势，开启中长期重估进程。