一、总量估算：“五万亿”市场数据来自哪？

（一）小知识：固定资产投资如何统计？

对于固定资产投资的统计，核心要点在于，包括房地产开发投资和项目投资（注，即非地产开发投资）。在投资额的填表过程中，将投资额拆分为建安工程、设备工程器具购置、其他费用。

对于建安工程，填表依据可以使用形象进度法（以工程结算单或进度单为依据），也可以使用财务支出法（以会计科目或支付凭证为依据）。但对于设备工程器具购置，必须按照相关支付凭证计算。

（二）作估算：设备购置的体量是多少？

之所以需要进行估算，原因有两个。一是2018年之后，国家统计局不再公布设备购置投资额，只公布每年的增速。二是2018年之后，根据统计执法检查、第四次全国经济普查单位清查结果、在库投资项目管理加强（部分不符合投资统计制度规定的项目退出调查范围）、数据质量管理加强（剔除跨地区、跨行业重复统计数据）等原因，对固定资产投资绝对额进行过多次修订，需要考虑这一因素。

我们回答两个问题。第一个是，2023年全部的设备购置投资额可能是多少？第二个是发改委主任所提及的“去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元”可能是如何算出的。

2.1、对第一个问题的回答，核心是估算出固定资产投资的修订幅度，在此基础上估算出修订后的设备购置额。由于房地产开发投资每年公布投资额，我们估算时将房地产开发投资予以单独考虑。估算全社会设备购置额到2023年大预计是6.4万亿。

具体步骤如下：

1）使用统计局公布的数据，2023年固定资产投资50.3万亿，房地产开发投资11.09万亿，即，房地产开发之外的投资，2023年为39.2万亿。

2）使用2017年的投资额、2018-2023年的固投增速，估算修订前的投资额。固定资产投资2023年为82.4万亿，房地产开发投资使用公布值，即2023年为11.09万亿，即，房地产开发之外，修订前的投资额2023年可能是71.3万亿。

3）估算修订比例。使用步骤一计算的39.2万亿，除以步骤二计算的71.3万亿，即得到，经过数次修订后，到2023年，修订比例可能达到55%（数次修订后/修订前）。

4）使用2017年的设备购置额、2018年之后的设备投资增速，得到修订前，2023年，设备购置投资额可能是11.6万亿。

5）使用修订比例，对房地产开发之外的设备购置额进行修订，得到修订后的数据是6.3万亿。加上房地产开发领域的设备购置，到2023年全部设备购置额预计是6.4万亿。

2.2、对第二个问题的回答，核心是估算出农业、工业的设备购置额占全社会设备购置的比例。此处简化起见，我们直接使用2017年的分行业设备购置额数据。

具体步骤如下：

1）2017年的设备购置额中，农林牧渔占比为2.7%，采矿业占比为1.8%、制造业占比为64.2%、电热气水占比为8%、建筑业占比为0.4%、服务业合计占比为23.3%。即，若考虑农业、工业，其合计占比为76.7%。

2）使用上述估算的2023年全社会设备购置额，6.4万亿，可估算出，2023年农业、工业的设备购置额预计为4.91万亿。与发改委主任所提及的4.9万亿基本匹配。

二、需求估算：“五万亿”设备谁是购置方？

对购置方的观察，我们从行业角度（大类、中类行业）去观察。观察两个指标，一是这个行业的设备购置额占全部设备购置额的比重。另一个是这个行业的设备购置额占自身全部投资额的比重。前者是寻找的设备购置体量较大的行业，后者观察的是对于各行业自身来说，投资是否主要来自设备购置。

我们分析体量，2017年的数据来看（2017年之后不再公布投资额），单一大类行业设备购置投资额占全社会设备购置投资比重超过2%的有14个行业，合计占比为57.5%。其中，6个为制造业的装备制造业，分别是金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、电气机械、电子设备，合计占比为27.6%。3个为制造业上游，分别是非金属矿物制品、橡胶和塑料制品业、化学原料和化学制品制造业。2个为制造业下游，分别是农副食品加工业、纺织业。剩下3个为房地产业、公共设施管理业、电力热力的生产和供应业。

三、供给估算：“五万亿”设备谁是供给方？

（一）分行业：“五万亿”设备谁来提供？

完整的供给数据依赖于投入产出表的编制。即，固定资本形成中，由装备制造业所提供的部分。考虑到国内投入产出表最新的数据为2020年，我们使用2020年投入产出表分析供给结构。

2020年，装备制造业产出中用于固定资本形成的金额为8.1万亿，略高于我们在章节一部分对2020年设备购置额的估算值（7万亿）。

结构来看：

1）第一大供给行业是专用设备制造业，提供2万亿。其中，采矿、冶金、建筑专用设备提供5247亿，化工、木材、非金属加工专用提供3503亿，医疗仪器设备及器械提供2515亿，农、林、牧、渔专用机械提供796亿。其他专用设备提供8431亿。

2）通用设备制造业，提供1.7万亿。其中，物料搬运设备提供4379亿，金属加工机械提供3766亿，烘炉、风机、包装等设备提供2449亿，锅炉及原动设备提供1894亿，泵、阀门、压缩机及类似机械提供1333亿，文化、办公用机械提供494亿，其他通用设备提供2720亿。

3）汽车制造业，提供1.76万亿，全部来自汽车整车。

4）电子设备制造业，提供0.94万亿。其中通信设备提供5322亿，计算机提供1644亿，广播电视设备和雷达及配套设备提供365亿，视听设备提供229亿，电子元器件提供289亿，其他电子设备提供1570亿。

5）电气机械制造业，提供6381亿。其中，电机提供2463亿，输配电及控制设备提供1751亿，家用器具提供1461亿，电线、电缆、光缆及电工器材提供445亿，其他电气机械和器材提供261亿。

6）运输设备制造业，提供6060亿。其中，铁路运输和城市轨道交通设备提供3075亿，船舶及相关装置提供917亿，其他交通运输设备提供2068亿。

7）金属制品业，提供2516亿。

8）仪器仪表业，提供1291亿。

（二）分产品：“五万亿”设备谁来提供？

从产品角度，我们寻找那些重点设备的产出情况。根据统计局的工业产出统计，我们可以获得30个左右的重点设备的产量情况。包括汽车制造业中的载货汽车、客车；专用设备中的挖掘机、拖拉机、金属冶炼设备等；通用设备中的工业机器人、机床、锅炉、电梯等；运输设备中的机车、动车、船舶；电气机械中的光伏电池、发电设备等。

2023年的情况来看，产量增速较高的包括载货汽车、客车、动车组、发电设备、光伏电池、服务机器人等。

（三）分企业：哪些上市公司分蛋糕？

我们按照申万的行业分类体系，选出三级行业中设备相关板块。一共337个三级行业中，有43个子行业为设备相关行业。

我们作简要的分析：设备类上市公司的基本特征是：1）上市公司数量多。A股5300多家上市公司，大概有1000多家为设备类相关上市公司。2）体量偏小。使用2022年的收入数据，设备类上市公司平均每家收入在46.5亿左右。A股平均为134亿。使用截止至2024年3月8日的市值数据，设备类上市公司平均市值为105亿，A股平均为164亿。3）估值并不低。使用截止至3月8日的利润数据（TTM），设备类上市公司整体PE为32倍，A股整体为16.7倍。

市值超过3000亿的设备类三级行业包括：轨交设备、通信网络设备及器件、工程机械整机、电网自动化设备、输变电设备、航空装备、能源及重型设备、工控设备、光伏电池组件、医疗设备、安防设备、半导体设备、航海装备等。