利空因素掣肘

原油基本面之中供给侧的趋紧或不及预期，美联储高利率的维持或持续对油价施压，在地缘冲突降温的当下，市场或缓慢回吐前期的风险溢价。因此，油价目前缺乏有效的上行支撑因素，或依然呈现出偏弱振荡的走势。

国际油价自2月下旬以来表现相对强势，主要是受到了地缘冲突因素的提振。3月上旬国际油价虽然依然处在相对高位，但走势相对偏弱，主要原因在于三点：一是高利率持续施压，二是地缘冲突存降温预期，三是供给趋紧有所缓解。

高利率持续施压

金融属性方面，近期市场对美联储降息节点摇摆不定，一方面，美国经济数据的强劲表明美国经济状态可以接受更长周期的高利率，另一方面，以美联储主席为主的部分官员近期的发言让市场再度看到了降息的前兆。尽管美国今年以来的经济数据上下波动，市场降息预期摇摆，甚至在3月第一周的非农数据以及失业率数据公布之后再度押注6月议息会议开始降息，但回暖的预期也仅限于此，不论是3月下旬还是4月底的议息会议，都大概率以维持目前利率水平为结果，高利率对油价的压制作用不容忽视。

地缘冲突存降温预期

中东地区的地缘局势对油价的影响始终充满着不确定性。巴以双方的停火谈判依然存在着重启的机会，且从目前的形势来看，不论是国际各大经济体及组织的施压，还是哈马斯谈判的主动性，后期的冲突都存在着一定的降温可能，这或导致油价持续回吐前期的风险溢价水平。但同时值得注意的是，以色列的外交态度在近期依然强硬，冲突的缓解依然需要一定时间的发酵，红海地区的危机也将在巴以冲突延续的情况下进一步存在，这或导致油价受地缘因素影响，波动幅度持续较大。

供给趋紧有所缓解

基本面之中的核心焦点依然在于供给侧的变化情况。虽然前期OPEC+延续了总量约为220万桶/日的自愿减产政策，但市场更大的疑虑在于OPEC+国家能否如期落实分配的减产额度，这一结果或可从本月的OPEC月报之中得到答案，但同时组织内部的伊朗、伊拉克以及委内瑞拉等国的产量变化或较难彻底落实减产份额的分配，这将导致供给侧的趋紧程度或不及预期。同时，以美国为代表的非OPEC+国家的产量以及出口量依然是一大利空因素，自2021年开始美国的原油产量便持续增长，今年以来更是达到了1300万桶/日的高点，叠加加拿大、巴西等国的大量原油出口，这将在一定程度上弥补由OPEC+国家减产带来的供给缺口，再考虑到部分产油国后续未能如期落实减产，供给侧整体的宽松情况或对油价持续形成打击。

图为OPEC产量及增速

综合来看，原油基本面之中供给侧的趋紧或不及预期，叠加需求前景的相对悲观以及库存数据的连续积累，基本面整体对于油价支撑的力量或边际减弱；金融属性方面，高利率的维持或持续对油价施压，尽管后续降息预期依然存在，但短期内或难提振油价；而地缘因素方面，加沙谈判的重启依然存在不确定性，但在地缘冲突降温的当下，市场或缓慢回吐前期的风险溢价，后期一旦谈判取得成果，那么油价或迅速回调。因此，油价目前缺乏有效的上行支撑因素，或依然呈现出偏弱振荡的走势。