调研时间：2024年2月26日-2024年3月3日

调研区域：广西

调研对象：糖厂、贸易商

调研目的：调研当前广西产销情况，增产情况，市场销售心态以及涉糖企业整体对糖市后市看法。

摘要：

糖价在2023年度走出了波澜壮阔的上涨和下跌行情，并于2024年春节前呈现出产销双旺格局。春节前，在外盘反弹以及国内产销双旺的格局下，盘面大幅走强，SR主力合约最高接近6600元一线。春节期间外盘遭到基金抛售，整体走弱，SR春节后一路下行，当前回落至6200元处遇较强支撑。我们此行的目的是为调研广西23/24年度的增产情况和销售进度，以及当下市场主要参与者的心态。

经过一周调研，我们认为，广西整体增产情况不及预期，因天气原因所致。潮湿气候影响整体出糖情况，尤其是桂北地区出糖率处于较低水平。春节后处于季节性淡季，食糖压榨后陆续入库，国内库存缓慢积累。但是年度结转库存偏低，导致销售进度较快，增加了惜售心理，对价格有一定的支撑。外盘方面，海外三大主产国整体产量尚可，巴西大幅增产毫无悬念，印度和泰国整体减产幅度不及预期，外盘回落幅度较大，对于国内的盘面利空影响持续。目前我们认为，上方压力来自于外盘的基本面走弱，以及国内季节性淡季开始逐步累库的过程，向下支撑来自于广西增产不及预期。主要观点认为6200元处或有较强支撑，但向上空间亦不大。预计维持区间震荡。

风险点：巴西新年度压榨季节降雨影响作业进度

正文：

A糖厂

公司简介：整体产能在100万吨左右，年度产量在80-90万吨左右。集团下属有多个糖厂。分布于广西、云南、等6个省区，主营涉及制糖和来料加工原糖。

产销情况：目前已有糖厂陆续停机，整体销售进度较上年同期有明显增长。产量较去年基本持平，有小幅增长，整体产量维持在90万吨左右。

产销过快原因是由于此前高价存在预售，结转库存偏低。在去年10月和11月的高价情况下，在现货市场有做远期预售锁定利润，且由于上年结转库存较低，新糖销售进度整体偏快。

价格：报价随行就市为主，基于集团内部的报价机制，并参考SR和泛糖的盘面报价。不进行太多行情判断。

后市看法：糖价的全年销售价格要高于6300元/吨，才能启动糖蔗价格挂钩联动机制，联动系数按6%加价给蔗农。鉴于当下销售价格整体走弱，对于后市销售价格不是很乐观。报价主要是随行就市为主，参照郑盘和泛糖电子盘波动报价。对于当下没有强烈的挺价意愿。

B贸易商

观点：整体偏空，但认为下跌并非是一蹴而就。存在反弹的可能。

此前原白糖价差高带来的是加工利润高，对应的是原料超买，在物价通胀的前提下，白糖产出国限制白糖出口，加剧原白糖价差飙涨。加工利润带来原料潜在超买，导致贸易流紧张。未来在原白糖价差回落的背景下，贸易流可能会有所缓解。

对消费增长持怀疑态度–2010年全国消费1380万吨，现在需求大概在1480-1500万吨左右。当前的全国消费也就是维持在这个水平。

2024年，供过于求，理应跌破行业的平均销售价

印度变量逐步减弱。印度减产问题逐步清晰。如果印度不出口，那么全球缺糖，印度出口，全球就不缺。当前印度在伦白03合约交货了，视为印度参与出口。原糖市场理应跌破印度出口成本。

后市看法：后续应当根据全年供需情况对照行业平均销售价格来锚定合理区间。在全行业利润较高的背景之下盘面继续向上空间受限。

C糖厂

23/24年度有所恢复，但整体产量可能小幅不及预期。23/24年度产量应该恢复到21/22年度的水平，超过53万吨。22/23年度减产最多，因此今年主要是恢复到正常水平。22/23年度单产在3吨/亩左右，23/24年度单产在5吨/亩左右，主要是来宾地区单产较高。整体出糖率不及预期，大约在12%左右，上年同期12.5%，上年全年出糖率达到12.9%，今年预期12.7%。今年由于广西霜冻和潮湿天气，出糖率整体下滑。所以糖产量整体不及预期。近期糖厂处于停机状态因为连日下雨。糖厂日处理甘蔗能力在1.5万吨左右，日产糖大约1800万吨左右。

三月中上旬开始糖厂陆续收榨。糖厂从3月上陆续收榨，来宾部分地区可延迟至3月20日甚至清明前收榨。预计广西总体产糖量在550-600万吨之间。

23/24年度整体预售量较大，后续不排除会有惜售心态。广西此前预售量较大。因为此前对于产量预期较大，但因出糖率的减少，榨季产量可能小幅不及预期，因此糖厂可能会开始控制销售节奏。

扩张幅度较大。计划扩种。如果单产同比能够维持，且出糖率能维持在广西平均值12.5%左右，则新年度整体糖产量能够增加3万吨左右。

糖厂间主要成本差异来自于抢收甘蔗，成本抬升还跟出糖率下降有关。按8吨甘蔗出1吨糖的出率毛估，甘蔗价格在560元，税后完全成本大约在5600元上下，如果参与抢收，甘蔗成本达到600-630元，则对应成本超过5800-6150元。抢甘蔗的企业主要是预售量较大。且今年由于雨水和霜冻原因，整体出糖率受到影响。

甘蔗副产品下游不景气，导致副产品价格走弱。尽管甘蔗副产品可以销售，但因此而产生的运营成本和销售利润基本对冲。当前甘蔗渣和糖蜜的销售价格一直在下调。纸浆的价格下调，乙醇的生产利润亏损。

后市看法：短期向下空间有限，因为等到3月中旬糖厂陆续收榨之后，各家都会发现自己的产量不及预期，会产生惜售心理，导致现货货源偏紧。从产业端看向下做空的力量不强。但是现在资金会空配估值高的品种，所以向上的动力也不够大。外盘还是比较关键，外盘变数在巴西基本是市场共识。国际糖市的变数还是在巴西。巴西整个23/24年度风调雨顺，但是在24/25年度可能会面临天气扰动。但是对于巴西天气扰动可能带来的减量持观望态度。

D糖厂

公司简介：公司整体年度产量大约在50-60万吨左右。集团包括制糖厂和加工糖厂，遍布广西、云南、华东等地区。

本年度桂北地区糖产量增幅大约在20%左右。产量的增加主要是单产同比明显恢复，单产大约在7-8吨/亩左右，上年同期大概3-4吨/亩左右，22/23和21/22均是减产年份，和20/21年比单产还要好一些，且预计在未来几年看不到这么高的单产。该集团糖厂当前出糖率整体低于12%，正常年份12.5%左右，上年同期能到12.7-12.8%左右，接近13%。出糖率降低整体影响糖产量增幅情况。目前仍旧处于压榨高峰，开榨在12月初，收榨大约要到四月中左右，比上年同期收榨延迟半个月左右，延迟收榨主要也是跟甘蔗增产有关，增出十来万吨糖左右。

本年度的销售进度比广西整体偏慢。销售端主要和大贸易商合作为主，其有固定终端客户。此前有部分预售。今年整体糖厂的库存也是同比偏低的。

整体看法：当前处于季节性销售淡季，且在销售端有稳定合作伙伴，不担心销路问题。

E仓库

该仓库是郑商所指定交割库。该库库容大约4万吨左右，扶绥库容大概6万吨，未来会扩容到15万吨。公司仓库常年都是满库。今年入库进度同比偏慢。以往在1月中库存就放满了，但是今年到现在库存都还有大概10-15%空位。近期的销售入库量整体有加快迹象。

结块问题：目前广西地区的仓库都有室内烘干，结块问题不大。

整体看法：今年整体入库节奏偏慢，此前产销双旺，节后处于销售淡季，入库虽延迟，但仍旧会达成满库状态。

F糖厂

公司简介：集团生产硫化糖和碳化糖。碳化糖以进口原糖加工为主。

产销情况：生产和销售进度同比都是偏快的。硫化糖和碳化糖比例大概8：2。甘蔗供给情况有自己的包地和农民的地为主，其中农民种地偏多。原糖采购配额和许可都有，比例大概1:9，配额外整体亏，但是和配额内如果混合计算成本基本盈亏平衡。目前加工厂处于停机状态，优先国产糖的产销。种植面积：预计24/25年种植面积一定会扩，但是单产和出糖率目前还是未知。

价格：该厂的报价相对于市场价格偏高，比市场的升水可能会高50块钱左右。大多数时候是一口价报价，在特定场景之下会采取基差报价。

后市看法：对于外盘转势持观望态度，认为巴西新年度还会有天气变量，且印度出口问题也属于悬而未决状。目前对于外盘没有特别悲观。国内整体产量上面还有一些利多支撑。

G贸易商

全年白糖现货贸易量十几万吨，原来都是传统现货贸易，目前有部分基差盘，也是套保了才会报基差盘。

看空观点主要是增产。广西部分人对于后市较为悲观，因为国内外都是增产格局。目前主流观点也认为国内整体格局上不缺糖，主要针对反弹空为主。

后市看法–6200左右国内应该会反弹一下，下跌不会一蹴而就，逢低还是可以买一点。认为下跌有支撑的主要原因也是去年的结转库存较低，正常年份结转库存几十万吨，所以今年产销过快是比较正常的，而且对于盘面的支撑也应该是在的。去年加工糖厂还在开机，目前都没在开，国内原糖库存还是低的。

经过一周调研，我们认为，广西整体增产情况不及预期，因天气原因所致。潮湿气候影响整体出糖情况，尤其是桂北地区出糖率处于较低水平。春节后处于季节性淡季，食糖压榨后陆续入库，国内库存缓慢积累。但是年度结转库存偏低，导致销售进度较快，增加了惜售心理，对价格有一定的支撑。外盘方面，海外三大主产国整体产量尚可，巴西大幅增产毫无悬念，印度和泰国整体减产幅度不及预期，外盘回落幅度较大，对于国内的盘面利空影响持续。目前我们认为，上方压力来自于外盘的基本面走弱，以及国内季节性淡季开始逐步累库的过程，向下支撑来自于广西增产不及预期。主要观点认为6200元处或有较强支撑，但向上空间亦不大。预计维持区间震荡。

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