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纯碱短期弱势震荡：国泰君安期货3月20早评

重点关注

铜、集运指数（欧线）

铜：短期价格调整，但中长期逢低做多的思路未变。当前铜价处于短期和长期逻辑博弈的过程中，短期基本面对价格有压力，但长期逻辑继续支撑价格。短期国内社会库存走高，对价格形成压力。铜价过快上涨，抑制下游和终端的补库，使得社库走高和现货贴水扩大。从长期来看，铜终端消费依然健康，如果价格回调，将吸引企业进行补库。同时，矿供应短缺逐步显现，影响国内精铜生产，预计后期铜产量可能连续回落。另外，美联储降息预期不断反复，但长周期降息比较确定，美元指数反弹将为商品多头提供交易机会。交易策略上，单边以逢低买为主；套利上，当前现货出口出现盈利，有利于内外反套，也为期限正套提供机会。

集运指数（欧线）：暂时观望，不宜追多，运价周度级别震荡概率更大。第一，4月份整体基本面驱动向下，市场平均价格难有趋势性大涨。基本面来看，3-4 月欧线边际宽松趋势仍维持不变。第二，部分班轮公司仍在挺价，难有大跌行情。目前第13周（3/25-3/31）主流船司（简单算术）平均价格约为小柜1800美元、大柜3125美元；第14周（4/1-4/7）（简单算术）平均价格约为小柜1915美元、大柜3320美元，现货价格有小涨趋势。第三，04合约交割结算价或位于1800-2100点之间，目前估值偏中性。EC2404 合约单边逢高空、逢低多暂无确定性机会。

所长早读

YCC终结，日本央行历史性调整货币政策框架

观点分享：3月19日，日央行历史性调整货币政策框架，议息会议内容主要包括：一是升息，日央行宣布最新利率决议将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代宣告终结。二是退出YCC（收益率曲线控制），本央行结束YCC框架，声明中不再提及引导长期利率至0%左右的收益率控制曲线。三是取消对日股ETF和REITS（不动产信托投资基金）的购买计划。但日央行强调仍旧将维持宽松的货币环境，继续购买国债，购买规模与此前基本持平，并且声称将关注长期利率变化，若利率快速上升，则会增加国债购买额度用以控制利率水平。本次议息会议，标志着日本历史性的退出了近代史上最为激进的货币宽松政策，成为全球最后一个退出负利率货币政策的国家。对于日本而言，货币政策框架的改变意味着该经济体走出长期困扰其经济发展的通缩状态，日央行维持稳定物价增长的货币政策目标取得实质性进展。对于全球经济而言，也意味着通胀中枢提升成为本轮周期中各经济体普遍面临的特性，也意味着在全球范围内更高的通胀中枢对应着更高的利率环境。对于金融市场的影响而言，首先是日本国债弹性加大，我们习惯的低波动率的日债环境可能将终结，意味着日本经济基本面数据会更为显著的传导至日债收益率上，成为全球宏观重要性上升的国别因素。其次，理论上看，日央行升息并退出YCC框架，意味着全球重要央行之一边际收紧货币政策，并在货币政策变化方向与其他主要发达国家央行呈现一定分化。日央行收紧货币政策，或理解为日债收益率上升（日元偏强）往往会抑制全球市场风险偏好（尤其是新兴市场风险偏好）。同时长期以来针对日元低息环境下的套息交易在综合成本上可能会有边际变化。但我们也发现10年期日债收益率、日元与除日经外的权益市场、大宗商品如能源、金属等相关性并不算稳定，2020年之后仍在回落。最后，我们需要构建更为定量的指标追踪体系。我们要看到日央行仍旧坚定在总量上采取宽松货币政策立场的态度，其继续购买国债以抑制收益率过快上涨这一举措使对市场有所安抚，也使得议息会议后日元偏弱、日股维持韧性。对于全球流动性而言，日央行边际收紧（但幅度温和），与美欧央行年内大概率降息的预期有所分化，定量上看，我们可以通过构建全球M2流动性指标、全球国债集合指数、全球国债流动性指标、加货币对对冲成本后的日元Carry交易利差变化、以及日本投资机构周度购买海外资产等综合考量，应避免大而化之，而需更为准确的追踪此消彼长下的全球流动性和金融条件变化。

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