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期指偏强震荡：国泰君安期货3月19早评

重点关注

尿素、合成橡胶、LPG、宏观与国债期货

尿素：短期现货偏弱，盘面价格中枢下移，中期有反弹。现货端，成交来看，上周末及本周一在工厂降价的情况下，工厂环节成交偏弱，没有成交明显好转的迹象。基本面来看，尿素农业需求逐渐启动，东北及华北地区基层需求逐渐释放，但由于整体基层现金流周转仍偏慢，因此基层处于平稳启动的节奏，需求暂无集中爆发式释放。期货端，UR2405合约以交易现实端矛盾为主。短期来看，国内现货市场基本面较弱，盘面承压运行。中期视角，尿素行业的高产量、中游高库存、高利润的供应端结构导致价格上方空间较为有限。后续需要观察基层需求及传统贸易商销售情况能否好转。

合成橡胶：高位震荡，丁二烯支撑明显。受橡胶板块整体及顺丁原料端所驱动，国内合成橡胶期货昨日大幅上涨。一季度顺丁橡胶趋势性上行的主要驱动在于成本端丁二烯的支撑。丁二烯方面，由于亚洲地区丁二烯价格持续处于高位，内外价差驱动之下，丁二烯价格从年初低点上行至11600元/吨附近，价格持续强势运行。近两周，伴随内外价差的收敛，国内丁二烯价格趋于稳定。顺丁橡胶方面，伴随丁二烯现货价格高位运行，顺丁橡胶的生产成本持续抬升，导致顺丁橡胶估值中枢持续上移。丁二烯持续位于高位背景之下，顺丁橡胶生产利润逐渐处于盈亏平衡线之下，导致工厂检修较为集中，行业开工率下降明显。伴随供应端收缩，顺丁橡胶行业产成品库存近两周均呈现持续去库状态，顺丁生产企业挺价意愿有所增加。后续需要持续关注丁二烯国际及国内价格走势以及顺丁橡胶产成品库存表现。

LPG：上方空间有限，中期震荡走弱。油价走强情绪上对盘面形成支撑，短期盘面偏强。供应端来看，国际供应相对充足，3月中东、美国发运均有所增加。需求端来看，近期需求主要增量来自于丙烷对石脑油的替代，丙烷对石脑油价差不断走弱，但目前可切换量基本已达到最高，后期这部分难有增量，且因石脑油下游产成品利润更为优渥，这部分需求量可能出现下滑。PDH方面，上周周两会结束，东莞巨正源开工，宁波金发提负，周尾鑫泰石化以及利华益维远均重启，但因金能停工检修，因此开工率小幅下滑。本周，浙江台塑、东华宁波二期计划停工检修，但也有部分企业因利润修复有开工重启计划，预计开工率可能小幅抬升，需求端可能有所提振，但燃烧需求旺季接近尾声，燃烧需求可能下滑，因此整体需求端增量有限。综上来看，短期情绪良好，盘面较强，但考虑到目前盘面已经平水山东地区，上方空间可能有限，中期盘面可能震荡走弱。

宏观与国债期货：宏观面上，近期相继发布了一系列数据，其中社融发布口径改为1-2月累计，其余消费、投资与工业增加值照旧发布2月累计同比。金融数据层面，受农历新年影响，2月单月新增社融与人民币贷款均显著回落，反映了政府债年初发行节奏偏慢以及弱地产销售环境下居民部门信贷扩张力度不足。投资端制造业投资增速强劲，地产投资低位震荡伴随着基建增速有所回落。从消费来看，服务业消费强于商品消费，且必选强于可选，1-2月累计增速偏平。工业增加值方面，上游行业与中游装备制造整体显著强于下游。综合来看，当下的宏观数据特征为：底部企稳。比宏观数据企稳更多的是资本市场的风险偏好，A股偏强的走势也使得国债期货市场近四个交易日的修复略显犹豫，30Y现券收益率重新回落至2.48%一代，但国债期货端TL合约仍然围绕MA20反复震荡。同时，10Y现券收益率来到2.32%一带。值得注意的是，现券分机构类型买入数据显示，近期以农商行为首的净买入格局并未发生改变，而期货席位分析上的TL合约净多头有所增加但持续性仍需观察。偏弱的社融并未使得TL合约冲破前高，整体市场或对未来税期扰动、超长期国债发行安排仍存担忧。在整体市场偏稳态的前提下，国债期货若要再破前高需要新的催化，短期看震荡。复苏乐观预期下随着黑色系企稳，整体商品价格中枢抬升，需求扩张带来补库效应，伴随着利润流向下游的通胀抬升，则二季度需要继续提防风险；复苏悲观预期下，地产持续寻底，信用需求无法扩张，政策托底不及时将使得资金持续沿着中长期利率中枢下行的逻辑进行配置。

所长早读

1-2月份全国规模以上工业增加值加速回升，强劲程度超过市场预期

观点分享：3月18日，国家统计局公布数据显示，1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比上年12月份加快0.2个百分点。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。分行业看， 1-2月份，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。其中化学原料和化学制品制造业增长10.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.5%，汽车制造业增长9.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.0%，电气机械和器材制造业增长4.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.6%。

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