铜消费调研：3月累库或持续，现货或有压力

要点摘要

观点1：消费修复有参差，整体较季节性偏慢

不及预期：传统消费整体恢复较季节性偏慢。电网订单在23年Q4有透支，多数线缆企业依靠节前订单支撑，新订单极差，但在手订单能维持3月中上旬开工保持一定景气度。建筑、地产订单的恢复持续不及预期。

超预期：家电和汽车板块消费情况超预期。家电消费目前在外需带动下整体保持较好增长，汽车消费从1-2月产销来看保持较高景气度，从电池排产来看，今年新能源车产量有望完成20%以上增长。

整体情况（精铜杆）：虽然即期铜杆开工处于较好水平，但库存偏高，新订单偏弱，整体3月的开工率修复可能不及季节性。

观点2：再生尚有库存，冶炼未见减产，供应预计仍偏强

再生：目前再生原料各环节库存水平因季节性因素处于高位。但由于炼厂与加工企业竞争原料、以及全年再生料仍偏紧的预期，目前再生原料价格偏高。

冶炼：从目前的排产角度来看，3月预计炼厂难见实质性的减产，从调研炼厂来看厂库成品水平普遍偏高，或有部分炼厂因消费不佳月内会加大交割量级。但3月13日将召开行业会议，或有预期变化建议持续关注。

观点：3月累库或持续，现货或有压力

综上来看，3月整体需求修复偏弱，供应保持增长，叠加进口货源集中到港，现货压力预计持续。基准假设下一季度累库或至30万吨（超季节性）。

调研实录

1、终端

某家电企业A：家电消费目前在外需带动下整体保持较好增长，目前订单情况以及整体景气度好于预期以及季节性。

某汽车企业B：新能源汽车消费从1-2月产销来看保持较高景气度，从电池排产来看，今年新能源车产量有望完成20%以上增长。

2、线缆

线缆企业A：四成电网订单，六成门市单。线缆订单同比有增量。23年四季度的时候南网下了一批长单，一直覆盖到24年四季度，因此目前华南的大厂不缺在手订单，排产也很满；但是也导致24年的部分消费前置到了23年四季度。目前小厂因为难以拿到电网订单因此在手订单不足，年后复工偏慢；大厂虽然不缺在手订单，但是新订单也偏少。认为目前铜价偏高，采购意愿较低；铜价低于6.8万时会有较强的采购需求。

线缆企业B：对24年宏观经济比较乐观，国内外都比较积极。铜消费上，基建和工业建设带来了一些消费的局部发力，认为3-5月的实际下游消费反馈会是比较重要的。一季度生产上仍较为积极，4月份开始可能会有一些成品库存的去库。订单方面，23年订单增长18%，一方面是新能源订单快速增长，另一方面是门市的销售增长情况很好。市政工程方面的订单也有小幅增加，增速有放缓，但由于是刚需预计未来下滑的可能性较低。工业建设方面也在持续发力，工业项目的增加带来了线缆相关产业上的扩产，政策限制也减少了，但是未来的产能扩张情况最终仍需要由板块的终端消费来决定6.9万的铜价性价比很低，下游接受度不高，但是目前炼厂的库存也不多。

线缆企业C：目前地产和家装板块的订单较多，曾经电网订单比较多但是目前比例减小了。一方面目前市场预期并不好，订单总量有萎缩；另一方面电网限制了单个企业可以中标的总数，而且华东的企业开始参与华南电网订单竞争，订单获取难度增加。去年整体订单有增量，其中地产和门市订单持平，但是工程单增加了。目前感觉下游开工比较晚，复工情况并不理想。

某线缆企业D：电网订单在23年Q4有透支，目前在手新单偏少，依靠节前订单支撑，但在手订单能维持3月中上旬开工保持一定景气度。建筑、地产订单的恢复持续不及预期。

3、加工环节

无氧铜杆A：整体原料、成品库存均处于历史高位，消费实质性感知不佳，因此对开工率能否持续担忧。

无氧铜杆B：3月4日当周消费有加速复苏的迹象，下游看是地产订单有增量。

铜板带C（再生原料）：原料不紧张，有货可以买到，但价格偏高。

铜箔D：下游需求不佳，不看好3月消费，修复不及季节性。

4、再生贸易商

23年自美国进口再生原料竞争较为激烈，目前欧美日等国都有把高品位货源留下自用的情况，因此不看好今年的进口会有增长。

目前货场有一定库存，但不偏离季节性累库，下游企业不怎么拿货，主要是下游企业在节前担心再生原料紧张所以提前备货，下游库存偏高。货场的货已经被定下，但提货偏慢。

5、冶炼企业

冶炼企业A：目前整个产业的成品库存均偏高，预计会有减产行为，下游拿货偏差。

冶炼企业B：预计4月开始产量会有所下降。