概要：近期海外宏观情绪改善及国内锌锭库存临近去库拐点推动锌价持续反弹。展望后市，短期锌市供应难有回升，而需求进入季节性旺季，持续去化背景下，锌价有望延续反弹态势。

精锌供应内增外减，整体供应维持偏紧格局

供应端，受海外矿山频繁减产影响，境外锌矿供应有所收紧，叠加国内矿山供应仍处于季节性低位，锌矿供应恢复不及预期，锌矿加工费仍处于下行趋势。加工费方面，当前国内锌矿平均加工费为3800元/吨，较年初下滑400元/吨；进口锌矿加工费维持80美元/干吨，进口锌矿加工费仍处历史偏低水平。由于国内矿山锌矿产量增长不及预期，进口锌矿供应恢复缓慢，叠加国内炼厂开工维持高位水平，锌矿加工费有望继续回落。精锌产量方面，由于国内炼厂利润倒挂，预计3月精锌产量难有明显增长。进口端，由于进口窗口持续关闭，3月精锌进口量料将维持历史均值水平。

需求进入季节性旺季，后市改善预期仍存

需求端，由于环保及终端需求恢复缓慢回升，北方地区镀锌开工率尚未恢复。从镀锌企业开工率来看，当前镀锌企业周度开工率保持在53%左右。由于下游需求逐步进入旺季，因此镀锌需求料将维持回升趋势。锌合金方面，随着海外需求企稳，锌合金订单有所恢复，锌合金企业开工率回落至46%附近，略低于往年水平。氧化锌方面，随着下游汽车产销量回暖，轮胎等氧化锌下游需求保持韧性，氧化锌企业开工率呈现快速回升趋势，整体恢复进度好于往年水平。

供需持续改善，库存拐点有望出现

从库存变化来看，当前境内精锌库存有望出现拐点。截至3初，上期所库存小幅回升至9.7万吨，而社会库存持续回升至18万吨。由于需求陆续回归，本周累库明显放缓，精锌累库周期或将于近期结束。境外来看，伦敦金属交易所库存为27.5万吨，较上月继续增长。后市来看，虽然国内部分炼厂开工维持高位水平，但进口减少及需求改善仍将延续，精锌季节性去库有望出现。

需求改善预期仍存，锌价有望维持强势

基本面来看，海外企业对锌矿需求增加，叠加国内锌矿企业尚未完全复产，预计锌矿加工费继续回落。冶炼端，由于利润低迷，冶炼厂增产意愿不足，预计3月国内精锌供应难有回升。需求方面，国内精锌下游需求逐步进入旺季，预计镀锌需求继续改善，而海外经济企稳对出口订单影响减弱。综上所述，预计沪锌价格延续偏强震荡走势，震荡区间（20500,22000）。