调研时间：2024年3月4日-2024年3月8日

调研地点：广西百色、钦州、南宁、来宾

摘要：

春节之后，硅锰供应仍偏高，下游需求复苏斜率偏缓，近端供需格局偏松，产量是主导价格的核心变量。广西是硅锰南方最重要产区之一，广西硅锰厂分布较为分散，产区包括百色、钦州、桂林、来宾等。2024年3月4日-2024年3月8日，我们在广西百色、钦州、来宾等地展开调研活动，并参加钢联主办，郑商所、永安期货支持的“期货期权助力铁合金产业风险管理培训会”南宁会议，充分了解广西地区硅锰供需情况，把握市场主要矛盾。

正文：

一、广西某硅锰厂A

1）供应：目前全开。2024年广西、贵州地区硅锰利润不佳，整体投产计划有限。

2）需求：华南、西南、华东钢厂为主，定价参考大厂钢招价。有期现需求。硅锰过剩，利润承压，广西企业更有必要学习和运用衍生品进行套期保值，管理价格风险。

3）库存：零库存，以销定产。

4）成本利润：广西硅锰企业亏损较多，已基本停产，自身工厂成本相对当地有一定优势。①电：传闻中的广西春节电价补贴只在桂林，大年三十临时政策，该时点停产企业无法重新召集员工，产量增加有限，百色无补贴政策。工厂电价相对于地区电价有一定优势。光伏发电达不到工业水平，火电仍是最重要能源。②化工焦：高质量的化工焦主要来自宁夏，拉运有一定运费。③锰矿：南方大厂配矿和北方产区类似，小厂国产矿用更多国产矿。若北上天津港拉矿出现性价比机会，也会择机参与。

5）其他：钦州新交割库升贴水-350，生产厂家无法参与。当前硅锰厂更愿意以点价形式参与期现合作。若后续升贴水有一定调整，可以更好发挥交割库交割功能。

6）产业短期观点：目前价格已处于周期底部，不易再深跌，3月宁夏有减产可能，回调后偏多看待。

7）产业长期观点：去年价格博弈百点变化，今年价格博弈几十点变化。长期来看，行业面临出清，可能要淘汰1/3的企业。

二、广西某硅锰厂B

1）基本情况：小炉年前停产到现在，目前开1台锰铁。置换4台42000kVA大炉，后续投产，年产40万吨左右。但是低利润下预计不会开到这么高，按钢厂需求低量生产。钢铁行业上一轮周期在2015年左右，出清之后换到行业4-5年正常发展。目前又是洗牌阶段，又需要一部分工厂出清。

2）需求：大部分为钢厂，小部分为贸易商。钢厂分布在广西、湖南、福建等地区。钢厂对硅锰质量要求高，不到位有较严扣罚。

3）成本利润：广西地区除了百色电价有一定优势外，其余地区电价无优势。工厂目前已投产两期共120兆瓦光伏，后续3期、4期有继续推进计划。光伏可以节省一定电费，降低成本。目前光伏储能还是不完善，多余光伏电只能出售掉。工厂目前利润有一定压力，一是在积极增强自身电价优势，二是传统贸易偏难，也在拓展销售渠道，有参与期现诉求。

4）广西地区供应情况：广西地区小厂基本停产。如果后续合金利润给到位，会有复产可能，但当下周期底部预计不会很快结束。

三、广西锰系（硅锰&锰矿）贸易商C

1）贸易情况：硅锰贸易量几千吨/年。一部分做钢厂（南方为主），另一部分做期现，期现回款快。锰矿贸易亦有参与，去年锰矿连连下跌，行业内锰矿贸易商均有不同程度的亏损。下半年内蒙硅锰投产后，可能形成对锰矿需求，锰矿价格可能偏强。

2）南方硅锰行业情况：除几家大厂外，广西地区小厂以小炉为主，目前停炉情况非常普遍。2007年前后，广西地区主要是9000kva炉子，后来整个行业炉型越来越大。部分小炉厂一年只开6个月，小水电季低成本开工，高成本时停工。

3）硅锰后续格局：2024年，内蒙地区依靠得天独厚的绿电优势，布局硅锰产能，下半年投产后，宁夏将面临一定压力。

四、广西锰系（硅锰&锰矿）贸易商D

1）模式：一方面订锰矿卖合金厂，另一方面采合金售钢厂。

2）基本面：去年北方钢厂整体亏损，南方部分钢厂小幅盈利。南方硅锰下游钢厂格局没那么差，甚至略优于北方，铁合金刚需稳定。目前公司参与福建钢厂钢招逐渐减少，福建钢厂钢招价对应硅锰出厂价6150元/吨左右，南方硅锰厂自身亏损，这个价格合金厂无出厂意愿，即贸易商采不到能实现利润的低价货源，因此只能逐渐退出。

3）交割库建议：有时价低时想拿货，广西中小厂停产较多，经常没有货。一是希望交易所可在广西硅锰龙头大厂增设厂库，二是自身也在考虑接天津货。

4）其他产区：2021年前贵州兴义电费政策有支持，0.36左右。近两年电价明显上调，停炉多。

5）产业观点：短期看，硅锰短期不易深跌，6250左右有支撑。长周期，地产差拖累黑色总需求，最终端需求差，沿黑色链从后往前传导。2015年铁合金价格也是底部，但2016年地产起飞，需求拉动价格。今年价格底部，但是下游地产需求再度起飞概率不高。

五、广西硅锰贸易商E

1）模式：纯贸易，一个月硅锰贸易量4000吨左右。

2）硅锰：宁夏地区硅锰厂的货质量参差不齐，收货关注质量。青海-河北运费200。从合金厂采货，也从期现平台采货。2021年下半年，硅锰行情暴涨行情时，贸易商理论有利润，但实际不一定有利润。目前云南钢厂长材库存很高，下游需求有待验证，云南钢价尚未见底。钢厂主原料库存偏低，铁合金以正常生产备货为主，不会保持太高的库存。

3）其他：桂林基本停产，百色和桂林6014生产的多，6014目前库存也比较高。

4）观点：云南地区钢厂库存未见拐点，钢价还未见底。铁合金有跟随可能，底部调整为主。

六、广西锰系（锰矿）贸易商F

1）锰矿：4月海外锰矿报价节节攀升，市场理解各有不同，应该不是海外供应端扰动所致。天津港半碳酸矿经历冬储补库后，库存来到偏低的位置，市场短暂性有缺货的预期。

2）硅锰：南北格局的演变是在近十年发生的。原来南方以小炉为主，电价很低，成本优势明显。但是随着北方电价优势逐渐凸显，且新投产炉型以大炉为主，北方领先优势越来越明显。

3）出口：硅锰出口极少，占总需求不足1%，基本改变不了总需求。出口有印度、越南的竞争，近期出口情况还可以，韩国钢厂有一定需求。

七、广西某电厂G

1）供应：4台发电机组，一期工程2007年投产，二期工程2016年投产，火电发电机组昂贵，一台几十亿。每年发电13亿度左右。目前开2台，另2台检修。

2）需求：从国网/南网，到用电企业，电价逐渐上浮。电厂可以直接与下游用电终端对接，但是必须经过中间环节，即电网起再分配作用。

3）成本利润：内贸煤以北港离岸价定价，长协只负责到港口，提煤需要电厂自己派船来接煤。在1000-2000元/吨的行情下，发电没有利润。去年煤价下跌后，利润有一定改善。电厂对印尼3800卡煤有一定需求，对澳煤需求不大，俄煤运南方费用太高不合适。近日电厂开始招标4月印尼煤，刚需补充远月低卡煤，当前印尼招标价有一定进口利润。

4）其他：近几年火电投产相对不多。新能源投产相对更有优势。以前发电企业行业格局以央/国企为主，但是近年来新能源电厂领域出现民营企业身影。

5）后市：市场对动力煤看的比较空。海外印尼雨季影响供应，进口煤价短期亦不好大跌。

八、期货期权助力铁合金产业风险管理培训会

（一）2024年铁合金期货市场运行状况及后市展望

1）铁合金与宏观&黑色产业链

铁合金投机性资金入场，与产业性资金共同博弈，带来铁合金相关品种价格波动。2021年期现公司有去广西收硅锰产能去转产硅铁的诉求。2021年铁合金行业经历过供给侧变革后，长周期来到需求侧的考验。库存压力下，市场慢熊状态博弈存活。广西在三大主产区里成本最高，高成本厂家建议逢高套保。

2）硅锰价格复盘及后市展望

铁合金研究要求变高，对成本、利润变化要有一定了解。

需求：不可或缺，但是产量过高。若3月份看不到铁水增加，4月份可能要调整年初预期。

终端需求：逻辑是生产总值，到发电量，到各类需求。地产有无增量，基建、新能源有无支撑，出口能否保持。两会定调GDP5%左右。

硅锰成本：①电：在目前整体火电存利润，绿电不断发展过程中，电力并不紧张，动力煤在其自身基本面下，若不发生能源危机，价格将稳中有落，电价变动更多取决于地方政府政策。广西一、四季度水电偏弱，二、三季度降水增多，水电走强后，电价有回落空间。②锰矿：我国锰矿资源较为丰富，但面临开采成本高，品位低等问题，目前依然依赖进口锰矿。二者均用于粗钢生产，在目前产业链下游单一且需求呈现无增量的情况矿在我国多数用于硅/锰铁生产，供应水平调节较为重要。目前看库存依然呈现在较高水平。整体上我们认为2024年发运-到港计划变化不大的情况下整体库存难以有效下移，锰矿价格或依然呈现在震荡偏弱格局中，品种间(氧化矿、半碳酸)或有分化，但整体对于硅锰成本影响有限。③化工焦：2024年山西开展煤矿“三超”治理，3月1日至5月31日市县覆盖检查，煤炭再迎减产压力，利空焦的供应，利多焦的价格，但整体焦的基本面仍处于略过剩的格局，整体价格波动可控。硅锰各项成本中，化工焦成本支撑更强，但是近端或有五轮提降。

3）广西硅锰产业策略

①生产：广西硅锰企业需多关注生产成本，充分发挥丰水期成本优势，适当规避枯水期成本劣势。②销售：当前钦州库升贴水-350，交割利润兑现有难度。若升贴水能有优化，产业企业可多利用期货工具管理价格风险。③贸易：二三季度广西成本最低，需求再度博弈旺季，低成本生产，旺季高价出货。

（二）2024年一季度硅锰及锰矿展望

1）公司主要业务：铁合金、煤炭贸易等。

2）锰矿：钦州港锰矿库存偏高，价格偏弱；天津港锰矿经下游补库后，整体库存偏低。当下半碳酸矿较贵，多配氧化矿逻辑上性价比更高。未来一段时间，氧化矿到港量可能有减少，半碳酸到港量有增多。3月外矿报价抬头，South32报价4.3，Jupiter报价3.55到3.9，可能带动港口锰矿价格的上涨。

3）硅锰：贵州兴义成本6100-6200左右。内蒙成本5900，钢招微利。宁夏的合金厂很少做钢厂，以贸易商为主。宁夏亏损减产是趋势，3月下旬价格有向上修复动力，期待金三银四。

（三）2024年一季度钢铁市场展望

1）2023年钢材市场价格回顾

强预期与弱现实反复，2023年钢材价格震荡走弱。GDP前低、中高、后稳。2023年废钢供应偏紧，机械、房地产产废少，废钢价格比较坚挺。废钢在涨，钢厂多用铁矿石。铁矿石在涨，钢厂利润不佳。钢材下游需求分化，房建偏差，家电承压，船舶处于新船更换周期，出口亮眼。

2）2024年展望

我国处于大宗生产的制造端，成本与销售两端均有一定风险。当前企业态度中性偏谨慎。五大材本周累库可能到高点，后续可能不会再累库。2024年钢厂均价同比微幅下降，二季度表现预计同比表现较强。2024年上半年，预计钢价呈现√形走势。3月份中下旬冬储货需要了结，否则将影响资金回笼，可能到阶段性底部。

（四）场外期权在合金上的应用

权利金即保费概念。波动率越高，期权费越高。虚值程度越高，权利金越低。

买权：买入看涨，若价格变动不大，是真金白银的损失。

卖权：价格不太变化，可以获得权利金作为收入。

期权方案：①买入虚值看涨——巧用杠杆。②买入看跌——防大跌。③卖出看涨，一赚取时间价值，二可能赚到波动率降低的钱。④卖出虚值看跌，下跌采购，上涨保护。⑤累购期权（属于奇异期权），每日观察的特性，一个月23个交易日，风险摊到每一天。6500以上给补贴。盘面跌破，2倍多单。

九、总结

广西地区在全国硅锰产区里生产成本偏高，亏损较多，普遍停炉，整体产量偏低。少数大厂因下游客户稳定，依靠自身的成本优势，仍维持中低量生产，尽量不堆库存，并采取降成本、利用期货工具拓销售渠道等各类措施，以度过合金熊市周期。在硅锰价格大幅上涨之前，广西地区硅锰供应预计变化不大，仍以低产运行为主。行业整体减产压力仍在宁夏产区，关注后续宁夏硅锰产量变化。

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